柔性输电项目放量；半年利润倍增

更新报告评级：买入

目标价：2.30港元

赛晶科技(580 HK)

核心观点与关键数据

• 上半年业绩强劲增长：总收入同比增长35.5%至8.9亿元，其中电网输配电业务收入4.7亿元，同比增加30.3%；净利润同比增长178.1%至9.4亿元，略高于预期。
• 柔性输电项目放量交付：柔性输电业务收入2.9亿元，同比增长122.7%，收入占比提升至33.3%。交付项目包括沙特±500千伏柔性直流输电工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程等。核心元器件包括大功率IGBT（代理瑞士日立能源半导体）、支撑电容器、在线监测系统等，当前毛利率约31%。未来特高压项目仍以柔性输电为主，国产化元器件占比提升将逐步提升毛利率。在手订单约6-7亿元（柔性直流输电），常规直流输电项目订单约1亿元（下半年及2026-2027年交付）。
• 自研半导体业务亏损收窄：收入5,300万元，同比增长227.4%，环比增长23.8%，主要受益于储能及SVG领域订单增长。亏损1,600万，大幅收窄，得益于收入增长及政府补贴。推出第七代IGBT芯片、全新封装模块及自研碳化硅芯片等，全年收入目标1.5亿元。
• 子公司核聚变订单：瑞士子公司Astrol与核聚变企业合作，采用其功率开关解决方案，显示Astrol在核聚变电力电子领域的领先地位。

研究结论

• “十五五”期间特高压项目以柔性输电为主，赛晶科技作为国产输配电元器件龙头，在手订单充足，收入稳步增长。输配电元器件国产化率提升将支撑毛利率，预计FY25E/26E收入19.7亿/25.4亿元，净利润1.4亿/2.1亿元。
• 市场风险与投资建议：给予16倍FY26E市盈率估值，目标价2.30港元，维持“买入”评级。需关注半导体新产品研发进程、电网建设规模及港股流动性风险。