港股10月投资策略：港股定价权的变化——基于中债利率的估值框架作用显现

美联储议息会议与流动性变化

• 美联储9月议息会议矛盾地完成降息，显示中立性丧失，预示新一轮货币宽松开始。
• 市场预期美联储年内还将降息2次，美元信用逐步削弱，全球大类资产配置将迎来新变局。
• 美国经济数据呈现弱平衡，失业率未明显上升，支持美联储继续降息。
• 企业盈利在AI带动下较强，美股有望继续上涨，新兴市场股票上行。

A股估值与风险溢价模型

• 以上证指数风险溢价测算A股估值区间，2025年与2026年目标价分别为4900点和5300点，高于历史市盈率计算结果。
• 中债利率下行是造成差异的主要原因，风险溢价框架开始系统性发生作用。
• A股以情绪驱动为主，应关注成交量变化，健康的上涨路径是“放量上涨-缩量整理-再放量上涨”。

港股表现与定价权变化

• 港股9月表现大幅超越A股，恒生指数上涨7.1%，恒生科技指数上涨13.9%。
• 港股通南向资金持续流入，对港股的边际定价能力增强。
• 恒生指数风险溢价在美债利率和中国债利率框架下差异显著，加权后2025年目标价为29000点。

投资建议与板块推荐

• AI方向：大型互联网公司、国产算力产业链上游受益。
• 创新药：业绩持续上修，值得持有，新BD项目释放将提供空间。
• 原材料：“反内卷”主线，业绩亮眼，受益于海外通胀上行。
• 非银：保险、券商受益于A股上行，三季报业绩不俗，是布局机会。
• 消费板块：业绩分化，烟草、包装水、纺织服装值得关注。

风险提示

• 地缘政治、美国关税政策、海外降息幅度、部分行业竞争格局的不确定性。