橡胶：仓单变量主导价差结构，关注天气因素驱动

核心观点

• 宏观方面：美联储降息不足以支撑商品看多观点，历次降息周期下大宗商品涨跌不一。
• 供给端：四季度全球进入旺产季，产区气候因素扰动较多，供给端利多支撑存在，但价格因素对产量的影响暂时不明显。
• 需求端：轮胎产量和汽车产销维持高增长，海外出口面临贸易和政策阻力，出口增速下滑，重卡市场回暖。
• 库存：国内库存处于中等偏上水平，四季度前中游库存大幅去库可能性较小。
• 期现价差：RU-NR价差处于中等偏高水平，NR与混合胶价差处于历史同期低位，关注多NR空RU或混合价差的套利机会。
• 政策及天气：国内抛储接近尾声，收储数量、价格及节奏存在不确定性，EUDR法案施行继续推后，四季度天气变动是年内产量的决定因素。

关键数据

• ANRPC预测：2025年7月全球天胶产量微降0.1%至132.8万吨，消费量降4.1%至124.6万吨；全年产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，消费量料同比增加1.3%至1556.5万吨。
• 中国海关数据：2025年8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，环比增加9.68%，同比增加5.39%；1-8月累计进口量412.14万吨，累计同比增加19.47%。
• 国家统计局数据：2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量达到10295.4万条，环比增长9.1%，同比增长1.6%；1-8月累计产量达7.95亿条，同比增长1.6%。
• 中国汽车工业协会数据：2025年8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，同比增长13.0%和16.4%；1-8月汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%。

研究结论

• 成本利润：海南乳胶和20号胶生产利润处于亏损状态，胶水资源争夺激烈，浓乳分流现象突出。
• 投资建议：整体价格区间或维持在【1500-17500】之间波动，单边建议沿着区间下边缘逢低做多，套利方面，关注多NR空RU或混合价差的套利机会。
• 风险提示：全球需求变动，产区极端天气影响，国内外政策影响。