医药生物行业报告（2025.09.22-2025.09.26）：关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机

发布时间：2025-09-29 医药生物行业报告（2025.09.22-2025.09.26） 行业投资评级 强于大市 |维持 关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机 l本周主题 美加关税受到市场关注。近日，特朗普通过社媒宣布自 2025 年10 月 1 日起美国将对所有品牌或专利药品征收 100%的关税，除非某公司正在美国建造其制药厂。“正在建造”的定义是“破土动工”和/或“在建”。因此，如果这些药品已经开始建设，则无需缴纳关税。 收盘点位8770.8652 周最高9323.4952 周最低6764.34 从政策思路上来说，本次加关税和此前的 232 调查的意图一致，主旨还是促进美国制造业回流，一定程度也和最惠国政策有关系，但事后来看落地节奏并不快，参考此前生物安全法案可能仍需多部门协调配合。从现状来看，目前各大 MNC 早已响应特朗普政府的要求，未来均有明确在美建厂的计划，落地影响预计很小。从政策细节来看，主要针对品牌专利药，一方面目前国内药厂在美国有较大销售的品种很少（百济有自己工厂），另一方面 BD 目前较难受关税制约。因此本次加关税更多影响情绪，对基本面影响不大。 l本周行情回顾 本周（2025 年 9 月 22 日-9 月 26 日），A 股申万医药生物下跌 2.2%，板块整体跑输沪深 300 指数 3.27 pct，跑输创业板指数 4.16 pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。恒生医疗保健指数下跌 2.76%，板块整体跑输恒生指数 1.19pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第 9 位。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com l行业观点 近期研究报告 1、创新药：近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面 BD 催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。 《基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会》 - 2025.09.22 2、医疗器械：本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，器械领域的相关集采优化规则也有望逐步推出，有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、安图生物、亚辉龙等。 l风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。 目录 1关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机.......................................................42行业观点及投资建议.........................................................................42.1行情回顾 .............................................................................. 42.2近期观点 .............................................................................. 53板块行情...................................................................................93.1本周生物医药板块走势...................................................................93.2医药板块整体估值......................................................................104风险提示..................................................................................11 图表目录 图表 1： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 5图表 2： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 5图表 3： 本周申万各大子板块涨跌幅 ........................................................ 9图表 4： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ........................................................ 9图表 5： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 10图表 6： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 10图表 7： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................... 11图表 8： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................. 11 1关税实际影响小，下跌为创新药加仓良机 事件：近日，特朗普通过社媒宣布自 2025 年 10 月 1 日起美国将对所有品牌或专利药品征收 100%的关税，除非某公司正在美国建造其制药厂。“正在建造”的定义是“破土动工”和/或“在建”。因此，如果这些药品已经开始建设，则无需缴纳关税。 观点：从政策思路上来说，本次加关税和此前的 232 调查的意图一致，主旨还是促进美国制造业回流，一定程度也和最惠国政策有关系（不久前特朗普政府与各大药企进行了数周的密集会议），但事后来看落地节奏并不快，参考此前生物安全法案可能仍需多部门协调配合。从现状来看，目前各大 MNC 早已响应特朗普政府的要求，未来均有明确在美建厂的计划，落地影响预计很小。从政策细节来看，主要针对品牌专利药，一方面目前国内药厂在美国有较大销售的品种很少（百济有自己工厂），另一方面 BD 目前较难受关税制约。因此本次加关税更多影响情绪，对基本面影响不大。 2行业观点及投资建议 2.1行情回顾 本周（2025 年 9 月 22 日-9 月 26 日），A 股申万医药生物下跌 2.2%，板块整体跑输沪深 300 指数 3.27pct，跑输创业板指 4.16pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨 0.05%；原料药板块表现相对较差，本周下跌 8.22%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2近期观点 1、创新药：关税实际影响小，下跌为加仓良机 近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面 BD 催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。 2、CXO：行业景气度逐步恢复，盈利能力有望提升 CDMO 板块：我们仍看好后续行业景气度持续提升的趋势，主要基于 1）海外需求已呈现明确拐点，叠加美国即将迎来降息周期，需求端有望进一步释放；2）多肽、ADC 等新疗法份额持续提升，带动商业化需求扩容，国内 CDMO 的产业优势显著。 CRO 板块：国内创新药景气度基本见底，后续研发需求有望兑现到 CRO 行业业绩；供给端竞争降价情况也已趋稳，静待未来盈利能力逐渐修复。 建议关注：药明康德、康龙化成、泰格医药等。 3、科研服务：国内景气度有望起底反转 我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导致上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，国产替代与新疗法商业化带来前端订单放量的空间巨大。 建议关注：百普赛斯、奥浦迈、药康生物等。 4、生物制品：关注产品放量、在研管线数据或 BD 预期引发的估值重估机会 血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。 疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键 III 数据揭盲的欧林生物。 其他：主要关注核心产品放量机会和产品数据或 BD 预期引发的估值重估机会。 建议关注：血制品（天坛生物）；疫苗（欧林生物）、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。 5、医疗器械：医保局表态不再简单选用最低报价，下半年业绩有望迎来拐点 本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。 根据测算，当“最低价”低于“入围均价的 50%”时，将以“入围均价的 50%”为价差控制的锚点。对第 7-10 批集采 200 余个品种的报价情况进行模拟，在最高报价与最低报价大于 1.8 倍的品种中，如按现有规则，有 1/4 左右的品种触发调高“锚点”，相对于最低报价，平均调高 34%，最大调高 170%，将有效发挥“反内卷”的作用。 虽然本次是针对药品集采领域的“反内卷”文件，我们认为能体现国家对整体医药行业“反内卷”的趋势。 2025 年 3 月，河南医保局在 CT 集采项目中引入“投标价低于预算 45%”的异常低价警戒线。 2025 年 7 月，《价格法》修正草案征求意见，本质是反内卷、管制价格战，为治理低价无序竞争提供法律依据。 2025 年 7 月，国家发改委企业座谈会，提出推动整治内卷式竞争、促进科技创新。 2025 年 7 月，国家医保局明确集采原则，集采遵循“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，不再简单追求最低价，要求低价企业说明成本合理性。 我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，医疗器械领域的相关“反内卷”政策和集采规则也有望逐步推出。有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如心脉医疗、南微医学和安杰思等。 高耗领域：心脉医疗、南微医学、安杰思、迈普医学、康拓医疗等； 低耗领域：维力医疗、康德莱等； 设备领域：迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗等； IVD