金融期货10月报：“水牛”行情延续 成长占优

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/10/09 【长江期货|研究咨询部】研究员：彭博执业编号：F 投资咨询号：Z0021839 投资策略：“水牛”行情延续，成长占优 主要逻辑 行情回顾：三季度A股市场呈现冲高震荡格局：上证指数-月延续涨势并刷新近十年高点后，月转入高位盘整，围绕点区间波动。本轮横盘调整主要受双重因素影响：其一，前期快速上行积累的回调压力显现，在宏观经济尚未出现实质性拐点的背景下，市场存在自发修正需求；其二，官媒针对局部估值泡沫风险发声提示，叠加投资者对后续政策节奏的观望情绪升温，导致部分资金风险偏好边际回落。整体看，成长板块的结构性强势与传统板块的有序调整形成动态平衡，共同维系了市场在高位的运行韧性。 后市展望：展望四季度，行情上行的核心支撑逻辑未改，若无超预期利空扰动，市场在完成阶段性调整后仍具备向上拓展空间。从驱动因素看，两大核心动能持续发力：其一，流动性宽松环境有望延续，国内低利率背景下居民与企业端的资产配置需求旺盛，叠加海外美联储开启降息周期带来的外资回流预期，全球资金正加速向权益资产倾斜；其二，政策端对资本市场的呵护力度不减，监管层明确释放"着力稳市场、稳信心""持续巩固市场回稳向好态势"等积极信号，通过制度优化与预期引导，持续提升市场活跃度与稳定性。 操作策略 月股指期货操作需紧扣市场稳中有进主线。IF、IH主力合约延续偏强震荡，基差维持小幅升水，反映多头情绪占优；IC、IM受成长板块支撑表现更活跃，但需警惕高位板块波动加剧带来的基差快速收敛风险。操作上建议以逢低布局多单为主，关注政策落地节奏与宏观数据验证，同时做好仓位管理应对季度末资金面扰动，利用跨品种套利捕捉风格分化机会。 风险提示 政策落地不及预期；关税冲击等外部因素变化超预期；房地产市场变化超预期。 目录 宏观经济 市场回顾 食品价格走低制约CPI 月CPI同比持平（月为0.1%），主要受食品分项拖累，而核心CPI同比持续回升至0.8%。工业消费品和服务价格环比均强于季节性，带动CPI环比升至0.4%、略高于过去十年同期均值。 受高基数、低新增影响，CPI食品价格同比下降1.6%，降幅较上月走阔1.3个百分点，边际拖累CPI同比0.30ppt。其中，应季果蔬供应充足，而需求偏弱，鲜菜和鲜果CPI同比从上月的-0.4%和6.1%回落至-7.6%和2.8%，猪肉价格同比降幅走阔至-9.5%。 反内卷助力提振物价，但幅度仍相对有限 月PPI同比下降3.6%，降幅持平。从需求端来看，极端天气和国际环境不确定性叠加，导致建筑施工放缓，建材需求受抑；从供给端，水力发电替代火电，使电价走低。计算机通信及电子设备、汽车、电气机械和通用设备制造价格分别下降0.4%、0.3%、0.2%和0.2%。反内卷政策虽拉动光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造等行业价格跌幅收窄，但价格改善有限，黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业的环比读数分别录得-0.3%、-1.5%，与大宗商品价格的环比变动方向相反。该现象可能表明，下游需求不足、企业定价力仍然偏弱，即便投入成本重拾升势，销售价格也难以上涨，进一步凸显需求侧政策加码呵护的必要性。 抢出口与转口贸易双重支撑 月出口同比增长7.2%，环比下降1.0%（美元计价）。“抢出口”效应是当月出口加快的重要原因之一。从市场结构看，对美出口继续承压，同比下降12.6%；但对欧盟和东盟出口则分别增长7%和13.5%，对印度和拉美市场出口也分别上升13.4%和7.3%。从商品结构看，机电产品、汽车以及高新技术产品为出口提供主要支撑，其中机床和集成电路增速尤为突出。 消费增速回落,地产继续走弱 月社会消费品零售总额同比增长3.7%。商品零售增速较前值下降1.5个百分点；餐饮收入环比改善0.2个百分点但依然疲弱；服务零售相对稳定。