【市场聚焦】十一假期风险提示

⼗⼀国庆节将⾄，中粮期货研究院推出假期特别报告《⼗⼀假期⻛险提⽰》 历年⼗⼀假期⻛险概览 数据来源：wind，中粮期货研究院整理 正⽂ —宏观 如果从假期前的环境来看，当下全球市场处于上⾏趋势且较低波动的状态。但正是因为美联储降息主导下宏观趋暖的预期强烈，给予了以中美股市为代表的权益类资产较为⾼估的价格。即⾼估值⾼⼀致预期的环境下，可能预期偏差最终造成的波动⻛险要⼤于以往。偏差维度主要以贸易关税、美联储降息、地缘因素、假期消费四个因素展开： 1、中美在⻢德⾥会谈，及⾸脑之间通话的结果来看相对顺利，关税可能继续延期。但特朗普近期对重卡、家具建材及医药加税，隐含关税⼤概率只增不减的路径。如果假期中间出现美国或者重点转⼝国家针对中国⼤幅加征关税的举措，中美达成贸易协定，关税平稳的⼀致预期被证伪，可能会对国内资产及⼈⺠币汇率造成更剧烈的脉冲冲击。 2、当下市场对美联储降息预期较为强烈，但注意美元美债与美股⻩⾦已经出现悄然背离，隐含汇率与债券市场开始调降降息预期。关注假期前后的全球经济数据，例如10⽉3⽇美国⾮农数据如果超出预期，⼤幅降息被证伪后，可能已享受⼤幅降息⽽⼤幅拉涨的权益及⾦融属性商品，将出现⼤幅回调的⻛险。 3、地缘因素，主要在10⽉1⽇美国政府关⻔，法国债务问题，俄乌与中东四个层⾯上。美国可能在节前最后两天进⾏最后的临时预算投票，如果关⻔将构成⿊天鹅。法国乃⾄欧洲债务问题属于慢变量，关注法国及欧洲股市、国债收益率、欧元等资产变化。俄乌与中东问题可能主要在油价上反馈，如果油价飙升，强通胀将令美联储⼤幅降息的预期证伪，与因素2对资产的传导路径雷同。 4、三季度国内股票的强势，类似2014-2015年的赚钱效应，让市场开始预期下⼀轮⼤消费周期，甚⾄地产企稳回暖的开启。⼀⽅⾯关注节前是否出现进⼀步消费刺激的政策，另⼀⽅⾯关注假期消费，特别⼈均客单价、电影票房、地产交易等⾼频数据。 ⼆股指 2025年国庆假期（10⽉1⽇-8⽇）A股休市期间，重点 ⻛险提⽰如下； 1.海外科技股下⾏的传导⻛险：Q3A股与美股上涨的共振逻辑均来⾃于⾼科技产业的估值抬升与业绩释放，若假期内美国科技股⼤幅⾛弱，将通过情绪、资⾦、产业链这三重路径冲击A股。此外，我们还重点提⽰节前剩余交易⽇的波动⻛险。节前资⾦集中⽌盈可能引发市场⼤幅波动。 2、科技股⾃⾝也⾯临拥挤度与事件性⻛险。如美国H-1B新政或影响科技⼈才流动，产业层⾯全球算⼒供需错位加剧以及市场层⾯⾃主国产叙事若遇政策或技术瓶颈、叠加重要股东减持舆情等舆情在假期发酵均易引发板块的回调⻛险。 3、期权隐波放⼤对应的节后跳空⻛险也许保持关注。历史规律显⽰假期前期权隐波与成交量放⼤往往预⽰节后⼤幅跳空，2024年国庆、2020年春节类似信号均引发后续波动，当前需密切跟踪节前隐波结构，若近⽉合约隐波显著⾼于远 ⽉且成交量PCR指标⼤幅波动，节后同向跳空概率将⼤幅上升。 4.港股开盘的预期。