柔性输电项目放量；半年利润倍增

更新报告评级：买入目标价：2.30港元 赛晶科技(580 HK) 柔性输电项目放量；半年利润倍增 上半年净利润同比增长178.0% 赛晶科技上半年总收入同比增长35.5%至8.9亿元(人民币，下同)，其中主营业务电网输配电实现收入4.7亿元，同比增加30.3%，主要归功于部分特高压输电项目交付。由于产品结构变化和汇率波动，上半年毛利率下滑10百分点至25.8%。费用管控措施效果明显，销售和行政开支占收入比从20.1%下降至18.8%。研发总开支7,200万元，同比下降1.1%，其中约430万元为资本化支出。上半年净利润9.4亿元，同比增长178.1%，略高于预期。公司派发中期股息0.01港元，派息率15.5%。 柔性输电项目放量交付 电网输配电业务收入共4.7亿，其中柔性输电业务实现收入2.9亿元，同比大幅增长122.7%收入占比从去年同期的20.3%提升至33.3%。上半年公司陆续交付了沙特中部-南部±500千伏柔性直流输电换流站工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程，以及秘鲁/智利分布式潮流控制器工程项目等的订单。公司为柔性输电项目提供的核心元器件包括大功率IGBT、支撑电容器、在线监测系统等。大功率IGBT以代理瑞士日立能源半导体的产品为主，因此当前产生的毛利率较低。上半年柔性输电项目的毛利率约为31%。未来特高压项目仍以柔性输电为主，但随着国产化元器件支撑电容器和在线监测的中标比例提升，对应毛利率水平逐步提升。公司柔性直流输电在手订单仍约有6亿-7亿，常规直流输电项目订单约1亿元，将于下半年及2026-2027年交付。 自研半导体业务亏损持续收窄 上半年自研半导体业务收入为5,300万元，同比增长227.4%，环比增长23.8%，受益于订单增长，特别是在储能及SVG领域的显著增长。半导体业务上半年亏损1,600万，对比同期亏损大幅收窄，受益与收入增长及政府补贴。期内公司推出第七代精细微沟槽技术IGBT芯片、全新EP/FP/TF封装IGBT模块，以及1200V/13mΩ自研碳化硅芯片等。公司维持自研功率半导体全年收入1.5亿的目标。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 子公司获得核聚变相关订单 20250217–未评级：输配电业务稳定提升收入20250429–更新报告：净利润强劲增长；输配电业务进入放量周期 9月8日，公司瑞士子公司AstrolElectronic AG（Astrol）宣布与核聚变领域的一家创新企业展开合作，该企业将采用Astrol的功率开关解决方案，用于控制尖端核聚变系统中的电流。Astrol在脉冲功率系统定制化研发领域超过25年的专业经验，一直致力于为核聚变反应堆设计并制造匹配各类核聚变技术路径的电力电子设备。公司已经累计为高能粒子研究、脉冲实验室等超过80个项目提供脉冲功率开关产品和方案，其中包括了TriAlpha Energy (2017年)以及另一个2022年可控核聚变领域的项目。此次新增订单再次显示Astrol在核聚变电力电子领域的领先技术。 全年净利润剑指1.4亿，维持买入评级 “十五五”期间的特高压项目以柔性输电技术为主，赛晶为国产输配电元器件龙头供应商，在手订单充足，相关收入稳步增长;输配电元器件国产化率提升有利于支撑毛利率;同时受益于国产功率半导体渗透提升，自研IGBT芯片业务收入爆发式增长，预计FY25E/26E收入19.7亿/25.4亿元，净利润1.4亿/2.1亿元。市场风险胃纳提升，公司输电业务增长可期，给予16倍FY26E市盈率估值，目标价提升至2.30港元。 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 投资风险：1）半导体新产品研发进程不及预期；2）电网建设规模和进程不及预期；3）港股流动性风险。 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805