油脂月报：油脂行情分化，菜油整体偏强

油脂观点 市场要闻与重要数据 期货方面，9月收盘棕榈油2601合约9228元/吨，环比下跌88元，跌幅0.94%；9月收盘豆油2601合约8140元/吨，环比下跌218元，跌幅2.61%；9月收盘菜油2601合约10044元/吨，环比上涨255元，涨幅2.6%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格9080元/吨，环比下跌120元/吨，跌幅1.3%，现货基差P01-148，环比下跌32；天津地区一级豆油现货8290元/吨，环比下跌180，跌幅2.12%，现货基差Y01+150，环比上涨38；江苏地区四级菜油现货价格10280元/吨，环比上涨390元，涨幅3.94%，现货基差OI01+236，环比上涨135。 棕榈油供需 供应方面，2025年8月我国棕榈油脂合计进口41.02万吨，月环比增加61.11%，同比增加2.35%；2025年1-8月棕榈油脂累计进口206.41万吨，较上年同期241.02万吨减少34.62万吨，减幅14.36%。9月棕榈油24度现货均价震荡下跌，9月30日连盘棕榈油与豆油期货主力收盘价差-1088元/吨。9月正式步入油脂消费旺季，但是今年消费较往年更为疲软，因此即使有双节备货预期，但需求迟迟没有启动。不过在盘面大幅回落甚至一度跌破9000关口时，终端和贸易商低位集中补货，成交大幅放量。Mysteel统计，9月全国重点油厂棕榈油成交量34592吨，较8月19562吨增加15030吨，增幅76.83%。据Mysteel调研显示，截至2025年9月26日（第39周），全国重点地区棕榈油商业库存55.22万吨，环比上月减少5.79万吨，减幅9.49%；同比去年50.59万吨增加4.63万吨，增幅9.16%。 豆油供需 供应方面，海关数据显示8月中国大豆进口量为1227.9万吨，1-8月份累计进口大豆7332万吨。钢联数据显示9月预计到港1030万吨，10月900万吨，11月750万吨；8月，中国豆油进口量96882.36吨，环比增加52.37%，同比增加113.86%。1-8月，中国豆油进口累计194880.151吨，较去年同期减少18422.476吨，累计同比降幅8.64%。据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年9月全国油厂大豆压榨为993.54万吨，较上月减少39.44万吨，减幅3.82%；较去年同期增加79.55万吨，增幅8.7%。2025年1-8月自然年度（始于2025年1月1日）全国大豆压榨量为7501.38万吨，较去年同期增幅达5.34%本统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量33.77万吨，日均成交量1.54万吨，较上月成交总量环比降幅107.39%，日均成交量降幅57.95%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年9月26日（第39周）全国重点地区豆油商业库存124.87万吨，环比上周增加1.28万吨，增幅1.04%。同比增加9.29万吨，涨幅8.04%。国内进口大豆持续宽松，推动油厂开机维持高水平，而终端消费并未有较大提升，导致豆油库存累库，双节备货去库能力有限，但后期随着出口豆油订单陆续执行，国内豆油去库日益显现。 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为16.20万吨，较上月减少4.20万吨。近期菜籽压 榨消耗现有库存，导致油厂开机率维持低位。受对加籽征收反倾销保证金影响，其到港量锐减，10月份国内菜籽压榨量预计将显著萎缩；后续11月的到港补给则完全取决于澳籽的发船节奏。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为 6.64万吨，较上月减少1.72万吨。菜油产量随着菜籽压榨减少而减少。反倾销保证金政策严重抑制了市场的新增买船 意愿，导致后续进口菜籽到港量稀少。在11月澳大利亚新作菜籽到港前，市场将面临一个明显的原料供应空窗期。受 此影响，10月份国内油厂因原料短缺，开机率将被迫大幅降低，菜油产量预期显著收缩。根据Mysteel统计，本月沿 海油厂菜油提货量为10.29万吨，较上月增加2.88万吨。国庆及中秋双节来临，油脂消费有所提振，提货速度增加。但10月菜油产量减少，油厂提货限量，或影响菜油提货。库存方面，截止8.29日全国进口菜籽库存2.6万吨，环比减少12.7万吨；截止9.30日期沿海油厂菜油库存6.85万吨，环比减少3.65万吨。 市场分析 9月三大油脂期货盘面有分化，棕榈油和豆油下跌，菜籽油价格上涨。豆油和棕榈油受原油下跌、马来MPOB报告数据偏空、豆油持续累库、阿根廷出口税调整等因素影响本月表现较弱；菜油因中国进口加籽停滞导致四季度菜籽供应紧张、油厂菜籽紧缺停机、菜油货权集中等因素强势上涨。本月棕榈油跌幅小于豆油，豆棕价差继续维持倒挂，截至9月30日收盘，豆棕01合约价差-1088，菜棕01合约价差816。 后市看，豆油方面，USDA最新作物生长报告显示9月28日当周，美国大豆优良率为62%，收割进度19%，整体符合预期。9月USDA报告预估美国大豆单产将为每英亩53.5蒲式耳，略高于预期；增加了收割面积估计，预计产量将为43.01亿蒲式耳；因预期出口减少，还将美国大豆结转库存预测上调1,000万蒲式耳，数据略偏空但在市场预期范围之内；9月受美豆销售进度缓慢、巴西种植顺利、阿根廷临时取消出口税挤占美豆出口份额影响，CBOT大豆弱势运行，主力合约一度跌破1000美分。因关税阻碍美国大豆进口，中国对美新季大豆零采购，国内大豆主要来源仍然为南美，巴西大豆贴水居高不下，后期预计将继续维持强势。海关数据显示8月中国大豆进口量为1227.9万吨，1-8月份累计进口大豆7332万吨。钢联数据显示9月预计到港1030万吨，10月900万吨，11月750万吨；另外9-10月船期已采购完成，但11-1月船期买船进度缓慢。