弘业期货：十一假期综述宏观有色板块

宏宏观观有有色色板板块块 【股指】 在国庆假期，市场表现引人瞩目，主要股指在假期前夕普遍上涨，其中 A 股市场更是展现出强劲的增长势头，涨幅达到 6.7%，刷新了自 1987 年以来的高点。假期内，多项政策利好消息持续释放。央行于 10 月 9 日将进行 11000 亿元的买断式逆回购，期限为三个月，旨在维持市场流动性。此外，市场也对“十四五”资本市场规划的高质量实施寄予厚望。预计在政策的引导和市场情绪的激励下，A 股市场将迎来增量资金的积极入场。 【铜】 美国政府债务达到上限，连续多次谈判没有进展，政府停摆一周，且未来暂无恢复时间表，美国政府可能大量裁员，政务工作停滞。同时日本可能出现首位女首相（接近极端右翼），法国总理辞职，国际宏观形势波动巨大。避险情绪影响下，假期期间黄金白银暴涨，铜大涨创新高，铝上涨创新高，其他有色金属小幅上涨。国内宏观及行业方面无重大变化。 【锌】 预计国内旺季需求不如预期，供应压力缓解有限，沪锌反弹高度有限。国庆期间伦锌持续反弹突破前高。美元国庆早期连续几天弱势回落，海外锌库存持续回落，伦锌持续走强。但近日美元再次转强，沪锌高位承压。国内锌矿加工费环比走弱，但矿端供应仍偏宽松，国内锌供应压力仍较大，国内库存回落后仍在近年来相对高位。 【铅】 国庆期间伦铅冲高回落，呈宽幅震荡走势。伦铅库存回落，仍在近五年绝对高位。国内再生铅利润修复，原生铅检修后逐步复产，整体铅供应压力加大。节前备货需求一般，国内库存下降至低位，不过今年旺季需求并未有明显气起色。后期供应修复增加压力较强，铅震荡偏弱。 【锡】 国庆期间伦锡大涨，近期高位强势格局开始走弱。缅甸矿复产进程缓慢，预计 11 月份矿端供应紧张格局才会有所好转。近期印尼矿端扰动下，全球锡供应紧张加剧。矿端紧张限制下，国内大型锡冶炼企业停产检修下，国内锡开工率回落。预计中旬前，供应紧张格局难有改变，锡偏强格局有望延续。后期关注缅甸矿端变化，国内冶炼企业动态。 【黄金白银】 国庆假期期间，贵金属持续走高，主要是由于市场普遍预期美联储将在年内再实施两次降息，这为贵金属提供了一定支撑。此外，持续的美国政府停摆事件，结合不断升级的贸易与地缘政治紧张局势，使黄金的避险需求持续存在，这也有助于限制金价的下行空间。尽管如此，鉴于黄金仍处于超买状态，多头可能希望等待近期价格出现整固或适度回调后再建立新头寸。但总体而言，贵金属的阻力最小路径依然是上行。 能能源源化化工工板板块块 【PTA】 国内国庆假期间油价下跌后有所反弹，节前 PX 价格回落至 809 美元。PTA 现货加工费在195 元低位，低加工费下工厂开工意愿不强，新凤鸣新装置推迟开车，节后恒力大连 1号计划检修，四川能投、英力士等有停车计划。聚酯负荷在 90%附近，假期期间终端部分工厂放假，预计聚酯工厂库存压力增加。目前成本端表现偏弱，下游需求驱动不足，PTA 或延续弱势震荡局面。 【MEG】 吨装置、新加坡 90 万吨装置因意外预计将停车数月，加拿大 50 万吨装置检修，美国壳牌累计 38 万吨计划检修一个月。港口库存 36 万吨较低水平。下游聚酯负荷在 90%附近。乙二醇远期供应压力大叠加成本驱动不佳，节后期价预计继续弱势震荡。节前国内乙二醇开工负荷在 73%附近。装置方面，裕龙石化 9 月底投产，10 月起货源逐步辐射到主港。宁夏 20 万吨新装置计划 11 月前后投产，卫星石化近期重启。近日乙二醇装置变动较多，山西美锦停车，节后通辽金煤、福炼将停车检修，而新疆天业三期、新疆天盈、内蒙古建元、神华榆林将在 10 月陆续重启。海外装置供应收窄，沙特 55 万 【短纤&瓶片】 节前短纤华东现货价格在 6405 元，短纤开工维持在 95%附近，短纤现货加工费在 1088元附近震荡。纱厂利润不佳，刚需备货为主。近日短纤库存或有抬升。节后短纤跟随原料弱势震荡。 节前华东水瓶片价格在 5750 元附近，装置方面，9 月中旬华润澄高 60 万吨停车检修，华润珠海110万吨装置已重启。