无锡振华(605319)加快新能源转型，业绩快速增长

无锡振华(605319) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2025.09.23 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长：公司冲焊技术实力雄厚，自20世纪90年代开始为上汽大众和上汽通用配套零部件，后业务拓展到整个上汽集团，近年拓展了小米汽车、特斯拉、理想汽车等新能源车客户。2023年公司通过收购大股东资产增加电镀业务，是联合电子精密镀铬工艺领域在国内唯一供应商。冲焊业务与电镀业务双轮驱动下，公司业绩快速增长，盈利能力不断增强。公司2025年1-6月实现营业收入12.9亿元，同比上升15.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长27.2%。 基本数据2025-09-22收盘价(元)35.25流通股本(亿股)2.14每股净资产(元)10.18总股本(亿股)2.50 冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动：公司依靠技术优势和近地化产能优势，近年成功配套高景气度新能源车企，实现了收入与利润的快速增长。2025年6月，公司发行5.2亿元可转债，主要用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，对小米汽车的配套能力进一步增强。同时，公司最大客户上汽集团改革初见成效，2025年产销已见复苏，公司相关业务盈利有望修复。 电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待：受益于高压电喷系统在混动车、增程车等新能源车型上的应用，我们预计公司镀铬业务的基本盘稳定，同时因竞争格局较好，预计镀铬业务仍将维持高盈利水平。除镀铬以外，公司掌握选择性精密电镀的技术原理及批产的核心技术，已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，将电镀技术应用于新能源领域的发展潜力亦值得期待。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com ❖投资建议：公司加快新能源转型，业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.8/36.6/40.9亿元，归母净利润4.96/5.86/6.69亿元。对应PE分别为17.8/15.0/13.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师邢重阳SAC证书编号：S0160522110003xingcy01@ctsec.com ❖风险提示：核心客户销量下滑引发的业绩风险；原材料价格波动带来的盈利风险；限售股解禁风险；股东减持风险 分析师李渤SAC证书编号：S0160521050001libo@ctsec.com 相关报告 内容目录 1汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长..........................................................................41.1深耕汽车零部件，股权结构稳定............................................................................41.2冲焊、电镀双轮驱动，业绩快速增长......................................................................42冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动.......................................................................72.1新能源客户驱动，冲压业务收入与毛利率齐升..........................................................72.2上汽产销复苏，分拼业务有望修复.........................................................................93电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待......................................................................113.1镀铬业务基盘稳定，高毛利率维持........................................................................113.2镀镍镀银第二增长曲线，新能源领域潜力十足.........................................................134盈利预测与估值....................................................................................................144.1盈利预测..........................................................................................................144.2相对估值..........................................................................................................155风险提示.............................................................................................................16 图表目录 图1：公司配套合资车企起家，积极进取谋创新.............................................................4图2：实控人为父子关系，股权占比高.........................................................................4图3：公司主营业务板块包括冲压、分拼和电镀.............................................................5图4：公司营收主要来自于冲焊业务............................................................................6图5：公司电镀业务毛利率较高..................................................................................6图6：公司近年来营收不断增长..................................................................................6图7：公司近年来利润不断增长..................................................................................6图8：公司毛利率与净利率水平提升............................................................................7图9：公司由合资客户起家，拓展到新能源、新势力客户.................................................8图10：2021年公司收入主要来自上汽系车企..............................................................8图11：2024年公司收入33%来自三大新能源车企.......................................................8图12：近年来公司冲压零部件收入快速增长................................................................9 图13：近年来公司冲压零部件毛利率不断提升.............................................................9图14：郑州君润临近上汽乘用车郑州工厂..................................................................10图15：宁德振德临近上汽乘用车宁德工厂..................................................................10图16：2024年公司分拼业务毛利率下滑...................................................................10图17：2024年公司分拼业务子公司净利润下滑..........................................................10图18：2025年上汽乘用车产销实现复苏...................................................................11图19：无锡开祥在发动机零部件关键部位进行精密镀铬................................................11图20：无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商...........................12图21：无锡开祥毛利率和净利率维持较高水平............................................................12图22：无锡开祥并表以来业绩稳健...........................................................................13图23：国内装有发动机的汽车产量基本稳定...............................................................13图24：IGBT散热基板是保障IGBT模块稳定运行的关键部件.......................................13 表1：公司冲焊产能覆盖全面，近地化优势突出.............................................................7表2：无锡开祥有望将选择性精密电镀技术拓展到新能源领域..........................................14表3：收入及毛利率预测...........................................................................................15表4：费用率及税率预测...........................................................................................15表5：可比公司估值情况...........................................................................................16 1汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长 1.1深耕汽车零部件，股权结构稳定 老牌冲焊供应商，积极进取谋创新。公司自1991年起，积极把握乘用车国产化发展机遇，主动寻求与各大整车制造商的合作，开始为上汽大众、神龙汽车、上汽通用等合资车企提供国产化零部件，并逐步为上汽乘用车、上汽大通等国内知名整车制造商配套。2017年，公司战略拓展分拼总成加工业务，该业务不仅具备毛利率高的优势，