食品饮料行业专题报告：国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩

——专题研究报告 2025年10月09日 核心观点 ⚫重 点 更 新 ：9月 环 比 小 幅 改 善 ，国 庆 中 秋 弱 复 苏。1）白 酒 行 业 ：据 酒 业 家 ，中 秋 国 庆双 节 期 间 白 酒 动 销 整 体 下 滑20%-30%，呈 现 场 景 、区 域 、品 牌 分 化的 特 点 。 分 场 景 看 ， 商 务 宴 请 需 求 仍 然 低 迷 ， 大 众 消 费 、 聚 会 宴 席 则 相 对 坚挺 。分 区 域 看 ，河 南 、山 东 、江 苏 等 传 统 白 酒 消 费 大 省 相 对 稳 健。分 品 牌 看 ，头 部 名 酒 需 求 回 暖 ， 且 经 上 半 年 去 库 后 库 存 有 所 降 低 ， 以 茅 台 为 例 ，公 司 秋季 十 六 省 市 场 调 研 情 况 显 示 ，9月 以 来 贵 州 茅 台 酒 终 端 动 销 环 比 增 长 约1倍 ，同 比 增 长 超20%， 较8月 进 一 步 提 振 。2）餐 饮 供 应 链 行 业 ：商 务 部 等9部门 印 发《 关 于 扩 大 服 务 消 费 的 若 干 政 策 措 施 》，有 望 提 振 消 费 信 心 。9月 高 德地 图 发 布“ 高 德 扫 街 榜 ”，同 步 启 动“ 烟 火 好 店 支 持 计 划 ”，目 标 为 线 下 餐 饮及 其 他 服 务 业 日 均 新 增1000万 客 流 。3）国 庆 出 行 稳 步 增 长 ，据 交 通 运 输 部初 步 统 计 ，10月1日 至8日 全 社 会 跨 区 域 人 员 流 动 量 约24.32亿 人 次 ，日 均3.04亿 人 次 ， 同 比 增 长6.2％，创 历 史 同 期 新 高，带 动 边 际 弱 复 苏。 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ： 白 酒 批 价 承 压 ， 原 料 成 本 分 化 。1） 白 酒 批 价 ，9月 飞 天 整 箱 、散 瓶 批 价 为1790/1765元 ， 较 上 月-40/-40元 ， 较 去 年 同 期-600/-530元 ； 八代 普 五 批 价 为840元 ，较 上 月-20元 ，较 去 年 同 期-120元 ；国 窖1573批 价 为840元 ， 较 上 月+10元 ， 较 去 年 同 期-20元 ； 青 花20批 价 为360元 ， 较 上 月持 平 ， 较 去 年 同 期-15元 ； 梦 之 蓝M6+批 价 为540元 ， 较 上 月 持 平 ， 较 去 年同 期-10元 。2）包 装 材 料 ，截 至2025年9月24日 ，PET/包 膜 价 格 同 比-7.1%/-4.8%，铝 材/玻 璃/纸 箱 价 格 同 比+3.2%/+2.6%/+8.0%。3）原 材 料成 本，白 糖/面 粉/鹌 鹑 蛋/猪 肉 价 格 同 比-8.8%/-2.7%/-2.1%/-26.5%； 大 豆/棕 榈 油/葵 花籽 价 格 同 比+0.3%/+7.0%/+9.4%。2025年8月 大 麦 进 口 价 格 同 比+4.2%。乳制 品 ，9月18日 ， 国 内 生 鲜 乳 价 格3.03元/公 斤 ， 同 比-3.5%；GDT拍 卖 全脂 奶 粉 中 标 价3790美 元/吨 ， 同 比+9.9%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫行 情 跟 踪 ：9月 食 品 饮 料 行 业 指 数 回 调 。2025年9月1日 至9月26日 ，食 品 饮 料 行 业 跌 幅4.9%，相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为-5.7%，在31个 子 行 业 中 排 名 第27。10个 子 板 块 指 数 均 出 现 回 调 ， 其 中 肉 制 品 、 软 饮 料 、预 加 工 食 品 、 啤 酒 跌 幅 相 对 较 小 ， 分 别 为-0.3%、-1.4%、-1.8%、-3.5%。 相关研究 1.【银河食饮】专题报告_饮料行业25H1业绩总结：关注景气品种与竞争趋缓二条主线2.【银河食饮】专题报告_零食量贩店拓展第二增长曲线的路径3.【银河食饮】专题报告_关于啤酒公司拓展饮料业务的思考4.【银河食饮】月度专题_春节动销分化，食品折扣店兴起 ⚫投 资 建 议 ：9月 食 品 饮 料 指 数 相 对 大 盘 表 现 较 弱 ， 内 部 各 个 子板 块均 处 于 调整 阶 段 。展 望10月 ，市 场 重 点 将 聚 焦 于 三 季 报 业 绩 ，相 关 绩 优 个 股 与 板 块 可重 点 关 注 。 展 望25Q4， 在PPI改 善 向CPI改 善 逐 渐 传 导 的 预 期 下 ， 可 优 先重 点 关 注 供 给 出 清+估 值 底 部 的 顺 周 期 方 向 。中 长 期 则 继 续 建 议 重 点 关 注 三 条主 线 ：1）新 品 类 与 新 渠 道 方 向 的 成 长 性 个 股 ，例 如 锅 圈 、万 辰 集 团 、东 鹏 饮料 、卫 龙 美 味 、盐 津 铺 子 、劲 仔 食 品 、有 友 食 品 、立 高 食 品 等 ；2）需 求 相 对稳 定 与 竞 争 格 局 改 善 的 板 块 ，包 括 农 夫 山 泉 、统 一 企 业 中 国 、华 润 饮 料 、康 师傅 控 股 等 ；3）顺 周 期 复 苏 方 向 ，白 酒 板 块 关 注 贵 州 茅 台 、山 西 汾 酒 、五 粮 液 、泸 州 老 窖 ；大 众 品 板 块 关 注 青 岛 啤 酒 、燕 京 啤 酒 、重 庆 啤 酒 、华 润 啤 酒 、千 味央 厨 、 宝 立 食 品 等。