节后瓶片绝对价格预计跟随原料弱势震荡，加工费在480 元/吨附近，提升空间有限。 【尿素】 国庆期间尿素市场交投偏弱，价格弱稳为主。供应方面，国庆期间装置运行稳定，日产维持在 20 万吨左右波动，节后宁夏、山西地区部分装置计划检修，日产预计有所下滑，但整体依旧维持同比高位。需求方面，受多地降雨影响，农业需求暂无起色，节后预计缓慢推进。综合来看，尿素供需仍偏宽松，虽然印度发布新一轮进口招标，但因后期出口政策尚不明朗，市场心态偏谨慎，预计承压运行。 【纸浆】 国庆期间纸浆市场持稳为主，主流品牌报价在 5100-5550 元/吨。供应方面，纸浆进口总量保持同比增势，且国际主流供应商对中国市场的发运量始终维持高位，叠加国内新增产能进入集中投放期并逐步释放至市场，共同推动供应端货源呈现充裕的状态。下游原纸市场终端需求整体表现偏清淡，导致纸厂对原料采购以刚需为主，主动增购意愿不足，市场整体情绪偏向谨慎。从库存维度看，国内主要港口纸浆库存仍保持同比偏高水平，且去库进程缓慢，这不仅反映出当前供需矛盾，更对市场形成额外的供应压力。综合供需及库存情况判断，纸浆市场“供强需弱”的核心格局尚未发生实质性改变，短期内市场或承压运行。后续需重点关注港口库存变化，若去库趋势延续，则或将给予市场正反馈。 【PVC】 重启预期，供应压力未见缓解。库存方面，假期内社会库存环比上涨 0.6%至 48.21 万吨，同比增幅超 10%，且注册仓单量对应库存达 49 万吨以上，反映市场看空氛围浓厚。需求端，传统“金九银十”旺季效应落空，下游制品企业因国庆放假开工率骤降至 29.92%，其中占比最大的管材开工率仅 13.13%，创近三年同期低位。出口亦显乏力，节前接单放量后，节后受印度反倾销税预期影响，签单下滑，且出口占比有限难以对冲内需疲软。整体而言， PVC 利好难寻。国庆期间 PVC 期货基本面呈现政策强预期与基本面弱现实的分化格局，供需矛盾未获实质改善，价格驱动从政策情绪回归基本面压制。供应端，节前国内 PVC 生产企业产能利用率虽小幅回落至 78.64%，但电石法开工率仍处于近年同期高位，叠加节后检修装置 【玻璃】 国庆期间浮法玻璃市场呈现出先扬后抑的态势，国庆假期，受中下游投机性补库需求集中释放影响，多地玻璃厂家产销良好，现货价格上涨，但节后随着下游补货结束，宏观情绪降温，华北、华东地区价格回落。供应方面，供应端存在收紧预期。节前工信部等六部门联合发布方案，严禁新增平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案，这对供应端有一定的限制作用。同时，10 月主产地沙河煤改气产线进程可能会对产量产生短时影响。但截至 9 月底，全国浮法玻璃日熔量 16.07 万吨，供给整体仍处于低位企稳状 态。需求方面，国庆期间，在宏观情绪带动下，中下游补货使得企业产销普遍较高，但节后随着下游补货结束，需求承接力不足，玻璃产销从高位不断回落，周末各地玻璃产销回落。总体而言，基本面利好持续性不足。 【纯碱】 2025 年国庆期间纯碱市场呈现供应充足、需求偏弱、库存承压的态势。国庆节前下游补库使得纯碱企业库存压力减弱，价格较为坚挺，但整体高供应、高库存与弱需求的矛盾并未根本缓解，价格缺乏强劲上行动力。节前，纯碱行业周度产量为 77.69 万吨，后续周度产量或仍维持。且四季度处于行业开工旺季，在后续检修计划有限的情况下，供应端将延续高位。节前下游积极备货，原料库存有所增加，但国庆期间下游可能主要以消化自身库存为主，纯碱企业或有库存累积。从长期来看，浮法玻璃产能难有明显提升，对纯碱需求同比收缩；光伏玻璃新投产计划放缓，在产产能难以有效提升，对纯碱的需求也较为有限。 【烧碱】 库存压力较大，价格面临下行压力。不过，氧化铝运行产能仍在年内最高水平，四季度及明年一季度氧化铝新增产能投放预期仍多，对烧碱备货预期难以证伪，也为市场带来一定的预期支撑。2025 年国庆期间及前后烧碱市场呈现供应宽松、需求疲软、价格承压的态势。