5月外汇储备数据点评：人民币汇率稳固，外储规模“四连升”

宏观点评 20170607 证券研究报告·宏观点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 人民币汇率稳固，外储规模“四连升” —5月外汇储备数据点评 事件：5月以美元计价的外汇储备规模30535.7亿美元，环比增加约240.37亿美元，预期30460亿美元。以SDR计价的外汇储备规模22058.24亿SDR，环比减少38.63亿SDR。 观点：外储持续回升，主要因为美元走弱抬高估值水平。扣除估值效应后5月外汇净流入为正，资本外流状况阶段性趋稳。年内弱美元预期叠加国内持续去杠杆，维持汇率和外储乐观判断。 点评：  5月美元走弱抬高外储估值。5月份美联储会议纪要强化了6月加息、9月开始缩表的预期，但对美元指数推动有限，美元指数反弹遇阻，延续下跌行情，全月累计下降2.1%。美元走势疲弱给外汇储备带来正面估值影响。分货币看，日元兑美元升值0.69%，欧元兑美元升值3.19%，英镑兑美元微贬0.46%，根据我们测算因美元走弱带来的非美元外储估值收益约为180亿美元。此外，5月份美债收益率全线下跌8个BP，日债收益率上涨3.4个BP，德债收益率下跌1个BP，带动外储中债券资产的价值有所增加。  5月底人民币暴涨，资本外流状况阶段性趋稳。扣除估值效应后，5月外汇净流入为正，4月份银行代客结售汇逆差为128亿美元，反映出今年以来资本外流压力大幅降低。5月底离岸人民币暴涨，一是源于逆周期因子的引入能对冲顺周期波动，二是离岸市场流动性大幅收紧造成“逼空”行情。虽然人民币短期快速上涨行情不可持续，但是贬值压力已经大幅减弱。  年内弱美元预期叠加国内持续去杠杆，维持汇率和外储乐观判断。短期市场情绪缓解后，下半年汇率走势取决于基本面，我们维持乐观判断，主要基于以下几个原因：（1）美国通胀、工资增速等关键指标显示经济复苏动力并非十分强劲，考虑到6月份加息几成定局，下半年加息预期仅为0.46次，缩表的力度和冲击有限；（2）特朗普上任后各项政策不及预期，反而其“弱美元”偏好逐渐凸显；（3）欧元区、英国等主要经济体复苏动力相对更强，制约美元指数上行；（4）中国金融“去杠杆”预计持续1-2年，央行货币政策立场继续偏紧，中美货币政策分化减弱对汇率形成一定支撑。 风险提示：警惕美联储缩表加息节奏，关注下半年购汇需求。 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 研究助理 肖雨 xiaoy@dwzq.com.cn 021-60199763 相关研究 1． 中美贸易再平衡：美国能否梦想成真？20170525 2． 消费系列研究（一）—回升周期中的农村消费：潜力、热点与驱动力 20170505 3． 2017“一带一路”新生系列（二）： “五通发展”观察，新热点、新结构、 新推进 20170330 4． 从各省投资目标看 2017 年固定资产投 资 20170303 5． 2017 年房地产投资预测，从各构成项 的本质说起 20170302 6． 2017 年 PPP 如何托底经济？存量释放 与新政实施 20170205 2017年6月7日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170607 图表1：外储规模连续4个月回升 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：以SDR计价外汇储备减少38.63亿 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -1200-1000-800-600-400-200020040060005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04官方储备资产:外汇储备官方储备资产:外汇储备:环比增加亿美元亿美元21,00021,50022,00022,50023,00023,50024,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05官方储备资产(SDR口径):外汇储备亿美元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170607 图表3：5月美元走弱抬高外储估值 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表4：人民币汇率指数小幅波动 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -140-120-100-80-60-40-2002040602015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05估值效应外汇流入外储月度变化十亿美元92939495969798991001012016-022016-032016-042016-042016-052016-062016-072016-072016-082016-092016-092016-102016-112016-112016-122017-012017-012017-022017-032017-032017-042017-05CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170607 图表5：美元指数反弹遇阻，全月下降2.1 % 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表6：今年以来银行代客结售汇逆差明显收窄 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 90929496981001021042016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05美元指数-1500-1000-500050010002013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04亿美元银行代客结售汇顺差 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn