生猪季报：4季度供应持续回升，需求增量不乐观

4季 度 供 应 持 续 回 升 ， 需 求 增 量 不 乐 观 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 2025年9月27日 目录 生猪期现价格回顾01 基本面梳理02 行情展望03 一、生猪期现价格回顾 生猪主力合约及现货走势 三季度猪价缓慢下行，生猪出栏量持续恢复，叠加体重高位，市场供应缓慢增加。从需求来看，天气转热后市场需求较差，承接有限。散户在此过程中持续压栏，体重不断上升，9月份临近双节，现货端出栏积极性明显增加，出栏体重进一步抬升，需求虽有积极性改善，但空间有限，压制现货价格持续下行。截止9月26日全国现货均价为12.5元/公斤，环比上季度末下滑16.05%。 三季度盘面呈现先强后弱走势。6月份以来宏观上进入反内卷行情，叠加国家收储，资金情绪上有所走强。7月中旬农业部召开行业产能调控会议，盘面受消息面推动大幅上涨，远月走势更强。但产能调控逻辑落地周期预计较长，近月供应宽松格局持续压制现货价格，盘面交易现实格局，7月以来盘面跟随现货持续弱化。 3季度基差维持小区间震荡，供应呈现持续恢复预期，远月供应压力较大，基差走势震荡偏强为主。3季度11-1价差走势以反套为主，而远月升水结构在反内卷格局下已成为当下的常态，预计未来价差走势，尤其远月价差，走反套的策略机会将会持续增加。 二、基本面梳理 生猪养殖利润 涌益监测数据显示， 3季度养殖利润持续下行，饲料价格震荡偏弱为主，但猪价持续下滑，利润收窄。目前行业平均自繁自养成本略低于13元/公斤，截至9月25日，自繁自养利润均值约为-42元/头，较上季度末下滑约225元/头。 母猪、仔猪销售均价 从季节性及价格预期双重考虑，3季度仔猪补栏积极性较差，仔猪价格持续下滑，按照行业平均成本，目前每头已亏损接近60元。 饲料成本及使用情况情况 涌益数据8月猪料销量环比增3.77%，母猪料增幅1%左右，小猪料增幅3%，育肥料增5.8%。3季度仔猪料及育肥料环比持续增加，预计四季度肥猪供应将持续恢复。 饲料价格较为稳定，但豆粕及玉米持续下跌后，底部支撑有所增强，下方空间有限。 根据农业农村部数据，2025年8月末全国能繁母猪存栏仍达4038万头，月度环比减少0.1%，同比增加0.0%，相当于正常保有量的103.5%，显示出产能去化进程依然缓慢。 涌益及钢联样本点下能繁存栏情况 涌益样本：8月，样本1，能繁母猪存栏量989万头，月度环比增0.02%，前值0.14%，增幅明显收窄；样本2，能繁存栏115万头，月度环比增0.07%，前值0.52%，增幅收窄。 钢联样本：据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场8月份能繁母猪存栏量为505.65万头，环比小降0.83%，同比涨1.86%。西北大区稳定，东北大区微涨，其他大区均呈小幅下调趋势。其中85家中小散样本场中，8月份能繁母猪存栏量为17.39万头，环比微降0.09%，同比涨5.92%。华北、华东大区小降，其他大区均波动不大。 生产性能指标-能繁母猪效率提升，带来供应边际提升 3季度能繁性能稳定为主，二元母猪维持在94%的高位，市场情况稳定，健仔头数恢复缓慢。 统计局生猪存栏、出栏量及猪肉产量季度值 统计局数据显示，二季度末，生猪存栏42447万头，同比增长2.2%；上半年，生猪出栏36619万头，增长0.6%。 涌益二元母猪销量及样本小猪存栏 涌益出栏量测算及广发出栏测算（理论值） 该测算为理论测算，疫情、压栏、提前出栏及二次育肥会导致出栏节奏与上图存在差异。目前来看后续供应持续回升，未来供应压力将持续释放。关注政策引导对体重及出栏节奏的影响，或会改变未来的供应压力。 生猪出栏计划及出栏完成率-8月计划基本完成，9月预计供应将继续增加 3季度商品猪平均出栏体重约约为128.28公斤/头，处在历史同期上沿水平，整体趋势向上。 一方面市场对双节需求有预期，散户压栏至9月份，另一方面市场需求持续偏弱，叠加天气转凉后长肉速度加快，9月份市场出栏体重明显增加，供应压力有所加大。 从涌益监测二次育肥栏舍利用率变化来看，三季度二次育肥占比先增后降，猪价持续下行压制行业内入场积极性，叠加调运及环保政策趋严，也不利于二次育肥操作。 屠宰量-需求小幅回暖，体量仍在偏低位置 进口猪肉情况-中国对欧盟猪肉发起反倾销措施 据海关总署最新数据显示，2025年8月，中国进口猪肉约8万吨，环比减幅11.11%；同比减幅12.5%。2025年1-8月，中国累计进口猪肉约71万吨，同比增幅1.8%。 猪肉收放储 截至9月17日，全国大中城市猪粮比为5.81，前值为5.90。猪粮比近期跟随猪价下跌。 三、行情展望 小结及展望 供应端：能繁母猪存栏及性能稳定恢复，根据理论测算，后续供应将持续增加，四季度压力更大。但国家开始着力优化产能，引领体重下调，对远期市场有利好。散户体重偏大，近期出栏积极性有所增强，对现货形成一波压制。关注十一期间体重表现，若大体重猪去化到位，十一后或会有一波二育集中入场。但若体重仍维持高位，则节后供应压力仍将持续跟进，价格难以脱离阴跌表现 成本：仔猪补栏意愿差，价格持续下跌，仔猪由盈转亏。饲料价格低位持稳，目前头部自繁自养企业成本基本维持在13000附近及以下，此价位仍有支撑。 需求：北方天气开始转凉，叠加双节备货，对市场需求有一定支撑。 养殖端出栏增加，现货压力持续兑现。从存栏数据来看，四季度供应量将进一步回升，但10、11月需求增长空间相对有限，而12月集团场或面临年底冲量，供应还有进一步增加可能。今年春节较晚，预计集中备货启动时间也会推迟，一定程度上压制年内猪价。 农业部透漏出进一步加强产能调控的意向，预计后续养殖端减产压力有所增加，出栏影响更多体现在明年年中之后，短期现货价格仍缺乏支撑，盘面谨慎炒作预期，近月合约维持弱势调整，关注1-5和3-7反套机会。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、涌益咨询、Mysteel、农业农村部、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks