金融工程周报：短期略有超买，逢调积极布局

短期略有超买，逢调积极布局 —金融工程周报 投资要点 ▌香江市场脉搏：中期胜率仍在，短期略有超买，逢调积极布局 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 国庆假期期间港股市场10月2日、10月3日、10月6日、10月8日四天均正常开市交易，其中10月2日港股市场大涨，10月3日、10月6日及10月8日出现连续调整。9月29日至10月8日六个交易日合并来看，港股市场表现出色，恒生科技5.15%、港股通创新药8.82%、黄金股均表现出色，消费类跌幅靠前表现不佳，收益贡献主要来自节前。港股情绪面数据继续走弱，卖空成交占比飙升至17.78%高位，为2025年以来的第三高水平，仅次于2025年1月17日、2025年4月11日两个交易日。数据回溯来看，港股卖空成交占比超17%区间较少且容易见顶后回暖，因此对高位卖空占比解读不宜悲观。南向资金节前两个交易日累计净买入138.26亿港币，近5日增持方向依旧集中在阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际等科技链核心标的上。港股当前基本面依旧承压，情绪面反转回暖概率较大，流动性震荡信号中性，资金面继续看多，整体转为看多观点，AI硬件及应用等方向继续积极做多。国庆期间港股先涨后跌表现平平，但对港股至年底的行情维持看多。短期超买，有调整关注AI科技、创新药、金属股。 相关研究 1、《财政扩张和贬值交易：大类资产哑铃组合》2025-10-082、《港股ETF仍受青睐，推荐关注化工ETF》2025-09-293、《高风偏但高脆弱，“慢牛”中仍需耐心》2025-09-28 ▌量化择时观点：卖空情绪飙升见顶，看多情绪回暖带动港股估值行情 【情绪面】港股情绪面数据继续走弱，卖空成交占比飙升至17.78%高 位 ， 为2025年 以 来 的 第 三 高 水 平 ， 仅 次于2025.1.17、2025.4.11两个交易日。数据回溯来看，港股卖空成交占比超17%区间较少且容易见顶后回暖，因此对高位卖空占比解读不宜悲观。 【资金面】南向资金节前两个交易日累计净买入138.26亿港币，近5日增持方向依旧集中在阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际等科技链核心标的上。商贸零售（阿里巴巴）、传媒 （腾讯、快手）、电子（中芯国际、小米集团-W、华虹半导体）净买入规模靠前，非银金融（仅友邦、平安小幅买入，人寿大额卖出）持续卖出。 【基本面】截至2025年08月，0ECD最新值为99.73351，低于上期的99.7375，港股市场基本面数据边际承压。 ▌港股金股组合绝对收益新高107.51% 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【最新表现】2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+107.51%，相较恒生指数超额+74.83%。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+41.43%，相较港股高股息指数超额26.95%。 【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、地平线机器(清仓)、协鑫科技(买入)。持仓个股不变，总仓位已降至半仓。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、香江市场脉搏：中期胜率仍在，短期略有超买，逢调积极布局.................................52、港股量化择时：卖空情绪飙升见顶，看多情绪回暖带动港股估值行情...........................63、港股优选组合跟踪：港股金股组合收益新高107.51%..........................................64、港股数据面面观.........................................................................84.1、基本面：恒生指数盈利预期转负.....................................................94.2、流动性：HIBOR高位震荡，美元指数边际上行压制港股市场..............................104.3、情绪面：卖空成交占比飙升至年内第三高.............................................124.4、资金面：南向资金继续买入阿里巴巴.................................................124.5、估值监控：AH溢价与港股走势分化...................................................135、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：国庆期间港股先涨后跌表现平平....................................................5图表2：卖空成交占比高位均对应恒指区间最低点............................................5图表3：港股择时路标....................................................................6图表4：港股主动金股组合表现............................................................7图表5：港股定量优选30组合表现.........................................................7图表6：港股金股组合交易流水一览表......................................................7图表7：港股定量优选30组合最新调仓.....................................................8图表8：港股定量择时策略历史表现........................................................9图表9：OECD最新数据：环比走弱........................................................9图表10：恒生指数盈利预期转负..........................................................9图表11：金管局历次注资操作规模及响应速度...............................................10图表12：金管局注资多发生在弱美元区间...................................................10图表13：金管局历次抽资操作规模及响应速度...............................................10图表14：金管局抽资多发生在强美元区间...................................................10图表15：港币最新汇率为7.7825..........................................................11图表16：隔夜HIBOR最新值为3.46%.......................................................11图表17：美元指数最新值低于均线MA250水平...............................................11图表18：港美息差收窄...................................................................11图表19：香港银行总结余.................................................................11图表20：卖空成交占比最新数据...........................................................12图表21：PCR指数最新数.................................................................12图表22：南向资金近5日累计净买入.......................................................13 图表23：南向净买入与恒指日涨跌幅呈微弱负相关...........................................13图表24：南向行业资金流跟踪.............................................................13图表25：南向个股买卖榜.................................................................13图表26：AH溢价持续走低，a股较港股超额收益进一步收敛...................................14图表27：ERP创新低.....................................................................14 1、香江市场脉搏：中期胜率仍在，短期略有超买，逢调积极布局 国庆假期期间港股市场10月2日、10月3日、10月6日、10月8日四天均正常开市交易，其中10月2日港股市场大涨，10月3日、10月6日及10月8日出现连续调整。9月29日至10月8日六个交易日合并来看，港股市场表现出色，恒生科技5.15%、港股通创新药8.82%、黄金股均表现出色，消费类跌幅靠前表现不佳，收益贡献主要来自节前。港股情绪面数据继续走弱，卖空成交占比飙升至17.78%高位，为2025年以来的第三高水平，仅次于2025年1月17日、2025年4月11日两个交易日。数据回溯来看，港股卖空成交占比超17%区间较少且容易见顶后回暖，因此对高位卖空占比解读不宜悲观。南向资金节前两个交易日累计净买入138.26亿港币，近5日增持方向依旧集中在阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际等科技链核心标的上。港股当前基本面依旧承压，情绪面反转回暖概率较大，流动性震荡信号中性，资金面继续看多，整体转为看多观点，AI硬件及应用等方向继续积极做多。国庆期间港股先涨后跌表现平平，但对港股至年底的行情维持看多。短期超买，有调整关注AI科技、创新药、金属股。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、港股量化择时：卖空情绪飙升见顶，看多情绪回暖带动港股估值行情 【情绪面】港股情绪面数据继续走弱，卖空成交占比飙升至17.78%高位，为2025年以来的第三高水平，仅次于2025.1.17、2025.4.11两个交易日。数据回溯来看，港股卖空成交占比超17%区间较少且容易见顶