国庆期间港股于10⽉2⽇、3⽇、7 ⽇、8⽇正常开市，其运⾏表现将成为A股10⽉9⽇开盘的“前瞻指标”，尤其是恒⽣科技指数涵盖的互联⽹科技、AI硬件等板块与A股科技主线⾼度相关，需重点跟踪港股科技板块对美股波动的承接能⼒。 三航运 国庆前，期货盘⾯已从低位出现明显反弹，预计节后仍会偏强。此轮上涨的主要驱动来⾃船司为了第四季度新⼀年⻓协谈判⽽启动的挺价，⼀般维持⼀个半⽉的时间。同时，船司在国庆假期后两周已⼤幅空班以⽀撑运费。⽬前盘⾯已对此进⾏了充分计价，但并未受到现实基本⾯货量层⾯⽀撑的证实。若节后船司因装载率仍未能在⾼位站稳⽽不得不延后甚 ⾄放弃涨价，则节后期货将⾯临⼤幅回调的⻛险。同时，来 ⾃欧洲债务和美国关税带来的宏观扰动以及美国301法案制裁中国造船业带来的运⼒调整的负⾯影响若爆发其中之⼀，也会对节后盘⾯价格进⾏打压。 四农产品 1、⽟⽶ 外盘⽅⾯，当前CBOT⽟⽶处于超跌反弹中，节后第⼀天夜盘USDA将发布10⽉供需报告，预计近期市场机构对单产仍有进⼀步下调的预期，但考虑到全年供需平衡表宽松的格局，关注450美分压⼒位，中期策略仍维持反弹做空。国内国庆假期，新粮逐步上市，关注季节性卖压，复盘过往5年国庆前后连盘⽟⽶涨跌互现。当前国内南北港内贸⽟⽶库存极低，新陈过渡阶段叠加主⼒合约换⽉，预计国庆前后主⼒合约波动较⼤，建议投资者降低⻛险敞⼝，轻仓过节。 2、油籽蛋⽩ 从美⾖⽅⾯来看，阿根廷出⼝税的事件基本已经被市场充分消化，价格区间下移。⽽后期美⾖仍然⾯临收割压⼒，南美播种已经开始，新作预计仍是以丰产为主，因此价格趋弱。另外中美之间尚未明确美⾖进⼝关税是否会有所变化，⼗⼀期间可能出现的波动，主要围绕国内进⼝政策变化。 从国内⽅⾯来看，⼤⾖供应充⾜，⼤⾖压榨量仍然维持⾼位，现货价格承压。⽽美⾖价格回落之后，成本端有所下跌，国内盘⾯跟随外盘下跌。从后期来看，预计国内⾖粕盘 ⾯价格存在压⼒，⼗⼀期间可能出现的变数同样取决于中美谈判的进展，供需⽅⾯影响相对偏⼩，建议假期前控制⻛险。 3、油脂 棕榈油端，市场开始逐步的交易⻢来产量逐步⾛低，且部分参与者开始交易⻢来的去库预期，近期的⻢来国内⾼消费状态逐渐被市场接受，另外预计近期阿根廷的⾖系脉冲影响会压制后续印度棕榈油进⼝。印尼⽅⾯7⽉的⾼产量数据会对盘⾯形成压制； ⾖油端，国内预计仍然是充裕的供给状态，原先相对充裕的背景下叠加阿根廷⼤⾖的增量，后⾯的驱动在于是否能继续 ⻅到国内⾖油出⼝，以及国内消费能否改善供需宽松的状态； 菜系端，虽然近期菜油持续⻅到去库，但是当前的库存⽔准并不紧张，且Q1预计能够⻅到澳籽进⼝，另外相对⾼价的菜油对于中加政策更新很敏感。 4、花⽣ 扩种第三年，期货现货价格跌⾄低位区间。增产背景，⻩淮海秋收连阴⾬，预期全国油料增加，下游需求⽆亮点，且中秋国庆备货结束。现货价格承压于数量预期和上货节奏，且受累于品质。期货价格⽀撑点在于交割品货源地预期减少。