基础化工行业：新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向

证券研究报告/行业专题报告 基础化工 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 备注：列表中为深度报告覆盖公司；股价截止自2025年09月19日收盘价 报告摘要 产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期。现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。此外，考虑到①资源禀赋方面，我国能源储备呈现“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭在能源消费结构中长期占据50%以上的比重；②进口依赖度方面，我国油气资源对外依存度居高不下，2023年原油、天然气进口占比分别为73%、42%，在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，大力发展现代煤化工产业，既能有效缓解油气对外依赖压力，又能通过技术创新推动煤炭清洁高效利用，是我国实现产业升级与保障能源安全的必然选择。 上市公司数433行业总市值(亿元)40,796.60行业流通市值(亿元)36,552.87 资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起。新疆具备成为大型煤化工基地的底层条件：①煤炭储量丰富，远景储量2.19万亿吨，约占全国资源总量的40%；②煤种优质，以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，均属于优质动力煤和化工原料煤；③成本优势突出，适宜露天开采。同时，在顶层设计上国家也将新疆明确定位为煤化工大型基地，多项利好政策出台推动新疆煤化工进入发展快车道，据石油和化工园区2025年3月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超8000亿元，其中规划煤制烯烃项目共9个，投资规模2575亿；煤制天然气项目11个，投资规模3109亿；煤制油项目3个，投资规模1043亿。具体来看，①煤制气，准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛，目前新疆已 公示的煤制气项目达10个，总投资额2603亿元，规划产能400亿立方米。在经济性上，选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原料及能耗单耗保持一致，煤价对煤制气成本起到重要影响，2024年新疆哈密动力煤坑口价较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯分别低57%、44%，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为1.28元/立方米、2.06元/立方米及2.68元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势；若考虑新疆煤制气外运，计算得西气东输三线新疆-福州的运价为0.54元/立方米，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为2.62元/立方米，相较目前福州市管道天然气居民销售价格最低一档价格3.61元/立方米，新疆煤制气运输到福州市后仍具备较强经济性。 相关报告 1、《液冷行业：AI芯片功耗跃升，混合式液冷方案驱动氟化液需求增长》2025-09-06 2、《反内卷号声响起，两维度梳理十 二 大 潜 在 受 益 化 工 子 行 业 》2025-08-073、《陶氏关闭英国有机硅厂，AI材料产业持续升级》2025-07-13 ②煤制油，当前国能哈密400万吨煤制油项目与伊泰伊犁100万吨煤制油项目正稳步建设中，预计2027年投产。在经济性上，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约500-600元/吨的情况下，国际油价保持在60-70美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。另外，选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，煤价为成本主要影响因素，2024年新疆哈密动力煤坑口价较内蒙古鄂尔多斯、宁夏分别低44%、45%，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为1305.16元/吨、2216.10元/吨及2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。③煤制烯烃，新疆能化准东煤化一体化项目等正有序推进中，在经济性上，据中国石 化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过60美元/桶时具备成本优势，2024年Brent油价均价约80美元/桶，根据百川盈孚，截至2024年12月31日，CTO/MTO路线下制聚乙烯利润约1934.50/549.42元/吨，领先油头路线约1404/19元/吨；CTO/MTO路线下制聚丙烯利润约1460.50/544元/吨，领先油头路线约921/5元/吨，领先PDH路线1285/369元/吨。 从产业链角度，把握设备端、业主方、服务方三大投资方向。煤化工项目按照上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产运输等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：①率先 受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；②有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；③为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。风险提示：宏观经济风险，产业政策不及预期，安全生产风险，项目进度不及预期， 原油、煤炭价格大幅波动风险，测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期......................................5 1.1现代煤化工是煤化工未来发展趋势...............................................................51.2保障国家能源安全，发展煤化工势在必行.....................................................6 2、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起.................................................7 2.1储量丰+煤质佳+成本低，新疆煤化工发展根基坚实.....................................72.2利好政策频出，护航新疆煤化工发展..........................................................102.3项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段............................112.3.1煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈..........................112.3.2煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展........................................142.3.3煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大........................................15 3、把握设备端、业主方、服务方三大投资方向......................................................17 3.1设备端：EPC总承包及设备服务商............................................................173.2业主方：煤化工项目投资企业....................................................................213.3服务方：新疆煤炭开采矿服企业................................................................24 4、投资建议..............................................................................................................27 5、风险提示..............................................................................................................27 图表目录 图表1：煤化工产业链示意图...................................................................................5图表2：壳牌煤气化工艺流程...................................................................................5图表3：煤直接液化工艺流程图................................................................................6图表4：煤间接液化工艺流程图................................................................................6图表5：煤制烯烃工艺路线.......................................................................................6图表6：2014-2023我国能源消费结构....................................................................7图表7：我国原油供应结构.......................................................................................7图表8：我国天然气供应结构...................................................................................7图表9：2022年各省份煤炭储量（单位：亿吨）....................................................8图表10：新疆维吾尔自治区煤炭资源开发布局.......................................................8图表11：新疆部分矿区煤种煤质情况......................................................................9图表12：新疆不同垂深煤炭资源分布......................................................................9图表13：2024年新疆煤矿产能结构（按开采方式）..............................................9图表14：2024年动力煤坑口价均值........................................................................9图表15：2019-2024晋陕蒙新原煤产量及增速.....................................................10图表16：2019