环球医疗(02666.HK)：综合医疗阶段性承压，持续拓展健康科技领域的业务布局

优于大市 综合医疗阶段性承压，持续拓展健康科技领域的业务布局 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗服务 2025年上半年收入及利润结构持续优化。环球医疗以医疗服务为核心，金融服务为支撑，健康科技为引擎，打造值得信赖的世界一流医疗健康产业集团。截至2025年上半年，公司已并表65家医疗机构，合计开放床位数16168张，同时面向医院客户开展设备全周期管理、智慧医康养等健康科技业务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2025年上半年实现营收75.81亿，同比增长15.9%。其中医疗健康业务收入49.64亿，同比增长27.7%，占总收入比重提升至65.5%；年度溢利为13.35亿元，同比增长6.6%，其中医疗健康业务贡献2.85亿，同比增长5.3%，占比为21.3%；归母净利润为12.28亿，同比增长8.0%。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.05港元总市值/流通市值11444/11444百万港元52周最高价/最低价6.71/4.30港元近3个月日均成交额65.45百万港元 金融业务净息差进一步回升。2025年上半年公司合计实现金融业务收入28.51亿，同比增长6.9%，转型升级成效初显。生息资产平均收益率7.22%，计息负债平均成本率3.40%，净利差为3.82%（+0.94pp），净息差4.34%（+0.92pp），其中收益端受益于业务结构优化和优质客户拓展；成本端主要受益于公司优化融资结构、统筹平衡境内外融资策略，境内外融资成本均实现同比下降。公司资产质量持续保持良好，截至2025年上半年，公司不良资产率0.97%，超过30天逾期率0.90%，拨备覆盖率313.87%。 综合医疗服务面临政策压力，推进健康科技并购项目。2025年上半年综合医疗实现收入为42.22亿元（+15.8%）；实现溢利2.31亿，同比下降14.6%。从运营指标看，平均单床年收入为46万元，其中三级医院单床收入约62万。总诊疗量约为509万人次（同比增长2.8%），手术量达到5.3万人次（+3.0%）。今年公司成功并购北京金旭仪科，上半年健康科技实现收入6.46亿（+142.1%），其中设备全周期管理业务收入4.18亿（+58.7%），净利润为0.48亿（+45.9%），以青鸟软通为主体的智慧康养业务收入2.22亿，净利润为0.12亿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《环球医疗（02666.HK）-医疗健康业务收入同比增长8%，将健康科技打造为第二增长曲线》——2025-04-28《环球医疗（02666.HK）-前三季度归母净利同比增长5.1%，医疗健康业务稳健发展》——2024-11-13《环球医疗（02666.HK）-综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越》——2024-05-15《环球医疗（02666.HK）-综合医疗业务盈利能力改善，加快布局设备全周期管理》——2023-10-26《环球医疗-02666.HK-首次覆盖深度报告-中流击水，做国企办医领军者》——2021-09-24 投资建议：环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。金融业务处于转型创新期，增强服务实体经济和主责主业的支撑作用。医院集团业务快速成长，收入占比达66%；健康科技和专科医疗加速布局，前景广阔。考虑宏观环境和政策影响，维持盈利预测，预计2025-27年归母净利润为21.21/21.97/22.94亿，同比增长4.4%/3.6%/4.4%，当前股价对应PE为5.0/4.9/4.6倍。公司价值重塑空间大，估值具有性价比，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。 2025年上半年收入及利润结构持续优化。环球医疗以医疗服务为核心，金融服务为支撑，健康科技为引擎，打造值得信赖的世界一流医疗健康产业集团。截至2025年上半年，公司已并表65家医疗机构，合计开放床位数16168张，同时面向医院客户开展设备全周期管理、智慧医康养等健康科技业务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2025年上半年实现营收75.81亿，同比增长15.9%。其中医疗健康业务收入49.64亿，同比增长27.7%，占总收入比重提升至65.5%；年度溢利为13.35亿元，同比增长6.6%，其中医疗健康业务贡献2.85亿，同比增长5.3%，占比为21.3%；归母净利润为12.28亿，同比增长8.0%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 金融业务净息差进一步回升。2025年上半年公司合计实现金融业务收入28.51亿，同比增长6.9%，转型升级成效初显。生息资产平均收益率7.22%，计息负债平均成本率3.40%，净利差为3.82%（+0.94pp），净息差4.34%（+0.92pp），其中收益端受益于业务结构优化和优质客户拓展；成本端主要受益于公司优化融资结构、统筹平衡境内外融资策略，境内外融资成本均实现同比下降。公司资产质量持续保持良好，截至2025年上半年，公司不良资产率0.97%，超过30天逾期率0.90%，拨备覆盖率313.87%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：未扣减分部间抵消，未进行会计重述，以当年年报数据为准 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：环球医疗资产负债率和杠杆率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 综合医疗服务面临政策压力。2025年上半年综合医疗实现收入为42.22亿元（+15.8%）；实现溢利2.31亿，同比下降14.6%。从运营指标看，平均单床年收入为46万元，其中三级医院单床收入约62万。总诊疗量约为509万人次（同比增长2.8%），手术量达到5.3万人次（+3.0%）。 推进健康科技并购项目。今年公司成功并购北京金旭仪科，上半年健康科技实现收入6.46亿（+142.1%），其中设备全周期管理业务收入4.18亿（+58.7%），净利润为0.48亿（+45.9%），以青鸟软通为主体的智慧康养业务收入2.22亿，净利润为0.12亿。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛净利率略下降，经营性现金流大幅改善。2025年上半年公司毛利率为34.3%（-0.3pp），毛利率下滑主要是医疗健康业务的毛利率有所承压。销售费用率2.1%（-0.7pp），管理费用率9.9%（+0.5pp），财务费用率0.4%（+0.1pp），归母纯利率为16.2%（-1.2pp）。现金流方面，2025年上半年公司经营性现金流量净 额为24.78亿，主要是金融业务因内部转型创新调整投放节奏，且受到市场环境影响导致投放同比有所下降；且公司持续强化现金流管控，积极催收贷款及应收款项，实现资金回笼。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。金融业务处于转型创新期，增强服务实体经济和主责主业的支撑作用。医院集团业务快速成长，收入占比达66%；健康科技和专科医疗加速布局，前景广阔。考虑宏观环境和政策影响，维持盈利预测，预计2025-27年归母净利润为21.21/21.97/22.94亿，同比增长4.4%/3.6%/4.4%，当前股价对应PE为5.0/4.9/4.6倍。公司价值重塑空间大，估值具有性价比，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032