以旧换新政策红利仍在，但月零售受到“政策空档+高基数”双重因素影响，放大了回落幅度。旧换新相关领域整体零售增速连续两个月下滑。房地产需求仍待提振，二手房新房价格分化，投资降幅继续走扩。商品房销售量价继续走弱，投资端增速走弱。 制造业景气度略有回落 月制造业PMI上升3.1个百分点至51.5%，连续两个月处于扩张区间。分项指标显示结构性分化：生产指数（50.5%）仍处扩张区间，但新出口订单（47.1%）受关税冲击仍低于荣枯线；原材料库存指数（47.7%）小幅下降，反映企业补库意愿边际减弱。价格方面，购进价格指数（51.5%）与出厂价格指数（48.3%）剪刀差略微增大，显示中下游企业成本压力仍在。 有望降息，或恢复购债 后续货币政策预计维持“适度宽松”基调，更侧重结构性工具发力，以资金量扩容为主、价格调整（降息）为辅。从价格工具看，四季度或相机小幅降息个基点——当前人民币汇率表现强于预期，货币政策将聚焦内部均衡，统筹“稳增长”与“防风险”。一方面，鉴于经济承压加剧、物价低位运行推高实际利率，“宽松”仍是主方向；但另一方面，需防范潜在金融风险，且名义利率已处历史低位，宽松需把握“适度”，珍惜利率政策空间。相对谨慎的利率调整既能稳定银行净息差，也有助于资本市场平稳发展。 从数量工具看，年内央行恢复国债买卖操作的可能性上升。月日，财政部与人民银行联合工作组第二次组长会议，围绕金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖及离岸人民币国债发行机制等深入讨论。去年月至月，央行累计净买入万亿元国债，今年月起暂停，年内或重启。此举一举两得：若四季度财政提前动用明年万亿元化债额度、债券发行需求增加，央行购债可平抑市场波动；同时，去年央行购买的短期国债已到期约亿元，叠加四季度.万亿元MLF到期，重启购债有助于维持流动性合理充裕。 月A股小幅回调 月初A股市场小幅回调，投资者风险偏好出现波动，中旬以来主要指数走势分化：上证震荡回落，中小盘指数持续上涨，科技、机械设备等热门板块获资金持续流入。 经济基本面保持稳健，国家统计局数据显示，月全国规模以上工业增加值同比增长.%（环比+.%），社会消费品零售总额同比增.%（环比+.%），-月扣除房地产开发投资后固定资产投资增长.%，呈现"总体平稳、稳中有进"态势。市场资金面活跃度持续提升，截至月日两融余额达.万亿元，创历史新高，尽管中下旬市场情绪有所波动，杠杆资金仍保持较高参与度。 截至月日，上证综指收报.点，较月末微跌.%，主要股指呈现结构性分化——科创、创业板指涨幅居前，而上证指数则小幅收跌，反映市场风险偏好向成长性板块倾斜的特征。 申万一级行业 截至月日，当月个申万一级行业呈现显著分化格局。从市场表现看，电力设备行业以21.17%的涨幅领涨全市场，成为当月唯一涨幅超15%的板块；此外，共有个行业当月涨幅超过5%，显示部分领域投资热度较高。但整体而言，行业分化态势明显——在统计的个行业中，有个行业当月录得下跌，占比超六成，表明市场赚钱效应仍集中于少数景气赛道。这种结构性特征反映出当前资金配置向高景气方向倾斜的倾向，电力设备等成长性板块凭借行业高景气度获得资金持续青睐，而传统或周期类行业则面临一定调整压力，市场正通过行业间的差异化表现演绎结构性行情特征。 市场风格 截至月日，月A股市场呈现结构性行情特征。市场风格层面，成长类风格指数以6.41%的涨幅领涨，周期性行业亦表现活跃，对应指数录得2.66%的正收益；相比之下，价值型等其余风格指数则呈现回调态势。从市值维度观察，全月大盘股、中盘股及小盘股指数均实现不同程度上扬，其中中盘股表现尤为亮眼，其指数单月涨幅达4.90%，显著高于大盘股（2.53%）与小盘股（1.78%）的同期表现。若以企业盈利能力为划分依据，则微利股与绩优股两大板块指数双双收涨，展现出市场资金对不同盈利特征的标的均存在配置需求，但成长因子与市值因子的相对优势更为突出。 