9月PMI数据点评：生产进一步走强

【宏观快评】 生产进一步走强——9月PMI数据点评 ❖PMI数据：制造业PMI有所回升 华创证券研究所 9月制造业PMI为49.8%，前值为49.4%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.9%，前值为50.8%，回升1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为47.8%，前值为47.2%。3）PMI从业人员指数为48.5%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.8%，前值为50.5%。5）PMI原材料库存指数为48.5%，前值为48.0%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他值得关注的分项：1）外贸：新出口订单指数为47.8%，前值为47.2%。进口订单指数为48.1%，前值为48.0%。2）价格：9月，PMI出厂价格指数为48.2%，前值为49.1%。9月，PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，前值为53.3%。3）预期：9月，制造业生产经营活动预期指数为54.1%，前值为53.7%。9月，建筑业业务活动预期指数为52.4%，前值为51.7%。服务业业务活动预期指数为56.3%。前值为57.0%。 相关研究报告 《【华创宏观】集装箱吞吐量维持高位——每周经济观察第39期》2025-09-28《【华创宏观】十大行业稳增长方案有何看点？ ——政策周观察第49期》2025-09-28《【华创宏观】充分释放政策效应——2025年三季度货币政策委员会例会学习理解》2025-09-28《【华创宏观】两类行业利润改善——8月工业企业利润点评》2025-09-28《【华创宏观】“十五五”的新信号——政策周观察第48期》2025-09-21 其他行业：1）建筑业：9月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，低于去年同期的50.7%。建筑业新订单指数为42.2%，好于去年同期的39.5%。2）服务业：9月，服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间。3）综合产出：9月份，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点。 ❖PMI点评：生产进一步走强 9月，PMI指数为49.8%，好于前值的49.4%。主要受益于生产的回升，PMI生产指数为51.9%，好于前值50.8%。 首先：从行业层面来看，9月生产走强或主要于中下游生产走强有关。9月，中游装备制造业PMI指数达到51.9%，好于前值50.5%，其中生产指数达到55%。消费品PMI指数达到50.6%，好于前值49.2%，其中生产指数接近54%。 其次，从原因来看，或与企业补库以及外需偏强有关。外需方面，从全球制造业PMI来看，8月上行至50.9%。从9月港口集装箱吞吐量数据来看，9月四周同比增速达到7.3%，此前6-8月增速分别是3.1%、5.6%、5.9%。补库方面，9月产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点。采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点。 再次，对物价而言，终端物价好转仍有待终端需求的好转。从9月非制造业数据来看，建筑链条和服务消费链条或仍偏弱。对于建筑链条，9月建筑业PMI指数为49.3%，低于去年同期；高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点。对于服务消费链条，“受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。”从物价表现来看，出厂价格指数继续低于荣枯线，9月，PMI出厂价格指数为48.2%，前值为49.1%。9月，PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，前值为53.3%。 ❖风险提示： 物价偏弱。 一、生产进一步走强 9月，PMI指数为49.8%，好于前值的49.4%。主要受益于生产的回升，PMI生产指数为51.9%，好于前值50.8%。 首先：从行业层面来看，9月生产走强或主要于中下游生产走强有关。9月，中游装备制造业PMI指数达到51.9%，大幅好于前值的50.5%，其中生产指数达到55%。消费品PMI指数达到50.6%，好于前值的49.2%，其中生产指数接近54%。 其次，从原因来看，或与企业补库以及外需偏强有关。外需方面，从全球制造业PMI来看，8月上行至50.9%。从9月港口集装箱吞吐量数据来看，9月四周同比增速达到7.3%，此前6-8月增速分别是3.1%、5.6%、5.9%。补库方面，9月产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点。采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点。 再次，对物价而言，终端物价好转仍有待终端需求的好转。从9月非制造业数据来看，建筑链条和服务消费链条或仍偏弱。对于建筑链条，9月建筑业PMI指数为49.3%，低于去年同期；高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点。对于服务消费链条，“受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。”从物价表现来看，出厂价格指数继续低于荣枯线，9月，PMI出厂价格指数为48.2%，前值为49.1%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回升 9月制造业PMI为49.8%，前值为49.4%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.9%，前值为50.8%，回升1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.7%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为47.8%，前值为47.2%。3） PMI从业人员指数为48.5%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.8%，前值为50.5%。5）PMI原材料库存指数为48.5%，前值为48.0%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数回落。9月，PMI出厂价格指数为48.2%，前值为49.1%，连续16个月低于荣枯线。9月，PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，前值为53.3%。 2）库存：采购积极。9月，采购指数为51.6%，前值为50.4%。在手订单指数小幅回落， 9月为45.2%，前值为45.5%。库存方面，产成品库存指数为48.2%，前值为46.8%。原材料库存指数为48.5%，前值为48.0%。 3）外贸：出口订单指数有所回升。新出口订单指数为47.8%，前值为47.2%。进口订单指数为48.1%，前值为48.0%。 4）建筑业：9月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，低于去年同期的50.7%。建筑业新订单指数为42.2%，好于去年同期的39.5%。建筑业从业人员指数为39.7%，低于去年同期的40%。 5）服务业：9月，服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间。根据统计局解读，“邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长；同时，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。” 6）预期：制造业预期有所回升。9月，制造业生产经营活动预期指数为54.1%，前值为53.7%。9月，建筑业业务活动预期指数为52.4%，前值为51.7%。服务业业务活动预期指数为56.3%。前值为57.0%。据统计局解读，“从行业看，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间，相关企业对行业发展信心较强。” 7）综合产出：9月份，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张继续加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.9%和50.0%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告