商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：国际金价站上4000，国内假期出行活跃 海外方面，美国政府陷入停摆、9月非农就业报告推迟发布，截至目前尚未解决，参议院第六次否决两党临时拨款议案。日本高市早苗当选自民党总裁，将接任日本首相，其政策主张宽货币、宽财政；法国总理提交辞呈，再度引发政治担忧，日元、欧元兑美元贬值，美元指数升破99后回落。海外政府不确定性及地缘政治摩擦升温，推动金价站上4000美元关口，AI产业叙事进一步发酵，假期期间海外股指均收涨、铜价涨幅超4%、油价走平。近期关注美国政府关门进展、美联储官员的讲话、以及海外地缘政治的风险。 国内方面，国庆中秋假期出行活跃度高于去年，但消费增速放缓，跨区域流动保持较快增长，零售餐饮销售同比上升但较五一假期回落，出行热度与消费动力呈现结构性分化。假期地产成交整体低迷，同比去年整体回落，一线城市因前期限购放松表现相对坚挺。目前国内处于经济基本面温和、预期先行的格局，本周关注9月金融数据。 贵金属：金银再创新高，预计将维持强势运行 十一长假期间，美国政府停摆导致的经济数据延迟，令资金大举流入黄金与白银等避险资产。国际金价历史性突破4000美元/盎司关口，再创历史新高。国际银价也站上48美元/盎司，距离历史最高点仅一步之遥。在全球政治与经济动荡、美联储降息预期升温及投资者避险情绪高涨的背景下，贵金属成为2025年最亮眼的资产之一。贵金属强势上涨的核心逻辑，是以美元为代表的信用货币的崩塌，以及以此相对应的商品货币的崛起。地缘政治紧张、美联储独立性问题、持续的通胀压力以及欧洲经济增长乏力等一系列风险因素也助推了金银价格的上涨。 我们认为，目前金银价格仍处于长期上涨的趋势之中，短期仍有获利回吐的可能，但上涨趋势还将延续，国际金价将再创新高，国际银价将冲刺50美元/盎司的历史高点。 铜：宏观和基本面共振，铜价继续上扬 国庆长假期间伦铜继续上扬并最高运行至10800美元一线，再创年内新高，而后美元走 强引发市场部分获利了解，市场对印尼和智利供应扰动的担忧持续发酵，海外投行纷纷上调未来两年的铜价预期目标进一步提振市场情绪，昨日LME库存降至13.9万吨。宏观方面：美国政府时隔7年再度停摆，数十万联邦雇员被迫无薪休假，近期重要经济数据包括非农和通胀等或将被推迟公布，特朗普称考虑裁撤数千名联邦政府职员以加大对民主党的施压，并表示只有在政府重新开放后才愿意进行谈判，资本市场避险情绪进一步升温。纽约联储最新数据显示，美国消费者对未来一年期的通胀预期由3.2%上升至3.4%，对五年期通胀预期也小幅上升至3%，同时对未来就业市场的预期继续恶化，家庭支出增长预期也有所下滑。美联储新任理事米兰表示，中性利率已逐步下降，关税政策对中长期通胀影响有限，住房价格下滑将继续带动通胀下行，美联储实现双重使命的难度总体有限，若持续保持紧缩政策将对经济构成下行风险应当继续降息，CME最新观察工具显示10月再次降息25个基点概率已接近95%。产业方面：智利海关数据，智利9月铜出口量达13万吨，其中对中国出口为3.2万吨。 美国政府停摆进入第二周引发海外市场避险情绪升温，金银铜价格趋于联动共振上行，纽约联储最新调查显示消费者对未来通胀预期小幅升温，叠加美联储鸽派官员坚定的降息立场，10月或继续小幅降息已是基准情形，温和的通胀环境和降息预期的双驱动进一步提振金属市场；基本面来看，智利和印尼的矿端扰动加剧供应担忧，巴拿马年内复产无望，国内精铜产量小幅下滑，社会库存偏低运行，宏观和基本面共振下预计铜价短期将维持震荡上行走势。 铝：降息预期走高带动，铝价偏强 国内中秋假期期间LME铝价连续上行截止昨日收盘2750.5美元/吨，节假日期间涨幅2.4%。宏观面，海外政经领域波动加剧，美国两党围绕临时拨款法案和医保补贴争执不下，政府陷入停摆，受此影响美国非农数据延迟公布，最近公布的美国ADP就业数据显示私营部门就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加5.1万人。美国经济数据方面：2025年9月Markit制造业指数为52.0%，相较于前值53.0%，有所下降；ISM非制造业PMI为50.0%，相较于前值52.0%大幅下降。基本面LME铝库存节假期期间去库至50.6万，较节前减少0.7万吨，LME0-3现货由小贴水转为小幅升水2美元/吨。 整体，海外政治波动加大，经济处于边际放缓通道，进一步增强美联储降息预期，目前10月份降息预期升至94.6%，宏观情绪偏好。基本面国内外铝库存皆处于同期低位水平，现货升水状态较好，目前处于季节性旺季，铝价预计偏强，后续关注节后国内社会库存阶段性累库幅度。 锌：伦锌假期先扬后抑，预计沪锌维持低位震荡 国庆长假期间伦锌先扬后抑，突破3000美元/吨一线，高点3048美元/吨，但8日美元 反弹，伦锌小幅调整，截止至10月8日收至2995美元/吨。沪锌假期休市。假期海外宏观围绕经济数据及美国政府关门展开。美国9月ADP就业减少3.2万人，大幅低于市场预期的新增5.1万人。美国9月ISM服务业PMI回落至50，其中商业活动、新订单指数分别回落至49.9、50.4。美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%。通胀温和回升，就业及经济数据不用程度走弱，市场对10月美联储降息预期升温。但因国会未能通过临时财政拨款，美国政府陷入停摆，预计关门达15天以上，导致非农就业、失业率、CPI等数据推迟发布。国内9月官方制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点。假期出行强度回落且节奏前移，但跨境游、特色游热度延续。产业上，Orion Minerals拟募集500万澳元资金铜锌矿相关项目；29Metals因Golden Grove矿山地震撤回2025年锌产量指引；LME库存持续回落，降至不足4万吨；LME0-3现货升水大幅拉升后小幅回落至59.11美元/吨。10月国产锌矿加工费拐头向下，进口矿加工费加速回升，走势分化；10月精炼锌供应预计环比回升2.26万吨至62.27万吨。 整体来看，假期中受美联储10月降息预期保持高位且升温及美国政治具不确定性影响，美元承压，但本周一美元逐步企稳反弹，风险资产小幅调整。LME保持低位去库且0-3现货升水保持高位，挤仓隐患利好伦锌。国内10月精炼锌供应环比回升，加工费出现拐点且副产品价格回落，限制炼厂生产积极性，供应持续回升空间有限，消费保持韧性而亮点不足。预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度。 铅：供应回升压制，成本支撑托底 国庆长假期间伦铅冲高回落，价格中枢略上移，截止至10月8日期价收至2005.5美元/吨。产业消息：福建地区有一座小规模铅锌矿山，其原定于9月底恢复生产的计划，现已推迟至10月底，且对于四季度是否达到满产状态，目前暂无相关预期提及。10月国产及进口铅精矿加工费均值分别报400元/金属吨及-115美元/干吨，分别环比回落50元/金属吨及-25美元/干吨。9月电解铅产量32.78万吨，预计10月产量环比增加0.72万吨至33.5万吨。9月再生精铅产量23.68万吨，预计10月产量环比增加1.93万吨至25.61万吨。 整体来看，随着检修炼厂陆续复产及部分再生铅利润修复后复产，10月电解铅及再生精铅产量均呈现环比回升态势，9月底至10月中旬陆续有粗铅进港，供应压力有所增加。消费表现旺季不旺，但在电动车新国标支撑下存有一定韧性。同时，铅精矿供应趋紧，加工费低位下滑，成本端支撑较刚性。预计铅价在成本支撑及供应压力增加多空影响下，呈现偏震荡走势。 锡：印尼采矿审批调整且伦锡挤仓隐患，预计沪锡波动剧烈 国庆长假期间伦锡冲高回落，价格突破36000美元/吨一线，高点至37695美元/吨，随后调整收于36250美元/吨。产业消息：Cornish发布South Crofty锡矿项目最新PEA，根据PEA评估报告，South Crofty将在14年开采期内，将开采590万吨品位为0.94%的锡矿石，计划产出约4.9万吨锡、3842吨铜及3223吨锌。预计第二年至第六年的平均年锡产量为4700吨，约占全球开采锡供应量的1.6%。印尼锡出口商协会（ITEA）估计，该国今年精炼 锡出口量将自2024年的4.5万吨增加至5.3万吨左右，不会被整顿行动影响。据SMM调研印尼当地冶炼企业获悉，近期印尼启动的非法采矿打击行动，对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司Arsari Tambang无直接影响。9月30日消息，国际锡协会的Tom Langston表示，今年锡市场预计将出现1万吨的短缺。印尼政府自2025年10月起将矿业公司的工作计划与预算（RKAB）审批周期从三年缩短为一年。新规要求所有矿业公司需在2025年10月前提交2026年度的RKAB计划，即便此前已获批三年期计划也需重新申报。SMM：9月精炼锡产量10510吨，预计10月产量环比减少3880吨至14390吨。 整体来看，美联储降息预期保持高位利好风险资产，同时印尼矿业部将采矿配额有效期由三年缩短至一年，新规立即生效将有效控制锡矿供应，叠加此前印尼当局严打非法采矿，缅甸锡矿复产缓慢，供应端扰动增加。同时LME库存再度回落且0-3结构频繁变动，流动性担忧仍有隐患，刺激锡价，假期伦锡涨幅居前。预计节后沪锡开盘波动较大，有望上探上方整数关口。 螺卷：库存大幅增加，期价震荡偏弱 假日期间钢材期货休市。现货市场，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3230元/吨，上海热卷3330元/吨。本周，五大品种钢材总库存量1600.72万吨，环比增127.86万吨。其中，钢厂库存量472.56万吨，环比增58.63万吨；社会库存量1128.16万吨，环比增69.23万吨。 假日期间钢厂开工维持，下游需求明显减少，钢材库存大幅增加，后续关注需求回升情况。终端房地产持续偏弱，基建增速持续回落，制造业处于收缩区间，终端需求疲软难改，钢价震荡承压运行。 铁矿：到港环比增加，期价震荡走势 假日期间铁矿石期货国内休市，外盘小涨。日照港PB粉报价778元/吨，超特粉706元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差72元/吨。9月29日-10月5日，澳洲巴西铁矿发运总量2825.9万吨，环比减少38.2万吨。其中，澳洲发运量1979.9万吨，环比减少48.1万吨，巴西发运量846.0万吨，环比增加9.9万吨。中国47港铁矿到港总量2775.8万吨，环比增加172.1万吨；中国45港到港总量2608.7万吨，环比增加248.2万吨；北方六港到港总量1451.6万吨，环比增加450.2万吨。 需求端，钢厂盈利状态良好，高炉高开工维持，日均铁水在241万吨以上运行，供应端保持平稳状态，本周海外发运量环比小降，到港增加，均处于近三年同期高位水平，节后钢厂库存进入去库阶段，港口库存预计增加。预计铁矿震荡走势。 豆菜粕：CBOT美豆节假日收涨，豆粕承压震荡 国庆节期间，CBOT美豆11月合约涨29收于1029.75美分/蒲式耳，涨幅2.90%。由于 美国政府继续关停，USDA机构报告暂停发布；市场机构预测，截至10月5月，美豆收割进度预计为39%，北美产区降水低于均值，整体有利于收割工作的推进；中国仍未开启美豆的采购，中美领导人将在月底APEC期间会晤，美国政府近期有援助农民的计划的消息，预计大豆采购协议谈判月底或提上日程。Conab机构发布，截至10月4日当周，巴西大豆播种进度为8.2%，上一周为3.5%，去年同期为5.1%，五年均值为9.4%；未来15天，巴西大豆产区累计降水量略低于均值水平，整体有利于播种的推进。阿根廷短时取消出口关税，中国企业大规模采购，使得远端供应偏紧预期缓解；当前阿根廷大豆仍未开启播种工作，预计两周后开启。国内大豆及豆粕库存处于同期高位，现货供应较为充足，供应高峰期或在10月份出现。 美国政府关停，报告数据暂停发布，北美产区