国内烧碱供应维持近四年同期高位水平，行业开工率为 81.90%，周度产量为 81.83 万吨。节后产能利用率预计将逐步回升至 83%以上，供应端宽松格局难改。下游需求呈现主力疲软、次需分化的态势。作为烧碱的核心下游，氧化铝行业需求出现明显松动，山东大型氧化铝厂前期备碱库存已达高位，新投产线完成灌槽后备库需求下滑，企业连续下调烧碱接货价。粘胶短纤行业开工率虽创同期新高，但受终端纱企按需提货限制，新增订单有限，难以形成需求增量支撑。整体来看，烧碱市场在国庆期间及前后呈现供强需弱的格局， 【橡胶】 国庆期间台风“麦德姆”影响国内橡胶主产区，或引发市场对于供应减量的担忧。目前轮胎企业整体开工小幅调整为主，终端提货意愿低迷。截至 2025 年 9 月 28 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 45.65 万吨，环比上期减少 0.47 万吨，降幅 1.01%。总体来看，供应端短期或存利好支撑，青岛港口库存延续降库，但节前下游需求转弱，短期或延续震荡走势。 【PX】 PX 主力 2511 节前（9 月 30 日）跌幅较大，成本端国际油价节前快速下跌后近期小幅回涨，主要受地缘局势与 OPEC+温和增产等市场消息推动。 中石化 9 月 PX 挂牌价格 7200 元/吨，8 月中石化 PX 结算价格 7020 元/吨。 综合来看，近期短流程提负以及部分装置推迟检修后带来的 PX 增量较为明显，而需求端在 PTA 效益大幅压缩后，减产传闻增加，终端需求尚不及预期，目前“金九银十”下仍有气氛偏强上行空间，但当前传统旺季需求欠佳，天气原因下也有推迟可能，预期双节后加工费低位承压，PX 供需面依旧偏弱，后市仍关注下游需求与利润变动，弱势震荡。 【纯苯】 纯苯主力 2603 节前（9 月 30 日）跌幅达 1.6%，受成本端原油跌幅较大影响，支撑不佳。纯苯期现货价格已跌至较低位，下游旺季当前不及预期，但刚需采购下进一步下探空间有限，苯乙烯及苯酚亏损有望继续修复，也有下游入市采购计划延后消息，节前下游采购总体不及预期，有降价促销消息，近月对远月升水，综合来看，节后产业链情绪仍偏弱，海外低价叠加国内新投装置，纯苯仍存过剩预期。 【苯乙烯】 苯乙烯主力 2511 节前（9 月 30 日）跌幅达 1.5%，基本面疲软叠加成本端跌幅较大，低位震荡。 截至 2025 年 9 月 29 日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：19.75 万吨，较上周期增 1.1 万吨，幅度+5.90%。商品量库存在 10.68 万吨，较上周期增 0.83 万吨，幅度+8.43%。 9 月纯苯自身基本面好转，纯苯与乙烯弱稳，成本面单边驱动尚可。但随后随着港口累库，叠加成本端原油下跌，苯乙烯在 9 月冲高回落。目前节前累库预期兑现，国产供应下降下，下游需求在节间预期同样有所减量，预期节间下游现货需求弱稳，供需阶段性转为宽平衡状态，预期仍维持累库趋势，基本面节后偏弱状况难改，主要关注成本端与地缘方面变动。 农农产产品品板板块块 【棉花&棉纱】 国内假日期间，美棉受外围宏观情绪拖累，棉价大幅跳水，出口周报暂停发布，市场不确定性增强。新棉方面，美国南得州采摘作业已近尾声，轧花厂持续加工库存籽棉，个别地区加工作业已进入收尾阶段；印度西南季风累计降雨较往年均值增加，后续需关注降雨对于印度新棉单产表现的影响；巴基斯坦总产预期或低于上一年度。国内方面，国庆假期轧花厂收购较为稳定，对于水分偏高的籽棉采取降价收购，但是收购量较为有限，整体籽棉收购价区间较大，从 5.6-6.2 元/公斤不等。新疆喀什区域机采陈棉基差报价基 本持稳；当前纺企正逢国庆假期，对皮棉原料采购几乎停滞。下游方面，部分纱厂经营利润持续下行，虽然成品库存并未产生压力但亏损之下内地部分纱厂再度停机。供应增量压力与需求端持续疲软使得棉价走势整体偏弱。十一期间籽棉收购价格逐步企稳，叠加棉籽价格下跌，节后棉价继续下行