流动性 在月日至日期间，A股市场呈现出量能与资金共振活跃的态势。从成交规模来看，市场日均成交额达到,.亿元，较上月环比增长.%。这一数据的提升，反映出投资者参与热情持续升温，政策利好的不断释放以及经济基本面的稳健复苏，共同驱动市场交易活跃度显著增强，板块轮动节奏加快，资金博弈更为频繁。 与此同时，基金发行市场再续火热势头。该时段内，新成立偏股型基金份额共计.亿份，环比增幅.%。这一增长，不仅标志着基金发行市场的回暖，更表明机构资金加速布局权益市场，侧面印证了市场对A股中长期投资价值的认可。随着这些增量资金的逐步入市，将为市场带来充足的流动性支持，进一步提振市场信心，为后续行情的发展提供有力支撑。 市场情绪 月A股市场交易热情延续高位运行，部分热门板块交投活跃度进一步攀升。月初市场经历短暂调整后，中旬起风险偏好逐步回升，上证综指持续站稳点上方，投资者信心获得有效提振。 从驱动因素看，政策端与产业端持续释放积极信号，其中人工智能赛道热度延续，成为市场关注焦点。资金流向层面，主力资金呈现明显结构性配置特征，持续加码TMT（科技、媒体和通信）、机械设备、电力设备等高景气板块，反映资金对成长性领域的偏好。值得注意的是，月国新办举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会上，证监会主席吴清明确指出，"十四五"期间A股市场韧性及抗风险能力已实现显著提升，这一官方定调进一步强化了市场对于中长期稳定发展的预期。 整体来看，政策暖风、产业趋势与资金共振，共同支撑了月市场在结构性行情中的活跃表现，尤其是成长赛道与核心资产的协同发力，成为维持市场热度的关键力量。 市场情绪 截至月底，沪深两市两融余额达到,.亿元。与月末相比，环比增长%；和去年同期相较，同比增长.%。这已经是两融余额连续四个月保持回升态势，充分显示出市场杠杆资金的活跃度在持续增强，反映出市场交易热情不断提升，投资者对市场后续走势预期向好，资金参与市场交易的积极性较高。 基差分析 月基差波动特征显著，呈现明显阶段性分化：上半月整体持续收敛，显示现货与期货价格差异逐步收窄，市场结构相对平稳；下半月则转为走阔，反映两者价差明显扩张，市场不确定性有所上升。此类波动对中性策略形成显著扰动——既可能推升对冲成本，削弱策略收益的稳定性；也为灵活调整仓位或捕捉短期套利机会提供了潜在空间。因此，基差敏感型策略需重点关注本月价差变动对风险敞口的影响，并适时优化风控措施。 私募细分策略产品业绩回顾 根据朝阳永续的私募基金策略分类体系，对主要策略类型的业绩表现进行跟踪分析。数据显示，年月，私募基金各策略全部实现正收，多头策略、套利策略分别斩获.%、%的单月收益，稳居前列。前者重点布局受益于经济复苏和政策支持的板块，抓住美国芯片关税落地加速国产替代的契机；后者借月市场活跃度提升契机，在多空双方博弈过程中寻找不同资产、市场之间出现的价格差异和套利机会。 指增策略 月沪深指增、中证指增、中证指增超额收益呈现显著分化特征。当月，三者分别实现.%、.%和.%的超额收益，中证与中证指增凭借中小盘股活跃行情，在捕捉成长股弹性与基差修复机会中表现突出；沪深指增受大盘蓝筹震荡影响，超额收益相对有限。拉长时间维度，年初至月末，沪深 指增、中证指增、中证指增累计超额收益率达.%、.%和.%，中小盘指增策略凭借市场风格轮动优势持续领跑。 从时间结构看，月行情呈现明显阶段性特征。中上旬市场风格偏向成长，中证与中证指增策略通过量化选股模型捕捉科技、新能源板块alpha机会，累计超额收益加速上行；下旬随着资金向大盘股迁移，中小盘股活跃度下降，两类策略超额收益上行速率放缓。沪深指增策略则在中上旬维持震荡，下旬受益于金融、消费板块企稳，叠加股指期货贴水收敛，超额收益逐步累积，体现出不同市值风格指增策略对市场环境的差异化响应。 市场中性策略 月，中性策略环境有所改善，市场情绪高涨，换手率、成交额和截面波动率均有所提升，基差成本持续下降。换手率和成交额均提升，有利于量价类策略。截面波动率上升但时序波动率下降，相对