螺纹：价格先弱后强 等待做多机会

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-10-09 【产业服务总部|黑色产业服务中心】研究员姜玉龙执业编号：F3022468投资咨询号：Z0013681 十月观点：价格先弱后强等待做多机会 p九月回顾 9月黑色价格呈现先跌—后涨—再跌的倒N字型走势，整体环比收跌。一方面，钢材“金九”成色不佳，钢材库存持续累积，另一方面，原料供需格局有所转弱，在高铁水产量之下，无论双焦还是铁矿，均在累库。 p十月展望 逻辑：从各项投资数据来看，预计十月钢材需求也很难有明显好转，可能需要钢厂减产，库存才能顺畅去化，一旦铁水产量下滑，原料供需会转向宽松。支撑因素在于，一是钢材静态估值处于偏低水平，螺纹钢期货已经低于电炉谷电成本与长流程成本，二是宏观预期仍然向好，10月即将召开二十届四中全会，涉及“十五五”规划，此外，本轮反内卷持续时间长，反内卷预期会被反复交易。 策略：低估值下，成材下跌空间比较有限，原料在黑色系中估值偏高，下行压力相对较大，关注9月初的低点附近支撑。预计10月价格先弱后强，螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会，信号上需要看到钢材库存持续去化或者宏观利好出现。 目录 01回顾：期货震荡运行成材弱于原料 展望：十月需求存忧基本面仍承压 02 03策略：价格先弱后强等待做多机会 01 黑色-现货：价格走势分化成材震荡运行01 p9月，黑色现货价格走势分化：1）成材端，呈现先跌—后涨—再跌的倒N字型走势，价格环比变化不大；2）原料端，焦炭下跌，焦煤大幅上涨，废钢稳中偏强，铁矿冲高回落。 黑色-期货：先跌-后涨-再跌成材弱于原料02 p9月份，黑色期货价格先下跌—后反弹—再下跌：1）成材端，螺纹、热卷环比收跌，热卷跌幅大于螺纹，卷螺价差收窄；2）原料端，铁矿与焦煤价格跌幅约1%，焦炭价格微跌。 期货市场：贵金属大涨其他商品下跌为主03 02 海外宏观：美联储开启降息关税阴云再起01 p美联储开启降息：9月18日，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，正式开启新一轮降息通道，点阵图显示年内或再降50个基点。 p关税阴云再起：当地时间9月29日，美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税。新关税将于10月14日起生效，部分税率将在明年1月1日起进一步上调。9月26日，德国《商报》援引欧盟高级官员消息称，欧盟委员会计划在未来几周内对中国钢铁及相关产品加征25%至50%的关税。 国内经济：投资增速持续下滑02 p投资：2025年1-8月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%。分领域看，基础设施投资增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。 p消费：2025年1-8月，社会消费品零售总额同比增长4.6%。 p进出口：2025年1-8月，货物进出口总额295696亿元，同比增长3.5%。其中，出口176056亿元，增长6.9%；进口119640亿元，下降1.2%。 需求-基建：投资增速连续两个月负增长03 p政府性基金预算支出同比大增：2025年1-8月，全国一般公共预算收入同比增长0.3%，全国一般公共预算支出同比增长3.1%；全国政府性基金预算收入同比-1.4%，其中国有土地使用权出让收入同比-4.7%，全国政府性基金预算支出同比增长30%。 p国债净融资+新增地方债发行：截止第38周（9/15-9/21）累计9.7万亿，进度81.9%，超去年同期。 需求-房地产：尚未止跌企稳04 p地产各项数据仍未止跌：2025年1-8月，全国房地产开发投资同比下降12.9%、房屋施工面积同比下降9.3%、房屋新开工面积下降19.5%、商品房销售面积下降4.7%、房屋竣工面积下降17%。 需求-制造业：投资增速放缓05 p制造业投资增速：2025年1-8月份，制造业投资增长5.1%。其中，8月制造业投资同比增速-1.3%，7月增速为-0.3，连续两个月陷入收缩。 p制造业PMI：2025年9月，中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点。其中，生产指数为51.9%，比上月份上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，比上月份上升0.2个百分点。 需求-进出口：钢坯出口大增06 p钢材进出口：2025年1-8月，中国出口钢材7749万吨，同比增10%；中国进口钢材398万吨，同比降14.10%。 p钢材净出口：1-8月，我国钢材净出口7351万吨，同比增加756万吨，增幅11.5%。 p钢坯出口：1-8月，我国钢坯出口924万吨，同比增加688万吨，增幅292%。 供给：8月螺纹产量同比大增（低基数）07 p生铁产量：2025年1-8月，我国生铁产量57907万吨，累计同比-1.1%。 p粗钢产量：2025年1-8月，我国粗钢产量67181万吨，累计同比-2.8%。 p螺纹产量：2025年1-8月，我国螺纹产量12868万吨，累计同比+0.3%。其中8月螺纹产量1541万吨，同比增加23.6%。 利润：即期利润与盈利率均走低08 p盈利率：根据Mysteel调研，247家样本钢厂盈利率缓慢走低，最近一期数据为58.01%，不过仍处于近几年的高位水平。 p即期利润：螺纹钢长、短流程钢厂即期利润均下滑，目前华东长流程吨钢利润在139元，短流程平电吨钢利润在-60元。 供需推演：金九成色不佳银十存在隐忧09 p“金九”成色不佳，钢材需求环比改善不明显，在产量持稳背景下，钢材库存小幅增加，目前五大品种钢材总库存已经超过去年同期，与22年、23年水平相当。 p从各项投资数据来看，预计十月需求也很难有明显好转，可能需要钢厂减产，库存才能顺畅去化。 03 期货估值：静态估值偏低01 p随着9月底价格回落，螺纹钢期货已经低于电炉谷电成本与长流程成本，静态估值处于偏低水平。 策略：价格先弱后强等待做多机会02 p九月回顾 9月黑色价格呈现先跌—后涨—再跌的倒N字型走势，整体环比收跌。一方面，钢材“金九”成色不佳，钢材库存持续累积，另一方面，原料供需格局有所转弱，在高铁水产量之下，无论双焦还是铁矿，均在累库。 p十月展望 逻辑：从各项投资数据来看，预计十月钢材需求也很难有明显好转，可能需要钢厂减产，库存才能顺畅去化，一旦铁水产量下滑，原料供需会转向宽松。支撑因素在于，一是钢材静态估值处于偏低水平，螺纹钢期货已经低于电炉谷电成本与长流程成本，二是宏观预期仍然向好，10月即将召开二十届四中全会，涉及“十五五”规划，此外，本轮反内卷持续时间长，反内卷预期会被反复交易。 策略：低估值下，成材下跌空间比较有限，原料在黑色系中估值偏高，下行压力相对较大，关注9月初的低点附近支撑。预计10月价格先弱后强，螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会，信号上需要看到钢材库存持续去化或者宏观利好出现。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本 他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司 Add /武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel / 027-65777137