2025季度策略报告：需求拐点或成为价格拐点

2025年9月29日 需求拐点或成为价格拐点 [table_research]分析师：吴金恒（F03100418，Z0021125）研究所Tel：010-82293229Email：wujinheng@swhysc.com [table_main]报告摘要： 需求：国内新能源汽车产销量增速略超预期，混合动力电动车带动出口增速显著增长；终端需求带动电芯厂与正极厂旺季排产可观，积极备库。储能端保持增长，成为碳酸锂消费端第二支柱。消费电子方面，虽有所回升，但整体延续疲软，较难拉动碳酸锂需求。 供给：受宁德时代枧下窝停产与储量核查影响，江西锂云母矿端虽有一定减量并带来供应收缩预期。但澳洲锂辉石矿山产量保持高位，自非洲与巴西进口锂精矿量保持稳定，海内外盐湖产量同样稳定，价格上涨刺激回收端提锂有所回升。当前碳酸锂产量持续增长，在利润驱使下，其他原料生产碳酸锂有效弥补了锂云母供应收缩带来的缺口。 相关研究 20230802——《需求不喜不悲是“降落伞”》20230907——《反弹能否出现由下游规模采购决定》20231009——《雪上难加霜》20231222——《平衡需重构》20240305——《“无根之水”难以为继》20240329——《碳酸锂：上下难以突破》20240507——《新能仍未现》20240604——《需求增速难抵供给增速》20240712——《供应增长过快后再失衡》20240827——《趋势难以反转》20241008——《下行中常伴供应扰动》20241106——《待需求旺淡切换》20241230——《不破不立》 成本：锂矿价格随碳酸锂价格反弹，当前价格下主流一体化生产商利润可观。 库存：碳酸锂社会库存缓慢去库，冶炼厂明显去库流向下游，电池成品小幅去库，正极厂主动累库。 行情展望：我们认为需求增速略超预期，下游备库需求进入顶峰；在未有实际产能出清情况下，锂矿以及锂盐的供应仍保持在较高水平，向上弹性可满足当前需求的增长，价格上涨推迟产能出清时间。整体上看，目前碳酸锂供需双强，进入四季度需求或逐渐走弱，预计四季度碳酸锂价格低位震荡。 运行区间：55000-90000元/吨。 策略建议：如江西矿端储量核查报告提交后影响有限，趋势上逢高沽空。 风险提示：供应端扰动，“反内卷”政策预期反复 目录 1、新能源汽车增速平稳................................................................................................................................................................52、储能端持续向好.....................................................................................................................................................................103、消费电子需求缓慢复苏.........................................................................................................................................................11 三、供应保持高位......................................................................................................................................................................12 1、锂矿价格反弹.........................................................................................................................................................................122、碳酸锂产量受锂云母供应收缩影响较小.............................................................................................................................143、氢氧化锂价格跟随反弹.........................................................................................................................................................174、库存.........................................................................................................................................................................................20 图表 第2页共22页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：2025Q3碳酸锂价格宽幅波动..........................................................................................................................................4图表2：碳酸锂基差（元/吨）.......................................................................................................................................................4图表3：至2025年8月中国新能源汽车产量（万辆）..............................................................................................................5图表4：至2025年8月中国新能源汽车销量（万辆）..............................................................................................................5图表5：至2025年7月全球新能源汽车销量（万辆）..............................................................................................................5图表6：至2025年7月欧洲新能源汽车销量（万辆）..............................................................................................................5图表7：至2025年8月新能源汽车出口（万辆）......................................................................................................................6图表8：电动乘用车出口渗透率（%）.........................................................................................................................................6图表9：新能源汽车渗透率（%）.................................................................................................................................................6图表10：充电桩保有量（万台）..................................................................................................................................................6图表11：换电站数量（个）..........................................................................................................................................................6图表12：全球新能源汽车销量占比（分类型）..........................................................................................................................7图表13：新能源汽车带电量（KWh）...........................................................................................................................................7图表14：至2025年8月动力电池产量（GWh）........................................................................................................................7图表15：至2025年8月动力电池装车量（GWh）....................................................................................................................7图表16：至2025年8月动力电池销量（GWh）........................................................................................................................8图表17：动力电池出口量（GWh）..............................................................................................................................................8图表18：磷酸铁锂产量（吨）...............................................