9月油厂压榨量高位，豆油供应宽松，双节过后豆油库存仍有上升预期。国庆假期期间，原油受OPEC增产计划影响明显走弱，油脂预计会受到拖累，短期预计跟随其他油脂波动并表现相对较弱。 棕榈油方面，MPOB报告显示马来8月产量185.5万吨和期末库存220.25万吨均小幅增加，出口132.5万吨低于上月及本月市场预估。但是表观消费量达到48.98万吨，远高于此前预估；反映马来棕榈油内需强劲，或跟生柴消费增加有关。SPPOMA数据显示9月马来西亚棕榈油产量环比减少1.9%，高频船运数据显示马来9月出口环比上涨，同时印尼统计局称今年1至8月份，印尼出口量1620万吨棕榈油，同比增长13.56%。主要是印度今年需求强劲，SEA数据显示：印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，且每年9月底到11月初的节日季，印度都会补库，预计会带动需求增长。海关数据显示，8月中国棕榈液油进口量33.39万吨，1-8月棕榈液油进口累计157.82万吨，较去年同期减少25.96万吨。需求端双节前备货虽带动阶段性成交放量，但节前备货启动晚、提货情况不佳，整体需求偏软，仅月末期货价格跌破9000时成交有所放量。整体看，国内棕榈油更多被动跟随产地价格波动，产地即将进入减产季，对价格有一定支撑。在国际棕榈油贸易环境变好、市场预期产地库存下 降、印度四季度补库、阿根廷出口税政策利空出尽等利好因素影响下，棕榈油仍有一定支撑。 目前加拿大油菜籽收获工作快速推进，新作收割正值高峰，市场供应压力较大；受新季菜籽上市、加拿大油菜籽出口进度缓慢、欧洲油菜籽走弱、CBOT大豆相关品种下跌等因素影响，ICE菜籽本月下跌，截至9月29日收盘，11月合约收盘价605.2加元/吨。中国商务部8月12日发布公告，决定对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施。自8月14日起，进口商已需按75.8%的保证金比率向海关缴纳，高额保证金使得加拿大油菜籽进口成本飙升。中加贸易摩擦后，国内油厂对加拿大菜籽采购处于停滞状态，转向进口澳大利亚油菜籽，所有采购的澳籽预计在11月至次年1月期间装船，不过澳大利亚的油菜籽产量远低于加拿大，难以达到加拿大此前的供应规模。海关数据显示，8月菜籽进口量24.66万吨，1-8月菜籽累计进口233.06万吨，较去年同期减31.94%。中国8月菜子油及芥子油进口量为14万吨，同比增加18.7%;1-8月菜子油及芥子油进口量为145万吨，同比增加24.1%。目前国内菜籽和菜油持续去库，无加籽补充四季度菜籽供应紧张。沿海油厂因菜籽紧缺，开机率低位，菜油基差坚挺；四季度是菜油的传统消费旺季，预计菜油仍将维持强势运行。后期关注中加贸易关系变化。 策略 中性 风险政策变化、天气状况 图表 图1：棕榈油：24°现货均价.......................................................................................................................................................5图2：大豆油：一级现货均价....................................................................................................................................................5图3：菜籽油：现货均价............................................................................................................................................................5图4：棕榈油主力合约价格........................................................................................................................................................5图5：豆油主力合约价格............................................................................................................................................................6图6：菜籽油主力合约价格........................................................................................................................................................6图7：菜籽油现货基差................................................................................................................................................................6图8：棕榈油现货基差................................................................................................................................................................6图9：大豆油现货基差.............................................................................