食品饮料行业周报：假期消费回暖 白酒符合预期

食品饮料《重视确定性成长，白酒出清继续演绎》2025.09.27食品饮料《白酒：即时零售渠道兴起》2025.09.25食品饮料《关注低估值&确定性带来价值修复机会》2025.09.20食品饮料《社零环比降速，线上稳中有升》2025.09.18食品饮料《白酒报表逐步出清，茅台动销好转》2025.09.14 本报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。中秋国庆假期消费有所回暖，量价均有看点。白酒动销环比改善，表现符合节前预期。 投资要点： 成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、零食板块、食品原料具备结构性成长特征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。 消费：出行人次超预期，餐饮零售有看点。1）国庆假期前六日人流同比增长5.2%，好于交通部此前预测，结构上自驾出行更受青睐，累计人次同比增长6.1%；2）长途游成为新趋势，据主要酒旅平台统计，人均消费出现结构性提升；3）社零餐饮假期需求回暖。据商务部，假期前四日全国重点社零与餐饮企业销售额同比增长3.3%；4）部分重点城市如北京、上海、天津假期消费呈现量价齐升态势。 白酒：旺季需求改善，动销符合预期。我们估计双节白酒动销同比下滑约20%，与节前预期基本吻合。高端白酒受益于礼赠场景刚需与价格回落刺激需求，动销环比改善明显。大单品飞天、普五批价保持稳定。中低档白酒受益于宴席场景改善与消费降价，动销好于大盘。考虑到外部压制逐步退坡，经济活动预期转暖，酒企针对渠道纾压，行业信心亦有望回暖。从相关政策影响的时间阶段来看，我们预计2025Q3板块报表或将进一步调整，根据2014年股价触底回升的过程来看，报表底部和批价底部均对股价、估值有支撑作用。 大众品：成长为主线，兼顾低估值确定性价值修复机会。饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，以食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速，成长仍是主线。百龙创园在抗性糊精及阿洛酮糖成长驱动下有望持续高增。零食板块品类和渠道创新仍具增长动力。中国食品等部分传统消费品龙头，兼具长期增长确定性和低估值，具备价值修复空间。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.消费：酒旅出行超预期，餐饮零售有亮点...................................................33.白酒：双节旺季需求改善，动销符合节前预期...........................................44.大众品：成长为主线，兼顾价值修复机会...................................................55.盈利预测与估值..............................................................................................56.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：饮料、食品原料、零食等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。1）白酒阶段性推荐弹性标的港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒等；中期推荐稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）、安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、卫龙美味（港股）；4）啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、宝立食品、海天味业、安琪酵母。 2.消费：酒旅出行超预期，餐饮零售有亮点 国庆、中秋假期总体消费回暖，量、价均有看点。酒旅方面出行假期前六日人流量超越此前官方预期，长途游成为主要趋势，人均消费也出现结构性提升。社零方面，商务部统计假期前四日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，部分重点区域反馈量价齐升。 出行：假期人流超预期，自驾游更受青睐。据交通运输部预测，今年中秋国庆公众出行将主要以外出旅游、返乡探亲为主，预计全社会跨区域人员流动量将达23.6亿人次，日均约2.95亿人次，比去年同期日均（2.86亿人次）增长约3.2%；从目前数据看，国庆假期前六日人员流通同比增长5.2%左右，超交通部预期。结构上，自驾出行更受青睐。公路出行流量同比增长5.4%，其中自驾游（非营业性公路出行）占比最高，同比增速达到6.1%，显著高于民航（+2.9%）与铁路（+1.5%）出行。 资料来源：交通运输部，国泰海通证券研究 资料来源：交通运输部，国泰海通证券研究 资料来源：交通运输部，国泰海通证券研究 资料来源：交通运输部，国泰海通证券研究 酒旅：长途游成为新趋势，局部消费升级。据携程旅行，今年国庆旅游以远途旅行与深度体验为主趋势：国内长途游订单占比同比提升3个百分点；出境长线游受捧，欧洲多个目的地订单翻倍，出境包车游订单量同比增长超120%；乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨整体订单增幅接近30%。据飞猪，中秋国庆假期出行的客单价同比去年提升14.6%，95后游客预订人次占比最高。假期的多目的地“串游”趋势明显，人均预订量较去年增长7%。同时，典型的多目的地游玩商品如长线游、租车等，预订量分别同比增长53%、93%。 零售餐饮：销售额同比增长，服务消费迸发活力。据商务部商务大数据监测，假期前四日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%。假期前三日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量/营业额同比分别增长4.2%/4.0%。服务消费方面，旅游持续火热，中国网球公开赛带动体育赛事热潮，国庆档电影票房突破11亿元。 部分重点城市：餐饮零售回暖，量价均有看点。1）北京：10月1日至4日，全市重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等企业销售额同比正增，餐饮消费同比增长4.8%，重点商圈客流量同比增长14.3%；2）上海：国庆假日前四天，游客数量同比增长23.74%，酒店客房出租率同比提升2pcts。3）天津：假期前4天，重点商贸流通企业销售额/客流量分别同比增长5%/4.2%；重点购物中心销售额/客流量分别同比增长5.4%/4.9%；样本餐饮企业营业额同比增长28.6%。 3.白酒：双节旺季需求改善，动销符合节前预期 中秋国庆白酒旺季需求改善，动销符合节前预期。中秋国庆旺季来临，白酒销售氛围环比改善，市场表现符合节前预期。动销角度，我们估计双节白酒动销同比下滑约20%，与节前预期基本吻合，但不同价格带、品牌与区域之间分化明显加剧。高端白酒受益于礼赠场景刚需与价格回落刺激需求，动销环比改善明显，据茅台官方微信公众号，9月终端动销环比增长约1倍，同比增长超20%。此外，从旺季茅、五的批价稳定也可印证高端白酒双节需求转暖，据今日酒价，9月底至今原箱飞天茅台批价稳定在1780元左右，普五批价稳定在840元左右。中低档白酒受益于宴席场景改善与消费降价，动销好于大盘。分品牌看，二三线以下品牌以及非名酒下滑幅度明显更大，头部酒企的份额集中仍在加速。展望后续，我们认为双节过后，白酒需求季节性回落背景下，白酒价格短期存在一定下行风险。但考虑到行业外部压制的逐步退坡，经济活动预期转暖，同时酒企逐步顺应市场，针对渠道纾压，行业或将步入实质去库周期，渠道信心亦有望逐步回暖。 需求承压去库加速，报表逐步出清。2025Q2高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27%，净利分别同比+1%/-19%/-42%，环比降速。存量竞争环境中行业份额逻辑持续演绎，酒企选择拥抱产品创新、渠道变革以寻求增量，部分高端酒通过持续平衡渠道以维系收入增长，酒企实际回款表现弱于报表收入。受需求弱、库存高的影响，白酒渠道现金流趋弱，导致回款意愿较低，预计中秋国庆大部分品牌回款进度较2024年同期偏慢。从相关政策影响的时间阶段来看，我们预计25Q3板块报表或将进一步调整，根据2014年股价触底回升的过程来看，报表底部和批价底部均对股价、估值有支撑作用。 4.大众品：成长为主线，兼顾价值修复机会 成长主线业绩驱动，低估值确定性标的有望价值修复。饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，以食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速，成长仍是主线。百龙创园在抗性糊精及阿洛酮糖成长驱动下有望持续高增。中国食品等部分传统消费品龙头，兼具长期增长确定性和低估值，具备价值修复空间。 零食：魔芋品类口味创新，成长空间较大、引领板块。零食板块品类和渠道创新仍具增长动力，近期盐津铺子推出蒜蓉麻酱味素毛肚新品，主打国家地理标志“金乡大蒜”、六必居麻酱联名，麻酱魔芋口味的引领地位有望进一步巩固；卫龙美味则上新傣味舂鸡脚风味魔芋爽，主打云南酸辣辣味。上述新品推出进一步验证魔芋产品较强的口味塑造和延展性，龙头创新引领下魔芋品类有望持续扩容。渠道层面，9月17日万辰集团递交港股上市申请，截至2025H1万辰集团拥有15365家门店、其中2025H1净增1169家门店，约95%的产品由品牌厂商直采，公司推动港股上市成功后或加速量贩零食行业整合。 5.盈利预测与估值 6.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机