经纪、利息、自营等收入持续受益，建议关注三季报行情

证券板块 市场成交额抬高，据Wind数据显示，截至目前2025Q3日均股票成交额（单边）1.00万亿元，同比增长117%；两融余额创新高，截至2025年9月29日两融余额达到24287亿元，日均余额同比+29.9%；2025年第三季度上证指数上涨12.7%，同比+0.29pct；沪深300上涨17.9%，同比+1.83pct；中债总财富指数下跌1.0%，同比-2.02pct。我们预计券商经纪、利息、自营等收入有望继续受益，券商三季报业绩预计表现较好。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 分红重疾回归，健康险或迎来加速发展，利好专业健康险公司。9月30日，金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，核心内容如下：一是明确健康保险不同细分领域相应要：1）商业医疗险：表态为“积极发展”，预计是未来健康险的核心增量。①积极将医疗新技术、新药品、新器械纳入保险保障范围。②鼓励长期医疗保险根据风险类别定价，健全费率调整机制。③支持开展个人账户式长期医疗保险业务。④严格按照商业保险的基本原则和客观规律，平稳有序开展城市商业医疗保险（惠民保）。⑤鼓励开发惠及带病群体、罕见病群体的产品。2）疾病险：表态为“稳步发展”，亮点为支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务。二是推进健康保险公司特色化、专业化经营，增强核心竞争力：①探索符合健康保险特点的发展战略和经营模式，深耕健康管理，促进医养康养相结合。②支持监管评级良好的健康保险公司，试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限（目前为20%），试点健康保险与人寿保险组合销售。三是促进多方协同合作：①监管部门、保险行业组织和信息共享平台推进跨行业、跨部门信息互通和联动赋能。②强化央地协同，与地方政府部门共同研究支持区域性、特色化产品发展。③用足用好现有政策，大力推进团体健康保险发展。④推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展。 投资建议：在利差改善的中长期逻辑的支撑下，短期建议关注保险的3季报行情。Q3沪深300指数上涨好于去年同期，并且保险公司今年以来加仓了权益，预计Q3的FVPL股票投资收益表现较好，在高基数下大部分公司单季度净利润仍将有望实现正增长。保险股在调整较为充分后，后续有望迎来修复行情。重点推荐：1）强β标的、3季报预计表现较好的新华保险；2）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................7 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）..................................................5图表13：沪深港通日均成交额....................................................................5图表14：长端利率走势（%）.....................................................................5图表15：红利风格指数表现......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+2.0%，非银金融（申万）+2.7%，跑赢沪深300指数0.7pct，其中证券、保险、多元金融分别+3.9%、+0.2%、+0.8%，超额收益分别为+1.9pct、-1.8pct、-1.2pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月29日至10月5日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月29日至10月5日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为9月29日至10月5日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额21877亿元，环比-5.4%。25年1-8月日均股基成交额18314亿元，同比+98.1%。②代销业务：25年1-9月新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2%。2）投行业务：①股权承销：2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%。②债券承销：2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19%。3）资管业务：截至25年8月末，公募非货公募21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募9.7万亿元，较上月末+11.0%。截至25年8月末，私募基金20.7万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.76bps、+2.81bps至1.86%、2.25%。9月分别+2.26bps、+10.86bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、9月分别+0.11%、-1.39%；恒生中国高股息率指数本周、9月分别+1.16%、-1.35%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为9月29日至10月5日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为9月29日至10月5日 保险资金持续增持高股息标的。9月25日，平安资管增持农业银行H股4853.8万股，平均每股作价5.1377港元，涉及资金2.49亿港元，增持后最新持股比例升至19.09%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计45家公司，红利风格尤其是H股红 利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【保险金信托规模突破3000亿，平安系占据大部分份额】 近日，西南财经大学西部商学院发布《中国保险金信托行业发展报告(2025)》。报告显示，中国保险金信托业务规模已超过3000亿元，行业进入有序创新与竞争格局并行的新阶段。目前，市场呈现高度集中格局。平安系占据行业大部分市场份额，泰康人寿、中信保诚人寿等属于第二梯队。截至2024年底，超过43家信托公司、60家保险公司以及主要国有大型银行和股份制银行均已开展保险金信托业务。 【2025年券商分类评价出炉：A类53家、B类43家、C类11家】 证监会近日向证券公司通报了2025年分类评价结果，全行业参评公司共107家（母子公司合并评价），其中评价结果为A类的公司53家，B类公司43家，C类公司11家，A类公司中，AA级公司14家。近年来证券公司各类别的数量总体保持稳定，A、B、C类公司数量占比分别约为50%、40%、10%，AA级公司在A类公司中占比约25%。据了解，本年度分类评价以今年8月修订发布的《证券公司分类评价规定》为依据，平稳落实了各项新规定和新指标。 【南京证券：关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告】 南京证券于2025年9月29日收到上海证券交易所出具的《关于南京证券股份有限公司向特定对象发行股票的交易所审核意见》，认为公司向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。公司本次向特定对象发行股票事项尚需经中国证监会同意注册后方可实施。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利