FICC周报：中美关税摩擦再升级，警惕对风险资产冲击

市场分析 国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。10月9日央行开展1.1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。10月9日，商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制和对稀土相关技术实施出口管制的决定。关注节后政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。 中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦有所升级。9月12日美国商务部将23加中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI等领域的出口。9月25日，美国对厨房、家具、重型卡车等多项进口产品加征关税。作为回应，10月9日中国采取了对稀土全产业链技术实施出口管制等措施。10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税，至此市场对关税摩擦所带来的风险担忧快速上升，当晚美股、富时A50指数出现明显跌幅。尽管从合理性去推导，当下美国所采取的关税措施是为了施压中国在关税谈判上做出更多让步，但在10月28日-11月1日韩国APEC峰会前，仍需警惕关税升级对市场所带来的风险冲击。 关注美国政府停摆时长。10月8日第六轮投票表决中，美国参议院再度否决了为政府提供临时拨款的议案，目前美国政府停摆进入第二周。更引人注目的是，特朗普反复表示将利用此次停摆解雇联邦雇员，美国的经济数据发布也受到影响。基本面方面，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。目前市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展。 商品中，近期主要关注黄金、有色等板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。第一阶段加沙停火协议正式生效。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面相应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，我们认为黄金仍有望继续走强，短期金价主要受避险情绪驱动，警惕短期波动的风险。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 当地时间10月6日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文表示，自2025年11月1日起，所有从其他国家和地区进口至美国的中型和重型卡车将被征收25%的关税。9月25日，特朗普曾表示，自10月1日起将对所有进口重型卡车加征25%关税。（央视） 美联储理事米兰：美国经济在2025年上半年面临不确定性。我认为大量不确定性已经被处理掉了。随着中性利率下移，FOMC政策变得更加具有限制性。额外的限制性对未来构成风险。在我看来，货币政策应当向前看（要具有前瞻性）。相比（FOMC）其他许多人，我对通胀前景更加乐观。(华尔街见闻) 中国央行中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。(华尔街见闻) 10月7日，美国总统特朗普在白宫与到访的加拿大总理卡尼举行会谈，双方就贸易和加沙等议题进行讨论。特朗普表示，正在就加沙问题进行认真谈判，他认为中东有可能实现和平。特朗普称，美国和加拿大将在美国“金穹”导弹防御计划上进行合作。特朗普称美国将对加拿大征收关税，他认为加拿大会非常乐意接受，美国将公平对待加拿大。（央视） 美国能源信息署（EIA）：美国上周EIA原油库存增加372万桶，彭博用户预计增加79.4万桶、分析师预期增加49.700万桶，之前一周增加179.2万桶。美国上周炼油厂产能利用率创季节性历史新高。美国上周燃料需求创2022年12月以来新高。(华尔街见闻) 商务部、海关总署联合公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定。提出对钬相关物项、铒相关物项、铥相关物项、铕相关物项、镱相关物项进行出口管制。本公告自2025年11月8日起正式实施。《中华人民共和国两用物项出口管制清单》同步予以更新。(华尔街见闻) 金十数据10月9日讯，中国人民银行官网此前发布消息，为保持银行体系流动性充裕，2025年10月9日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。(金十数据) 美联储会议纪要：多数官员称今年继续宽松可能适宜。多数官员强调通胀前景面临的上行风险。美联储工作人员称，通胀上行风险可能会更加顽固。两名官员称，如果剔除关税的影响，通胀可能会更加接近目标。少数与会者本来可能支持9月不降息。就业面临的下行风险偏高，已经上升。劳动力市场可能会略微变化、或适度地变得更加温和。少数人谈及与美联储资产负债表相关的若干问题。监控与充足储备金规模的差距具有重要意义。(华尔街见闻) 当地时间9日中午12时，第一阶段加沙停火协议正式生效。埃及开罗新闻电视台此前报道称，埃及、卡塔尔等斡旋方已宣布，新一轮加沙停火谈判就第一阶段所有条款与实施机制达成一致，协议最终版本正在起草中。（央视新闻）据交通运输部网站，2025年4月17日，美国贸易代表办公室发布关于对中国海事、物流及造船业301调查措施，自2025年10月14日起，将对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费，严重违背了国际贸易相关原则和中美海运协定，对中美间海运贸易造成严重破坏。(华尔街见闻) 总台记者获悉，以色列政府当地时间10日凌晨批准了加沙停火协议。根据谈判斡旋方宣布的相关内容，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）达成的协议将促成战争结束、以色列被扣押人员与巴勒斯坦囚犯获释，以及人道主义救援物资进入加沙地带。根据协议内容，以色列国防军将撤至加沙地带内的新防线，此后哈马斯将有72小时的时间释放所有被扣押人员。（央视） 美联储理事Barr：价格稳定性目标面临“严重风险”。劳动力市场对负面冲击表现得更加脆弱。美联储应当对调整政策保持谨慎态度。我本人对“全面看淡关税通胀”这种做法持怀疑态度。不清楚美国政府关门事件是否会对美国经济增长构成显而易见的影响。长期中性利率已经略微上扬，但幅度并不大。当前，我们的政策可能具有适度的限制性。迄今，缩减资产负债表的进度非常平顺。我所担心的是，降息助燃美国通胀。如果10月降息，可能有助于就业市场，但存在通胀风险。(华尔街见闻) 据La Nacion报道，10月9日，美国财政部在阿根廷外汇市场采取干预行动。与此同时，美国财长贝森特在社交媒体平台称，讨论了阿根廷强劲的经济基本面，敲定200亿美元货币互换额度框架（协议）。总统特朗普与阿根廷总统米莱将于10月14日开会。阿根廷比索兑美元收涨0.7%，扭转10月9日稍早跌2.7%的表现。彭博汇编的参考性定价数据显示，阿根廷2035年到期主权债上涨4.3美分，每1美元面值超过60美分，创两周新高。(华尔街见闻) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊.............................................................