环球医疗(02666.HK)：综合医疗阶段性承压，持续拓展健康科技领域的业务布局

核心观点

环球医疗以医疗服务为核心，金融服务为支撑，健康科技为引擎，打造世界一流医疗健康产业集团。2025年上半年，公司收入及利润结构持续优化，医疗健康业务收入占比提升至65.5%，归母净利润同比增长8.0%。

关键数据

• 营收与利润：2025年上半年实现营收75.81亿，同比增长15.9%；年度溢利13.35亿，同比增长6.6%；归母净利润12.28亿，同比增长8.0%。
• 业务结构：医疗健康业务收入49.64亿，同比增长27.7%，占比65.5%；金融业务收入28.51亿，同比增长6.9%；综合医疗收入42.22亿，同比增长15.8%。
• 金融业务：净息差3.82%（+0.94pp），净息差4.34%（+0.92pp）；不良资产率0.97%，拨备覆盖率313.87%。
• 健康科技：并购北京金旭仪科，上半年收入6.46亿，同比增长142.1%。
• 运营指标：平均单床年收入46万元，三级医院单床收入约62万；总诊疗量509万人次，同比增长2.8%；手术量5.3万人次，同比增长3.0%。

研究结论

• 综合医疗服务：面临政策压力，但收入仍增长15.8%，溢利同比下降14.6%。
• 健康科技：通过并购加速布局，收入大幅增长，盈利能力提升。
• 财务表现：毛净利率略下降，经营性现金流大幅改善至24.78亿。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-27年归母净利润分别为21.21/21.97/22.94亿，同比增长4.4%/3.6%/4.4%。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。