国庆假期后的⻛险⽅向在于上涨，程度评级⼀星（满级五星），⻛险点在于，国庆假期天⽓对正在收获上市的⻨茬花 ⽣为代表的晚花⽣的品质的影响，以及⼤⾖、菜籽相关进⼝格局的或有变动对期货盘⾯的传导影响。 5、⽣猪 当前⽣猪市场消化存栏压⼒，短期市场存在⼀定恐慌情绪， ⼀⽅⾯短期抛压持续压低现货价格，另⼀⽅⾯压⼒释放缓解后市压⼒。国庆期间⾮交易⽇较⻓，也存在⼀定消费⽀撑，若市场情绪转向，节后近⽉合约存在跳空⾼开的⻛险。⼗⼀假期窗⼝期较⻓，多⽅⾯不确定性因素较多，建议投资者节前合理布置仓位，控制投资⻛险。 6、鸡蛋 当前鸡蛋市场供给过剩格局未发⽣转向，但盘⾯悲观预期交易充分，节前市场进⼊窄幅震荡阶段，缺乏进⼀步下⾏驱动。中秋节前后为淘鸡出栏⾼峰，养殖端淘鸡进程或加快，有望阶段性边际改善供应过剩格局，推动盘⾯估值修复。此外，今年节前备货⼒度偏弱，若假期终端需求超预期带动节后价格不跌反涨，可能引发近⽉合约⼩幅跳空上涨⻛险，但受供给过剩基本⾯的压制，该⻛险概率相对有限。⼗⼀假期 ⾮交易⽇持续时间较⻓，建议节前合理布置仓位，轻仓过节。 7、⽩糖 节假⽇适逢原糖10合约摘牌⽇，当前市场充分交易偏空因素，管理基⾦净空持仓处于历史极值，需警惕巴西榨季末尾产情的变化，如UNICA数据出现糖醇⽐以及压榨量意外降低，则盘⾯⾯临⼀定的上⾏⻛险。此外，当前阶段处于北半球开榨前⼣，盘⾯对于泰国与印度的估产情况极为敏感，需警惕北半球估产意外调整带来的波动⻛险。最后，节假⽇期间的消费情况也需要关注，在⾦融市场较为活跃的背景下，如发⽣超预期的消费增量将对郑糖有⼀定的⽀撑作⽤。在当前内外盘处于偏空因素过度交易的阶段，建议投资者谨慎操作，轻仓过节。 8、棉花 海外⽅⾯，美棉近期震荡运⾏，⾐帽纺织品需求速度进度缓慢，随着美国新棉收割上市，节后USDA供需报告或带来短线波动，市场对农产品整体观点偏空。但宏观政策叠加美国降息带来⼀定的不确定性，若中美对于关税有新的变动，则盘⾯波动将放⼤，⼗⼀期间可能出现的波动应主要围绕中美贸易政策进⾏波动。 国内来看，国庆期间新棉集中上市，供应压⼒逐步释放，⽽下游⼯⼚受消费偏弱的影响，纺织企业开机率不⾼，对新棉采购谨慎，现货价格⽀撑不⾜。但需关注节假⽇期间国内消费情况，若消费意外改善，则对于盘⾯有⼀定的利多影响。国庆前后郑棉易受新棉上市以及资⾦⾯扰动影响，节前建议投资者适度降低仓位，控制⻛险。 五⾦属新材料 2025年国庆假期期间，⾦属新材料期货市场可能因多重因素交织⽽出现显著波动，投资者需警惕宏观事件与基本⾯变化带来的⻛险。 ⻩⾦和⽩银作为⾼波动品种，其⾛势将深受假期公布的美国 ⾮农就业数据、PMI等经济指标及美联储官员表态影响；若数据强化降息预期或地缘冲突升级（如中东局势），贵⾦属或突破当前区间，但获利回吐压⼒下⽩银跌幅可能加剧。 铜价预计震荡偏强，宏观⾯受美联储政策⽀撑，但需关注节后国内库存去化速度及海外矿⼭供应扰动；氧化铝和电解铝则因⼏内亚到港量增加、库存⾼位积累，⾯临供应宽松压 ⼒，⽅向偏弱。 