投资策略：如何看待本周科技股波动？

如何看待本周科技股波动？ 一、策略专题：如何看待本周科技股波动？（本周指9月26日当周） 作者 1.1科技股波动背景的梳理与展望 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 本周A股科技行情出现明显波动，受到海外市场表现与产业事件的明显影响。周初OpenAI与立讯精密签署合作协议、英伟达宣布将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元形成利好，纳斯达克指数上周五、本周一持续新高，催化A股科技股周一、周三涨幅明显。但后半周外围逐渐转向risk-off，宏观层面有鲍威尔提示美股“相当高估”、美国联邦政府面临停摆风险，产业层面英伟达、甲骨文、OpenAI形成“ONO”联盟循环式投资也引发投资者对“泡沫化”的担忧，纳斯达克指数周二至周四持续调整，A股科技股本周五也出现大幅调整。 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：国庆前后，市场演绎有何规律？》2025-09-152、《投资策略：美联储开启降息将如何影响A股？》2025-09-083、《投资策略：A股2025年中报全景分析》2025-09-02 针对近期投资者对美股市场的担忧，主要有几点研判： （1）美股高估风险并未处于极端情形，截至9月26日，纳斯达克指数PE（TTM）为43.0，2000年至今历史分位为84.5%，确实可以归为过热水平，但从历史走势看，纳斯达克指数估值表现在大部分时间都较为平稳，当前水平并未超出均值+1倍标准差，且低于年初的估值水平。此外，随着美股财报季临近，纳斯达克指数估值或迎来新一轮向下消化。 （2）美国联邦政府停摆对美股影响有限。参考Truist咨询公司观点，统计过去20次停摆期间市场表现，标普500指数在政府关门期间平均波动近乎为零，重启后往往上涨，更长的停摆期也未见引发更强市场反应。 （3）““ONO”联盟是否引发泡沫并面临破灭风险需要更长时间印证。“ONO”联盟形成“大模型-云基建-算力芯片”闭环，成功的关键主要在于OpenAI的盈利能力，而据The Information报道，2025年OpenAI预计亏损超50亿美元，远未实现盈利。但上述问题并非OpenAI一家之难，中美科技龙头目前都仍在探索AI应用的变现路径，最后到底是开启新科技时代还是归于落没短期难以定论。 综上所述，美股面临的宏观风险整体影响有限，而产业层面面临的问题需要更长时间来印证，短期内美股出现大幅波动的概率并不高，对A股产生的负面映射也无需过度担忧。 1.2A股科技股指标热度如何？ 交易层面看，A股科技TMT板块8月进入过热区间，当前已有所消化。我们构建价格与数量情绪指标对科技TMT交易热度进行衡量，前者结合个股新高、趋势与上涨特征构建，后者考察科技TMT成交额占比与换手率。周频视角下，科技TMT价格与数量情绪指标分别在8月22日、8月29日当周触及处于过热区间的高点，当前已出现一定程度的回落，指向短期交易层面的拥挤风险不大。 估值层面看，A股科技TMT板块远期估值再上台阶，市场接受度有待观望。我们对科技TMT板块远期估值PE（FY2）进行测算，该指标在2024年9月底上台阶，随后经过一段时间的整理后稳定在更高的中枢水平，2025年8月底指标出现第二次上台阶，目前处于上行过程中、尚未进入整理阶段，何时结束拉升趋势、能否稳定在新的中枢水平仍有待观察，指向中期行情面临不确定性。 二、本周市场表现与政策事件（本周指9月26日当周） 2.1A股复盘：市场延续高位震荡，风格交易出现变化 本周市场延续高位震荡态势，沪指保持在3800点上方，A股成交量能也保持在单日2万亿以上，整体表现较为平淡，或与国庆节前的资金观望情绪有关。总量表现平淡之下，风格交易却出现了一定的变化，一是科技方向由半导体设备领涨，或与长川科技业绩超预期有关，二是科技波动放大而前期持续调整的银行、保险等大金融方向止跌企稳，背后可能是公募基金临近三季报披露节点的持仓回归。当前A股ERP为2.64%，周内变动-0.23bp，反映市场风险偏好略有降温。 本周A股指数多数上涨，科创50和创业板指表现居前。风格层面，科技TMT和上游资源、中盘、低市盈率和绩优股占优。 申万行业多数下跌，电力设备、有色金属和电子涨幅居前。有色金属中，贵金属方向与国际金价新高有关，铜方向则受全球第二大铜矿因事故暂停生产事件催化；电子中半导体设备方向领涨，长川科技三季报超预期。 2.2全球权益：涨跌不一，沪深300领涨 全球权益市场涨跌不一。沪深300、英国富时UKX、日经225表现居前，本周涨跌幅分别为1.07%、0.74%、0.69%。 美股三大指数本周高位震荡、小幅收跌。周内美股宏观事件与产业进展均呈现多空交织的特征，并引发美股相应波动。宏观层面看，9月23日鲍威尔称美股“相当高估”为利空，9月26日美国8月核心PCE指数环比符合预期为利好，同时美国政府停摆风险或也引发市场担忧。产业层面看，9月23日OpenAI与英伟达宣布合作伙伴关系意向书为利好，但英伟达、甲骨文、OpenAI形成“ONO”联盟循环式投资又引发投资者质疑。 2.3大类资产：国际金价续创新高 权益方面，本周全球市场下跌0.49%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为5.17%、2.91%、2.20%和-0.20%，铜金比回落、油金比回升，国际金价续创新高。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债长短端利率均回升，10年期中美利差扩张。汇率方面，美元指数上涨0.52%，人民币贬值0.23%。 2.4政策事件：国内8月工业企业利润同比转为高增 国内宏观：“（1）国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会；（2）央行货币政策委员会召开第三季度例会，研究下阶段货币政策主要思路；（3）8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。 金融市场：“（1）美联储主席鲍威尔表示，从许多衡量指标来看，比如股票价格，目前的确相当高估；（2）宁德时代AH股齐创历史新高，盘中总市值超越贵州茅台；（3）““国产GPU第一股”摩尔线程科创板IPO成功过会。 海外宏观：美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。 国际关系：美国总统特朗普宣布，自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税。 产业动态：“（1）长川科技预计前三季度净利润8.27亿元-8.77亿元，同比增长131%-145%；（2）OpenAI与英伟达宣布合作伙伴关系意向书，英伟达将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元；（3）在2025年云栖大会上，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作；（4）全球第二大铜矿因事故暂停生产。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、策略专题：如何看待本周科技股波动？（本周指9月26日当周）..............................................................41.1科技股波动背景的梳理与展望..............................................................................................................41.2 A股科技股指标热度如何？...................................................................................................................5二、本周市场表现与政策事件（本周指9月26日当周）...................................................................................72.1 A股复盘：市场延续高位震荡，风格交易出现变化................................................................................7行情表现：市场延续高位震荡，风格交易出现变化..............................................................................7估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行..............................................................................92.2全球权益：涨跌不一，沪深300领涨.................................................................................................102.3大类资产：国际金价续创新高............................................................................................................112.4政策事件：国内8月工业企业利润同比转为高增................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：纳斯达克指数PE（TTM）走势............................................................................................................4图表2：美国联邦政府停摆前后的市场表现......................................................................................................5图表3：科技TMT价格指数与数量、价格情绪指标走势...................................................................................6图表4：科技TMT数量、价格情绪指标走势....................................................................................................6图表5：科技TMT价格指数与PE（FY2）走势.................................................................................................6图表6：万得全A走势及其成交额、换手率......................................................................................................7图表7：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%）........................................................