国药控股 更新报告

国药控股2025年上半年业绩承压，毛利率和净利润率均下降，但费用管控成效显著缓解利润压力。公司各分部表现分化：医药分销板块收入下降，器械分销业务收入下滑，但医药零售板块逆势增长。公司通过战略转型优化业务结构，推动行业供应链效率和合规提升。长期来看，国药控股受益于老龄化趋势与集约化政策，预计将逐步走出调整压力。目标价21.3港元，维持买入评级。

主要数据：

• 营业收入：2,860.4亿元，同比下降2.95%
• 毛利：203.5亿元，同比下降7.28%
• 净利润：53.37亿元，同比下降9.53%
• 归母净利润：34.7亿元，同比下降6.43%
• 费用率：销售费用率2.74%，管理费用率1.28%，财务费用率0.35%
• 医药分销板块：收入2,185.3亿元，同比下降3.52%，经营溢利率2.58%
• 器械分销业务：收入570.5亿元，同比下降2.46%，经营溢利率1.92%
• 医药零售板块：收入171.6亿元，同比增长3.6%，经营溢利率2.68%
• 国大药房门店数：8,591家，净减少978家
• 专业药房门店数：1,516家，净减少128家

研究结论：

• 短期业绩承压，但零售板块逆势增长，国大药房扭亏初显转型成效
• 长期受益于老龄化趋势与集约化政策，预计逐步走出调整压力
• 目标价21.3港元，维持买入评级