此外，镍和不锈钢虽波动性相对较低，但印尼镍矿配额审批进展及国内钢⼚利润承压可能放⼤价格震荡；碳酸锂焦点集中于江西宜春储量报告后续进展，若供应端出现收缩信号或储能需求超预期，可能触发反弹，但“⾦九银⼗”旺季兑现不⾜则可能延续震荡格局。 整体⽽⾔，假期期间海外经济数据发布（如⾮农、OPEC+会议）及地缘政治事件将成为关键驱动，建议投资者轻仓或采 ⽤期权策略管理⻛险。 六⼯业品 1、原油 中⻓期油价存在因过剩格局⽽导致的中枢下移预期，但在短期内中东及俄乌地缘有所升温，旺季末期的消费亦存在韧性，供应过剩的预期暂时缺乏数据的验证，近期多空因素博弈，油价维持窄幅震荡⾛势。但如果供需及地缘出现超预期波动，油价存在上⾏的⻛险。 除宏观提⽰的国内外市场及需求⻛险外，原油市场基本⾯潜在⻛险存在于三⽅⾯： 第⼀是节间OPEC+会议（10.5）将讨论后续产量计划，⽬前计划在2026年8⽉前增产165万桶/⽇，每⽉预期增产16万桶/⽇左右，若增产放缓可能造成油价上⾏。 第⼆是中美需求，包括国内假期消费以及美国EIA周报，需求强于预期或可能驱动油价上⾏。 第三是地缘因素，冲突扩⼤或冲击供给可能推动油价加速上 ⾏。 2、⿊⾊ 国庆前，⿊⾊价格在低位反弹后进⼊震荡，预计节后仍会偏强。三季度，受反内卷政策影响，双焦价格⼤幅上涨，带动钢材和铁矿跟随⾛强。与此同时钢材需求的韧性较强，铁⽔产量保持⾼位，原燃料处于易涨难跌的状态中。国庆前统⼀ ⼤市场推进更加细化，可能在国庆期间引发新的供给收缩预期，可能快速推升节后的双焦价格，进⽽传递到整个产业链。钢材⽅⾯，关注假期期间钢材库存上升幅度。原燃料⽅ ⾯，关注钢⼚补库进度，以及焦炭提涨情况。 3、盐化⼯及聚烯烃板块 ⼗⼀假期期间盐化⼯及聚烯烃板块各品种（纯碱、烧碱、PVC、PP、PE）价格⾛势⾯临较⼤的不确定性，情绪端扰动加剧，价格波动有放⼤的可能。假期中各品种的扰动因素差异如下：1、对于纯碱⽽⾔，需要关注假期期间远兴阿拉善项⽬⼆期的实际开⼯状况，若实际开⼯进度不及预期，节后纯碱存⾼开上涨的可能；2、对于烧碱⽽⾔，现阶段库存处于同期中⾼位，假期期间有进⼀步累库的可能，⾼库存叠加⾼供应压⼒下的烧碱在节后相⽐其他化⼯品或难有较好表现；3、PVC、PP以及PE等品种⾯临的不确定性⼀⽅⾯来⾃于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期海外原油价格的变化情况，另⼀⽅⾯则要关注⾃⾝假期期间的库存累积幅度 （影响其驱动）。 整体来看，上述⻛险因素会在⼗⼀假期后扰动市场⻛险偏好，板块仍然⾯临较⾼的不确定性，节前的资产配置建议以避险为主。 4、丙烯 需警惕节后⾼开⻛险。核⼼因素在于：1、地缘冲突加剧导致油价上涨，丙烯成本抬升。2、极端⽓候变化导致北半球冷冻预期，丙烷燃烧需求增⻓，PDH进⼝成本快速抬升，驱动丙烯价格上涨。 5、甲醇 ⽬前甲醇港⼝库存处在历史⾼位，现货和盘⾯价格对弱现实计价较为充分，且下⽅存