充电模块龙头企业，进军HVDC打造第二增长极

充电模块龙头企业，进军HVDC打造第二增长极 2025年09月30日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼充电模块龙头企业，深度受益高功率快充需求。公司成立于2015年，是国内直流充电桩模块领军企业之一，24年在国内充电模块市占率达16%，位居行业第二。创始人团队软硬件搭配技术实力雄厚，多年来保持高强度研发投入，截至2024年末，公司研发人员已达293人，占公司员工超过50%，25H1研发费用率高达8.3%，引领充电模块产品不断迭代升级。公司出海较早，欧洲市场进展顺利，深度绑定ABB等海外头部客户。22-24年公司营收分别为9.88/13.76/14.97亿元，跟随高功率快充需求快速增长。25年受海外主要市场欧洲桩企需求疲软影响，增速有所放缓，25H1实现营收7.2亿元，同比基本持平，归母净利润1.1亿元，同比-25%，展望2026年，我们预计公司有望重新回归增长轨道。 市场数据 收盘价(元)233.32一年最低/最高价145.10/241.55市净率(倍)5.09流通A股市值(百万元)1,904.96总市值(百万元)9,799.44 ◼国内市场稳增、海外复苏保证主业确定性，新产品、新商业模式前瞻布局寻求突破。1）国内市场，25H1国内营收5.86亿元，同比+23%，毛利率23.64%，同比-3.93pct，主要系质保费24H2起改计入营业成本、国内价格竞争激烈影响。公司引领充电模块向高功率、高效率方向发展，率先推出60kW和80kW高功率模块，卡位优势显著。电动重卡放量提高对大功率模块的需求，公司作为大功率模块的龙头企业，重卡充电市场有望体现出公司的技术α。展望全年，我们预计国内收入有望保持增长，毛利率受益于电动重卡需求的放量，有望有所修复。2）海外市场，25H1海外营收1.37亿元，同比-44%，毛利率55%，同比+2.49pct，收入承压主要系欧洲市场需求较为疲软，我们认为26年欧洲充电桩需求将有所好转。从结构层面看，高压直流快充渗透率加速提升，公司凭借性价比和系统解决方案能力，向海外客户推广一体化解决方案，从模块到系统价值量有望带来超3倍的提升，客户降本+公司产品价值量提升，商业模式跑通发展潜力大，且盈利能力有望持续提升。展望26年，我们预计公司海外收入有望恢复快速增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)45.82资产负债率(%,LF)30.26总股本(百万股)42.00流通A股(百万股)8.16 ◼HVDC趋势明确市场广阔，技术同源&积淀深厚&客户优质，有望快速切入赛道。全球AIDC资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案。HVDC与直流充电桩同样采用PFC+LLC拓扑结构，部分电路设计通用，参数区间高度重合。公司25年开始全力布局HVDC电源业务，依托公司在高压直流快充模块领域积累的技术和产品经验，我们预计公司26年有望推出产品，叠加与ABB等海外Tier 1客户的渠道关系，有望在27年随海外HVDC需求爆发而充分受益，成为公司重要的第二增长曲线。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司深度受益于新能源汽车充电设备直流化、高功 率 化 的 产 业 趋 势 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润2.04/3.15/5.07亿元，同比-21%/+55%/+61%，对应现价PE分别为48x、31x、19x。考虑到公司产品广受认可、研发底蕴深厚、提前布局储能充电等新兴应用场景，未来成长空间广阔，因此我们给与公司26年40倍PE，对应股价299.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。 内容目录 1.1.十年深耕：技术积累驱动长期成长.........................................................................................51.2.工程师掌舵，研发筑基技术优势.............................................................................................51.3. 15-40kW充电模块全覆盖，应用广泛.....................................................................................71.4.收入结构迭代升级，毛利率企稳.............................................................................................7 2.新能源车高效补能需求激增，高功率充电模块价值凸显............................................................10 2.1.充电模块：新能源车充、换电设备核心组件.......................................................................102.2.国内新能源车销量稳步增长，欧洲销量高增超预期...........................................................122.2.1.国内：公共充电桩高功率、直流化方向明确，充电模块需求高景气.....................132.2.2.欧洲：市场需求短期承压，直流桩中长期空间广阔.................................................152.3.充电模块市场空间测算：预计2027年国内市场空间将达111亿元.................................16 3.技术&产品共筑竞争壁垒，模式创新寻求新机.............................................................................18 3.1.国内充电模块龙头，产品、客户结构持续优化...................................................................183.2.产品多元覆盖持续创新，打造全新增长点...........................................................................213.3.海外受欧洲需求影响短期承压，通过向整体方案提供商转型寻求突破...........................23 4. HVDC：AIDC带动需求，公司凭借现有技术平台可快速切入..................................................25 4.1.行业：HVDC为AIDC配电下一代方案，未来空间广阔增速较快..................................254.2. HVDC与直流充电桩技术同源，技术参数具备多相通性...................................................274.3.公司：高压直流技术、客户资源积累多年，有望快速切入HVDC领域.........................29 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................31 5.1.盈利预测...................................................................................................................................315.2.投资建议...................................................................................................................................32 6.风险提示............................................................................................................................................34 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：股权结构（截至2025年6月30日）.......................................................................................6图3：公司充电模块产品实物图...........................................................................................................7图4：23-25H1收入利润增速均下滑...................................................................................................8图5：盈利能力承压...............................................................................................................................8图6：充电模块是公司主要收入来源...................................................................................................8图7：充电模块业务毛利率有所下降...................................................................................................8图8：海外收入占比持续下降...............................................................................................................9图9：海外市场毛利率相比国内优势显著...........................................................................................9图10：公司费用率情况（%）....................