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 目录Catalog 一、重点更新：9月环比小幅改善，国庆中秋弱复苏......................................................................................3 （一）白酒批价：9月重点产品批价同比下行................................................................................................4（二）包材成本：9月部分包材价格同比上涨................................................................................................5（三）原料成本：9月原材料价格有所分化...................................................................................................6 三、行情回顾：9月食品饮料行业指数回调..................................................................................................8 （一）行业收益率表现..............................................................................................................................8 四、投资建议......................................................................................................................................10 五、风险提示......................................................................................................................................11 一、重点更新：9月环比小幅改善，国庆中秋弱复苏 1.白 酒 行 业 白 酒双 节 动 销同 比 仍 有 承 压， 头 部 企 业 、 大 众 消 费 相 对 稳 健。据酒 业 家，中 秋 国 庆双 节 期 间 白酒 动 销 整 体 下 滑20%-30%，呈 现 场 景 、区 域 、品 牌 分 化 的 特 点 。分 场 景 看 ，商 务 宴 请 需 求 仍 然 低 迷 ，大 众消 费、聚 会 宴 席则 相 对 坚 挺 。分 区 域 看 ，河 南 、 山 东 、 江 苏 等 传 统 白 酒 消 费 大 省在 大 众 需 求 支撑 下表 现 相 对 稳 健。 分 品 牌 看 ，茅 台 、 五 粮 液 、 汾 酒 等 头 部 名 酒动 销 相 对 较 好 。 贵 州 茅 台 ：双 节 需 求 叠 加 市 场 措 施 ，终 端 动 销 环 比 增 长 。9月25日 ，公 司 秋 季 十 六 省 市 场 调 研收 官 。 调 研 情 况 显 示 ，9月 以 来 ， 贵 州 茅 台 酒 终 端 动 销 环 比 增 长 约1倍 ， 同 比 增 长 超20%， 较8月进 一 步 提 振 ，主 要 得 益 于 消 费 端 节 日 需 求 增 长 ，和 茅 台 酒“4+6”渠 道 体 系 面 对 行 业 周 期 调 整 所 展 现出 的 渠 道 良 好 韧 性 。 同 时 ， 茅 台 渠 道 体 系 的 存 销 比 环 比 显 著 下 降 ， 已 处 于 良 好 水 平 。 五 粮 液 ： 节 前 动 销 加 速 回 暖 ， 部 分 地 区 批 价 环 比 修 复 。据 酒 眼 观 酒 ， 近 日 部 分 区 域 市 场 反 映 第八 代 五 粮 液 批 价 环 比 出 现 小 幅 回 升 ， 终 端 需 求 与 成 交 价 回 暖 。 泸 州 老 窖 ： 积 极 推 进 多 元 化 发 展 布 局 。9月 底 ， 泸 州 老 窖 集 团 副 总 裁 姚 新 建 率 队 走 访 好 想 你 、洁 士 美 建 材 、 华 夏 碧 水 等 多 家 河 南 企 业 ， 围 绕 产 业 协 同 、 跨 界 合 作 、 技 术 创 新 、 绿 色 发 展 等 议 题 深入 交 流 ， 并 透 露 ， 未 来 将 与 好 想 你 共 同 探 索 “ 白 酒+红 枣 ” 的 文 化 融 合 与 产 品 创 新 。 2.餐 饮供 应 链 行 业 高 德 地 图 发 布“ 高 德 扫 街 榜 ”，同 步 启 动“ 烟 火 好 店 支 持 计 划 ”。9月10日 ，阿 里 旗 下 高 德 地图 正 式 推 出“ 高 德 扫 街 榜 ”，定 位 全 球 首 个 基 于 真 实 导 航 、出 行 行 为 ，融 合AI技 术 打 造 而 成 的 生 活服 务 榜 单 ，已 覆 盖 全 国 超300个 城 市 的160万 个 线 下 服 务 商 家 ，包 括 超87万 家 餐 厅 。为 推 广 榜 单 ，高 德 地 图 同 步 启 动 “ 烟 火 好 店 支 持 计 划 ” ， 发 放2亿 元 打 车 券 与9.5亿 元 消 费 券 ， 鼓 励 用 户 到 店 消费 ， 目 标 为 线 下 餐 饮 及 其 他 服 务 业 日 均 新 增1000万 客 流 。9月23日 ， 高 德 宣 布 即 日 起 所 有 餐 饮 商家 免 一 年 入 驻