10月流动性月报：买断式前置投放，呵护思路延续

一、9月资金面回顾：季末短暂摩擦，中枢持稳

• 资金价格波动：9月税期央行投放相对克制，叠加北交所打新影响，DR007短暂突破1.6%。14D逆回购及MLF加码投放呵护下，资金面整体平稳。
• 超储水平：不考虑逆回购的超储水平偏低，月末超储率约1.55%，狭义超储率约0.6%。
• 资金分层：R-DR007利差季末走扩至6bp，但仍处低位；交易所与银行间资金价差扩大至11bp，但整体仍处低位。
• 资金波动率：隔夜、7D资金波动率整体处于季节性低位。
• 交易量：9月银行间质押式回购日均成交规模较上月小幅下行，月度合计159万亿。
• 融出行为：国有大行净融出规模先降后升，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出先升后降。

二、9月货币政策追踪：14D招标方式调整，三季度货政例会召开

• 财政协同：财政部与央行联合工作组召开会议，聚焦政府债券发行、国债买卖机制更新等议题。
• 一级交易商考评：央行优化一级交易商考评机制，精简指标并分类考核，引导一级交易商平抑市场波动。
• 14天期逆回购：操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，强化7天期逆回购的政策利率核心地位。
• 三季度货政例会：淡化增量政策表述，强调存量措施“落实落细”，继续关注长期收益率变化，降准降息概率偏低。

三、10月缺口预判：缴款压力下降，关注工具到期

• 刚性缺口：一般存款增长，MLF到期增加，买断式逆回购到期1.3万亿（3M到期8000亿元，6M到期5000亿元）。
• 外生冲击：取现及非金融机构存款小幅释放超储。
• 财政因素：政府存款对超储的吸收或在1万亿元附近。
• 综合判断：10月流动性缺口在2.88万亿附近，考虑1.1万亿买断式逆回购已经续作，整体资金缺口压力或相对有限，资金中枢大概率维持1.5%附近，有望延续平稳宽松状态。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧。