碳酸锂四季报：碳酸锂供需双增，价格围绕高位成本震荡

碳酸锂供需双增，价格围绕高位成本震荡 2025年9月30日 行情回顾01 02 03需求分析 碳酸锂供需双增，价格围绕高位成本震荡 行情回顾：反内卷影响下冲高回落 反内卷及减产影响退潮，锂价冲高回落 上半年碳酸锂价格跌幅22%，主要受供需失衡及成本下移的双重驱动，产业链对锂价悲观的预期难以调转，三季度以来受反内卷政策刺激以及枧下窝停产影响冲高回落，叠加旺季补库及储能需求支撑，涨幅从最高45%回落至18.73%，当前宁德矿山停产带动的预期估值变化，但碳酸锂长期供给过剩局面难改压制锂价。 全球锂矿：供给同比+22.26%至166万LCE ➢24年全球原生矿产量占比：澳洲（36.6%）、南美（28%）、中国（17.1%）、津巴布韦（9.2%）➢全球锂资源新增产能较多，预计25年全球原生矿新增项目产能43万吨LCE。➢25年原生矿供给预计达到166万吨LCE，同比增长22.26%：非洲（产量+9.8万、同比+78.3%）、南美盐湖（产量+7.6万，同比+20.4%）、澳大利亚（产量+5.4万、同比+12.2%）、中国（产量+3.5万、同比+10.62%）➢供给增速小幅放缓：国内枧下窝反内卷停产、部分南美盐湖产能建设进度延期、澳洲高成本项目减停产。 澳洲锂矿：供应维持平稳增长（+12.2%） ➢根据澳矿企业Q2公告，FY26锂辉石产量指引整体有所上调，主要矿山现金成本指引有所下调。➢已停矿山方面，Finniss重新定位为极具吸引力的低成本地下采矿作业，关注后续该矿山的降本、重启情况。➢高成本项目减停产以及新项目爬产此消彼长，叠加三季度碳酸锂价格反弹刺激，预计2025年全年碳酸锂当量产量达49.5万吨，同比增加12.2%。 非洲锂矿：供给维持较高增速（+78%） ➢2023年以来，津巴布韦多个锂矿项目已陆续投产，非洲锂矿产出将维持高增速，未来降本空间较大。➢Goulamina四季度开始爬坡，手抓矿、萨比星产能亦有所提升，2025年非矿供应预计同比+78%至22.4万LCE ➢需要关注地区的生产安全情况，若出现较为严重的生产威胁，地区供应或受到直接冲击。 南美盐湖：供给同比+20.4%，占比大幅提升 ➢南美盐湖将继续发挥成本优势，阿根廷盐湖产量占比有进一步走高。➢新项目将陆续爬坡，9月中旬3Q盐湖项目正式投产，力拓Fénix扩建、SaldeVida项目投产提前至2026年。➢2025年南美盐湖锂资源供应预计将达44万吨(折LCE），同比增长20.40%。 中国锂矿：枧下窝停产下修增速（+10.62%） ➢7月7日《宜春市自然资源局关于编制储量核实报告的通知》要求8宗涉锂资源及时编制矿种变更储量核实报告。➢7月17日格尔木藏格锂业有限公司已按要求停产，8月10日官方媒体确认枧下窝停产，公告预计11月复产。➢枧下窝停产导致月均减少7000-8000吨碳酸锂供应（占国内需求10%），预计国内锂云母同比减少25.7%，盐湖同比增加22.5%，四川增产进度缓慢，新疆锂矿放量显著，预计整体产量同比增加3.5万吨或10.62%。 锂矿进口：同比基本持平，非洲进口增长显著 1-8月国内锂矿累计进口量385万吨，同比基本持平，8月单月进口量约为61.9万吨，环比下降了17.5%，来自非洲国家的进口量增长显著，8月津巴布韦的进口量约为11.8万吨，环比上涨83.9%。 锂盐进口：同比+3.5%，8月进口大幅增加 8月国内进口碳酸锂2.2万吨，环比增加58%，同比增加25%。其中，从智利进口碳酸锂1.56万吨，占进口总量的71%；从阿根廷进口碳酸锂0.4万吨，占进口总量的19%。1-8月碳酸锂累计进口量达15.34万吨，累计同比+3.5%，其中智利进口碳酸锂量有所减少，阿根廷进口大幅增加。 国内供给：同比保持高增，冶炼产能充足 1-8月国内碳酸锂累计产量达59.64万吨，较去年同时期增加17.16万吨，累计同比+40%，开工率方面，今年以来开工率维持在历史平均水平，但冶炼端产能的快速增长，使得碳酸锂实际产量同比出现显著增长。 分地区看：四川增速较快，江西、青海减产 1-8月江西、四川、青海累计产量分别达26.70、12.81、11.21万吨，累计同比分别+39%、+102%、+15%，主要受主产区原料影响，国内锂矿原料受反内卷及枧下窝停产影响。 云母、盐湖产量下降，锂辉石产量增加 ➢1-8月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产锂分别达32.31、12.96、9.17、3.25万吨，累计同比分别+71%、+17%、+11%、+21%。