25Q2板块总体表现概述
- 军工行业基本面上有十四五的赶工订单，但销售回款+收入确认仍然受阻，产品降价的影响逐步开始显现于报表，基本面仍然在恶化，单季度收入业绩不确定性仍然很大，但可以看到下滑的速度在边际减弱。
- 整体军工板块2022A-2025H1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-4.66%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-21.50%。
- 过去4个季度的财务数据，军工板块2024Q3-2025Q2的营收增速同比分别为-9.42%/21.53%/-8.53%/-1.73%, 归母净利润增速同比分别为-35.50%/-29.20%/-28.33%/-16.12%。
分产业链环节增速和盈利能力
- 主机厂：受飞机整体交付进入中高区间且确收节奏影响，业绩持续下滑。2025H1营收和归母净利润同比增速分别为-14.55%/-31.94%。毛利率为9.29%，净利率为3.64%。
- 元器件：2025H1营收同比增加22%，归母利润同比+5%。毛利率为41.26%，净利率为12.68%。
- 原材料：2025H1收入同比-0.6%；归母净利润同比-26.4%。毛利率为26.75%，净利率为11.91%。
- 加工（锻铸造）：2025H1实现收入同比+16%和归母净利润同比-8%。毛利率为30.06%，净利率为12.55%。
分需求领域的增速和盈利能力
- DD领域：2025H1营收同比增加但利润仍旧承压，营收增速为3.71%，归母净利润增速为-24.0%。毛利率为39.08%，净利率为9.10%。
- 航发领域：2025H1实现收入同比-12.2%和归母净利润同比-55%。毛利率为18.16%，净利率为4.72%。
- 军机领域：2025H1营收同比下滑，归母净利润同比下滑。毛利率为18.60%，净利率为9.71%。
- 信息化领域：2025H1归母净利润由正转负，营收同比-18.6%。毛利率为34.03%，净利率为-4.59%。
- 地面兵装领域：2025H1营收及盈利能力恢复均较为显著，营收增速为24.5%，归母净利润增速为34.4%。毛利率为16.11%，净利率为3.47%。
- 船舶领域（民）：利润进入高增期，2025H1营收增速为11.7%，归母净利润增速为124.04%。毛利率为13.66%，净利率为7.31%。
- 船舶领域（军）：2025H1收入同比增加但利润仍旧承压，营收增速为11.5%，归母净利润增速为-26.2%。毛利率为23.58%，净利率为3.77%。
- 军贸领域：2025H1行业收入利润增速已拐头向上，营收增速为18.2%，归母净利润增速为29.2%。毛利率为23.26%，净利率为6.98%。
资产负债和现金流量表的看点
- 存货持续同环比增长的主要是上游原材料、上游元器件和中游结构件。
- 产业链各环节合同负债持续消化，中航成飞合同负债+预付账款187亿元，在手订单较多。
- 中下游资本开支稳健增长，主机厂自2022Q2开始直到2024Q4 capex同比持续正增长。
- 中游加工前期capex的快速增长，中游分系统在建工程增速仍在边际上行。
风险提示
- 国防预算不及预期
- 行业需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 价格压降
