Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 It’s not your salary that makes you rich; it’s your spending habits. 证券分析师：牛播坤邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 —Charles A Jaffe 1.投资者在美联储9月份议息会议以后削减做空美元头寸2.今年二季度美国各个部门的债务杠杆率全面回落3.今年二季度美国家庭净财富与可支配收入之比重新走高4.今年7月份海外投资者持有美债规模再创历史新高5.今年二季度美国养老基金的美股持有量增加9000亿美元6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《“9·24”一周年——总量“创”辩第112期》2025-09-29《资产配置快评2025年第43期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-09-23《资产配置快评2025年第42期：兑现降息预期，否认降息周期——9月美联储议息会议点评2025年第6期》2025-09-18《资产配置快评2025年第41期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-09-15《资产配置快评2025年第40期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-09-09 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美联储9月份议息会议以后，投资者削减做空美元的头寸，因为最新点阵图显示，2026年美联储可能不会将联邦基金利率降至3%以下。截止9月26日，美元指数投机净空头持仓从1.29万份降至1.04万份，比前一周减少2500份，其占总持仓的比例从33.5%降至25.6%，降幅7.9%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年二季度，美国各个部门的债务杠杆率全面回落，其中家庭部门债务杠杆率降至68.8%，触及1999年三季度以来最低水平。非金融企业债务杠杆率降至100.3%，低于2021年四季度和2017年四季度，触及2015年三季度以来最低水平。联邦政府债务杠杆率降至104.4%，触及去年二季度以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 经过连续两个季度的缩水以后，美国家庭净财富大幅增加，其与家庭可支配收入之比也随之大幅反弹。截止今年二季度，美国家庭净财富升至176.3万亿美元，再创历史新高，其与可支配收入之比升至7.8倍，触及去年三季度以来最高水平。家庭净财富大幅增长，主要受益于美国房价持续上涨以及股市反弹。 资料来源：Bloomberg,华创证券 进入下半年，海外投资者继续增持美债。截至7月份，海外投资者持有美债规模升至9.16万亿美元，高于6月份的9.13万亿美元，增加320亿美元。其中海外私人部门持有美债规模增加290亿美元，海外官方机构持有美债规模增加30亿美元。中国持有美债规模降至7307.3亿美元，触及2009年1月份以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 在一季度大幅减持美股以后，美国养老基金转而增持美股。今年二季度，美国养老基金美股持有量升至8.9万亿美元，高于一季度的8万亿美元，也高于去年四季度的8.4万亿美元，单季增持9000亿美元。同期，美债持有量维持在1.03万亿美元不变，相应的偿付缺口从3.5万亿美元降至3.4万亿美元。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止9月26日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止9月26日，中国10年期国债远期套利回报为31个基点，比2016年12月的水平要高61个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止9月26日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为92.9个基点，显示欧洲国债市场动荡之下，离岸美元融资环境有所收紧。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止9月26日，铜金价格比降至2.7，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离扩大，近期人民币和铜金比发出不一致的信号。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止9月26日，国内股票与债券的总回报之比为28.2，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所