无锡振华(605319)加快新能源转型，业绩快速增长

核心观点

• 公司是汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长。
• 冲焊技术实力雄厚，为上汽大众、上汽通用等合资车企配套，近年拓展小米汽车、特斯拉等新能源车企。
• 2023年收购大股东资产增加电镀业务，是国内联合电子精密镀铬工艺唯一供应商。
• 冲焊业务与电镀业务双轮驱动，2025年1-6月实现营业收入12.9亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长27.2%。

基本数据

• 2025-09-22收盘价：35.25元
• 流通股本：2.14亿股
• 每股净资产：10.18元
• 总股本：2.50亿股

冲焊业务

• 持续增长，高景气度客户驱动。
• 技术优势和近地化产能优势，成功配套高景气度新能源车企。
• 2025年6月发行5.2亿元可转债，主要用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，增强对小米汽车的配套能力。
• 2025年1-6月，冲压零部件业务营收8.54亿元，同比增长41%，毛利率提升至20.27%。
• 上汽集团改革初见成效，2025年产销复苏，相关业务盈利有望修复。

电镀业务

• 稳中有新，发展潜力值得期待。
• 受益于高压电喷系统在混动车、增程车等新能源车型上的应用，镀铬业务基本盘稳定。
• 竞争格局较好，镀铬业务仍将维持高盈利水平。
• 掌握选择性精密电镀技术，已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点。

投资建议

• 预计2025-2027年实现营业收入30.8/36.6/40.9亿元，归母净利润4.96/5.86/6.69亿元。
• 对应PE分别为17.8/15.0/13.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 核心客户销量下滑引发的业绩风险。
• 原材料价格波动带来的盈利风险。
• 限售股解禁风险。
• 股东减持风险。