➢反内卷减产及枧下窝停产在8、9月逐步兑现，锂云母、盐湖产锂快速下降，锂辉石产锂提升补充。 初级需求：三元材料放缓，磷酸铁锂高增速 1-8月碳酸锂消耗量同比增长45.62%至71.1万吨，其中消耗正极三元材料、磷酸铁锂以及钴酸锂同比分别增长14.14%、56%、31.39%，主要受储能需求爆发以及消费类数码产品需求更新换代带动。 产业链上游库存累积，库销比相对健康 产业链正处于高库存压力与需求结构性增长的复杂博弈中，上游碳酸锂库存高企，正极及电池库存虽有所累积，但库销比相对健康，储能及动力电池明显分化，而下游新能源汽车库存已开始季节性去化。 全球新能源汽车销量同比+22% 全球1-7月新能源汽车销量同比增长25.9%达923.3万辆，其中中国1-8月同比30.1%，欧洲、其他地区1-7月分别为29.5%、53.4%，美国1-8月销量同比增长2.4%，预计2025年销量同比+22%至2220万辆。 国内汽车消费与出口双驱动 1-8月国内新能源汽车产销分别700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，出口累计达150.5万辆，累计同比+83.76%，国内电车竞争力表现依旧较好，叠加国家政策目标及补贴刺激，预计2025年新能源汽车销量同比增加28%至1650万辆，渗透率接近48%。 新能源汽车对锂需求保持强劲 1-8月新能源汽车中纯电比例提升3.7ptc至63.8%，整体带电量也从去年4.96kwh提升至今年51.86，而混插出口同比增速快速拉涨，1-7月混插出口同比+227%，也给到碳酸锂新的需求增长点。 全球储能市场保持高增态势 ➢上半年全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%。集邦咨询预计，2025年全球储能新增装机有82GW/216GWh，同比增长28%/36%，平均储能时长也将从2024年2.5小时提升至2.6小时。从四大区域市场看，中、美、欧三大市场占据了全球储能新增装机容量的86%的份额，继续引领着全球储能需求的增长。➢中国：用户侧配储渗透率较低，增长前景广阔。美国：政策扰动引发25年抢装潮，长期需求具备韧性。欧洲：新能源装机放量驱动需求增长，大储市场正加速崛起。新兴市场：起步晚，储能需求前景广阔。➢政策方面，国内外针对储能发展出台多项支持政策，政策支持叠加成本下降的情况下，全球储能发展增量可期。 平衡与价格04 现金成本曲线重心下移，反内卷影响成本波动 ➢2025年锂资源成本曲线重心进一步下移，24年和25年中枢底部下移了3000，目前90%/80%产能分线分别对应成本6.3/5.6万元/吨LCE，澳矿成本中枢折lce约5.4万，其中6万以下区间产能较多，占总产能的41%，矿端和冶炼端均兑现出成本的下降。➢8-9月锂矿价格跟随碳酸锂明显波动，非一体化锂辉石冶炼企业成本波动较大，受国内锂云母减停产影响，全球锂辉石提锂的占比已然达到全球产量50%，生产成本在7-8万元范围中的量级占比提升至41%。 外采原料长期亏损，三季度利润触底回升 ➢上半年碳酸锂外采原料持续处于亏损状态，三季度冶炼利润呈现触底回升的态势，主要受反内卷情绪以及枧下窝矿停产带动锂价影响，随着这些扰动因素平息，成本支撑在季末又下移。 ➢全球锂资源供给仍处于扩张周期，并且盐湖提锂新增低成本产能继续释放加剧市场过剩，压制碳酸锂冶炼利润空间。 年度过剩格局难改，三季度紧平衡状态 ➢上半年国内碳酸锂过剩1.82万吨，过剩幅度逐渐收窄，三季度反内卷及减产影响，收窄至紧平衡状态，随着国内供给恢复以及海外产能释放，预计四季度过剩扩大。 ➢25年预计国内碳酸锂供给同比+25.36%至113.5万吨，需求同比+32.39%至109.05万吨，全年平衡预计过剩4.44万吨，海内外锂矿及冶炼项目爬产释放，新能源汽车高增速及储能需求旺盛支撑，但中长期过剩格局难改，价格将围绕高位成本曲线震荡，价格区间【60000,85000】元/吨。 感 谢 观 看 ！ 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号研究部：梁嘉欣执业资格：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明：本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形 式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。