10月固定收益月报：配置价值凸显 交易关注超跌反弹

固定收益月报 证券研究报告2025年10月7日 配置价值凸显，交易关注超跌反弹 10月固定收益月报 核心结论 分析师 国庆假期数据情况：前5日出行人数同比增长4.8%，前6日电影票房突破15亿元；美国政府“停摆”，9月私人部门就业意外下滑；日经指数大涨6.7%，石油价格跌3.7%。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 央行延续支持性立场，存单结构性提价压力仍在。央行2025年Q3货政委员会例会表述显示货币政策支持性立场未变，在当前债市情绪不稳、基金赎回压力持续的背景下，预计央行将持续呵护流动性，优先使用MLF、买断式逆回购等工具，必要时重启国债买卖、降准等，为市场提供长期限资金，以防止赎回潮等金融市场风险、缓解银行负债压力和净息差压力。不过需要注意的是，防止资金空转仍是央行重点目标之一，若资金价格过低或将触发防空转监管。相较8月末，各银行存单使用进度变化不大，部分国有行存单发行规模和使用进度较高，结构性提价压力仍在。 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 纯债资产性价比提升，配置力量或将提升。7月以来，随着权益市场持续大幅上涨、债市回调，权益相对国债的风险溢价整体降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率性价比有所提升，30Y国债活跃券与10Y国债活跃券利差升至2023年以来75%分位数以上，整体来看，纯债资产配置性价比提升。 前 两次 近似的 国新办 发布 会对市 场有 何影响？2025-09-21本轮调整期间，基本面表现如何？——固定受益周报2025-09-1430年期国债ETF规模为何逆势增长？—固定收益周报2025-09-07把握调整后的结构性机会——9月固定收益月报2025-08-31 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会。 债市正逐步修正过度透支的宽松预期，不过整体看广谱利率水平仍较低，顺畅下行难度增加，纯债资产赚钱效应下降；且随着近期基本面数据走弱，四季度政策性金融工具、促消费等宽信用政策预期抬升，叠加10月二十届四中全会、中美贸易谈判、公募基金费率新政等事件，债市面临扰动因素仍较多。整体来看，在比价效应、政策预期和事件等持续扰动下，债市或将保持震荡偏弱运行，建议以防御为主，票息策略更优、在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会；品种上建议配置存单、短利率债。 9月复盘： 1、基金赎回费新规叠加权益市场继续走强，利率震荡上行。2、9月债基久期下降，银行间杠杆率升至107.4%，国债30Y-10Y利差大幅走阔。3、9月利率债净融资额环比同比均下降，9月同业存单发行利率上升。 经济数据：9月制造业PMI季节性回升；9月以来，地产成交有所修复，工业生产边际改善。 海外债市：美国政府停摆推迟就业数据公布；美联储降息预期持续扰动金融市场；法国、德国债市下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：沪金>沪铜>沪深300>中证1000>可转债>中资美元债>美元>中债>原油>螺纹钢>生猪。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、10月债市前瞻：配置价值凸显，交易关注超跌反弹.......................................................4二、9月债市复盘...................................................................................................................72.1债市走势复盘：基金赎回费新规叠加权益市场继续走强，利率震荡上行....................72.2资金面：中性偏松.......................................................................................................82.3二级走势：偏弱震荡..................................................................................................102.4债市情绪：9月债基久期下降，银行间杠杆率小幅上升............................................122.5债券供给：9月利率债净融资额环比同比均下降.......................................................14三、经济数据：地产成交有所修复，工业生产边际改善......................................................17四、海外债市：美国政府停摆推迟就业数据公布.................................................................19五、大类资产：黄金走强、生猪走弱...................................................................................21六、政策梳理.......................................................................................................................22七、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：百度迁徙规模指数..........................................................................................................4图2：国庆档电影票房收入（万元）.......................................................................................4图3：国庆假期主要大类资产涨跌幅（相对于9月30日）....................................................5图4：资金价格整体稳定..........................................................................................................5图5：部分国有银行存单使用比例较高....................................................................................5图6：股票相对债券风险溢价（股息率-10Y国债收益率）下降..............................................6图7：股市相对债券风险溢价（股息率-10Y国债收益率）下降..............................................6图8：30Y-10Y国债活跃券利差升至2023年以来75%分位数以上........................................6图9：30年期国债利率与个人住房贷款利率...........................................................................6图10：市场逐步修正透支的宽松预期.....................................................................................7图11：10月配置盘多增持利率债（亿元）.............................................................................7图12：9月央行流动性投放情况.............................................................................................9图13：隔夜回购利率（%）....................................................................................................9图14：七天回购利率（%）....................................................................................................9图15：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..............................................................10图16：3M国股银票转贴现利率（%）..................................................................................10图17：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP）............................................12图18：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP）........................................12图19：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................12 图20：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................13图21：9月国债30Y-10Y利差大幅走阔...............................................................................13图22：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................13图23：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................13图24：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................13图25：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度...........................