有色金属行业：降息预期落地，金属价格小幅回落

行情回顾

• 本周A股下跌，申万有色金属指数环比下跌4.02%，跑输上证综指2.71个百分点。
• 从子板块来看，贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。
• 本周工业金属价格整体回落，LME铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国因素：8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）；8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%），基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）。
• 美国因素：9月美联储降息25BP至4.00%-4.25%，8月CPI同比+2.9%（前值+2.7%），核心CPI同比+3.1%（前值3.1%），8月制造业PMI为48.7（前值48），美国制造业连续6个月萎缩。
• 欧洲因素：9月欧元区ZEW经济景气指数上升至26.10（前值25.10）。
• 全球因素：8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7），产出、新订单和就业水平均恢复增长。

基本金属

• 电解铝：降息靴子落地，铝价高位震荡。供应方面，开工产能环比持平；需求方面，下游加工开工率环比增加0.1%；库存方面，旺季去库受阻，国内铝锭库存环比增1.5万吨，全球库存环比增4.22万吨；盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。
• 氧化铝：现货价格延续下跌态势，市场维持过剩格局。供给方面，供给边际增加；需求方面，供需边际过剩；库存方面，持续高位累积，环比增4.8万吨；盈利方面，即时盈利持续收缩。
• 精炼铜：供应稳定需求偏弱，全球累库。铜精矿加工费下跌；国内炼厂周度产量持稳；初端加工开工率同比偏弱运行；全球库存总计环比上升0.87万吨，同比增加9.15吨。
• 精炼锌：加工费上升，国内持续累库。加工费上升；国内炼厂周度产量同比持稳高位；初端加工开工率同比偏弱运行；国内SMM七地锌锭库存总量环比增0.43万吨，处于过去5年同比绝对高位。

投资建议

• 维持行业“增持”评级。美联储降息预期升温，8月国内制造业PMI小幅回升，宏观氛围较好。基本面方面，各品种金属持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是铜铝等供应刚性品种。