集运指数期货调研报告——节前”旺季不旺“，船司盈利能力降至低估谷，让利减少

——节前”旺季不旺“，船司盈利能力降至低估谷，让利减少 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号南华宏观外汇创新团队傅小燕：投资咨询证号：Z0002675 一、调研总结与行情展望 1.1.调研总结 最新贸易数据表明，在特朗普征收关税后，供应链正在重组。本次调研为期两天（9.24~25），地点广州&深圳，走访当地最具代表性的跨境电商企业、货代公司以及港口，调研结果符合现状发展特征。 （1）华南某跨境电商企业经营欧美区域、东南亚区域等地，其中欧美区域货量占比超50%。美加征关税对其出口影响不大，国庆节前发运正常。但特朗普上台前（2024年11月）和上台后（2025年4月），企业提前补库，发运增量特别明显。但8月份出口货量维持正常走货。目前长协价已经高于即期运价，但订舱规则要求长协与即期共存。企业销售收入增长放缓，不及预期，年底前将剩余的30%出口转至越南发运，总计90%货物由越南出口。 （2）华南某货代企业主要经营东南亚航线和西非航线，2025年以来公司发运货量同比增长冲30%，但由于运力过剩，运价下跌，收入仅增长10%，整个行业利润恐将跌至个位数。而当前中美谈判不确定性是企业最大的困扰，因此对美出口策略中，利用谈判真空期，企业采取“30%直航+70%转口”的模式。 （3）华南某港口在美加征关税后，船司新增美线数量不少，为港口发运带来不少增量。同时受益于此，东南亚航线和西非航线运力也大幅增加，前8个月，港口集装箱吞吐量实现超2000TEU，其中半数以上是远洋集装箱运输。目前，港口五期已投入使用，在天然优势深水港区建设将为后期大运力船舶停靠奠定基础。 1.2.行情展望 2025年国庆黄金周”旺季不旺“。船司在过去一个月从美线和欧线中额外撤出54.4万TEU。数据显示，亚欧航线停航中，PA最先实施停航（W32），MSC和Gemini（W36）其次，海洋联盟（W37）追赶。虽然各联盟停航时间不同，但W40~W43期间，联盟停航激增，导致运力整体下降。 长远去看，当船司股价从高位回落时，经营策略的调整可能会使得航线布局更复杂和多变。单一欧线运价涨跌对船司盈利能力的决定性作用有限，因此，即使价格跌，也不一定会改变运力过剩的格局。但航线综合盈利能力下降，一定会令船司改变经营策略。国庆假期来临，控制好头寸，安心过节！ 二、调研背景 2025年8月12日，特朗普签署了一项行政命令，将与中国关税休战期再延长90天，到期日期推迟到11月10日。因此，目前美对中国进口商品关税上限为30%，中对美商品关税上限为10%。中美双方继续谈判。 2025年9月15日，中美在马德里举行会晤后就 TikTok 达成框架协议。双方现在将“就相关成果文件进行磋商，并完成各自的国内审批程序”。中国网络安全管理局副局长王景涛在会后对记者表示，可以通过“将TikTok的美国用户数据和内容安全运营外包，并许可其算法和其他知识产权的使用等方法”来解决。 2025年9月18日，中美两国就特朗普可能对北京进行国事访问的谈判进入最后阶段。包括大豆在内的大量购买美国商品预计将成为可交付成果的关键部分。 2025年9月22日，阿根廷宣布了一项重要政策，自即日起至10月31日，将全面取消大豆、谷物及其制成品的出口关税，其中大豆出口关税由26%降至零。 从此次关税暂缓期，中美谈判进展来看，“好预期”仍有待商榷。但现实数据已向市场表明，在特朗普增收关税后，供应链正在重组。 2.1.2025年上半年，全球主要集装箱港口吞吐量同比增长4.6% 据Alphaliner数据显示，2025年上半年世界前30大集装箱港口吞吐量同比增长4.6%。其中中国港口（含香港、台湾）共有11个港口上榜，总吞吐量同比增长6.9%，创下历史新高。同时，前十名排行榜中中国占据6席。深圳港吞吐量同比增长10.8%，成为增速最快的中国港口之一；香港港吞吐量同比下降3.4%，成为跌幅最大的中国港口。 亚洲其他港口中，马来西亚丹戎帕拉帕斯港集装箱吞吐量同比增长15.4%，是榜单中增速最快的港口。印度那瓦席瓦港集装箱吞吐量同比增长15.2%；越南盖梅港、胡志明市港集装箱吞吐量同比增长11.3%、10.2%。欧洲港口中，德国汉堡港集装箱吞吐量在经历多年下跌后回升，上半年同比增长9.3%，增速超鹿特丹港和安特卫普港。 美国港口中洛杉矶港/长滩港集装箱吞吐量同比增长7.5%，增速超纽约港。 其他港口中，阿联酋迪拜港集装箱吞吐量同比增长5.5%；摩洛哥-地中海港集装箱吞吐量同比增长12.1%；斯里兰卡科伦坡港集装箱吞吐量同比增长7.2%。 本次调研的华南某港集装箱吞吐量波动较上海港小。尤其是2025年一季度，该港完成集装箱吞吐量652万TEU，其中外贸箱量首次超过内贸，外贸箱量同比增长22.48%。对外贸易区域增幅最大的来自东盟和欧盟，东盟进出口增长45.2%，对欧盟进出口增长22.1%，对美进出口增长9%，对“一带一路”共建国家进出口增长23.8%。关税后，出现差异的主要原因包括港口航线布局和市场结构、货源地和临港经济。 2.2.2025年5~8月，西非四港集运转运货量均值同比增长5.69% 2025年7月，全球集运装卸货量达到1645.7280万TEU，同比增长7.34%，但前七个月累计同比下降1.58%。从不同周期增幅去看，7月达到市场情绪高点。 可见，加征关税后，多数时间集运装卸货量同比下降。东南亚国家港口以转口贸易闻名，在加征关税大背景下，也难于幸免。2025年8月1日，美国对多个国家和地区实施10%~41%不等的对等关税。对于通过第三国转运以规避关税的货物，美国将征收40%的惩罚性关税。在原产地规则被强化后，东南亚国家如越南、泰国、马来西亚等都加强原产地规则的执行。企业依靠传统转口路径失效。 在此背景下，西非和印度洋沿岸部分国家转运重箱量明显增加。其中与美国对非洲国家实施差异化关税有关。 51个非洲国家中，征收关税从10%~50%不等。其中加纳和多哥被征收关税税率10%、刚果（金）被征收关税税率11%、科特迪瓦被征收关税税率21%。因此，低税率国家恰好是稀缺资源供应国。而印度洋主要港口转运量从二季度开始回落。可能源于美国对印度的关税政策发生变化。 2.3.2025年5~7月，中国传统转运贸易国出口货量同比下降，西非、南非转运货量同比大增受产能转移程度影响，中国传统转运贸易国主要分布于东南亚区域，如越南、泰国、柬埔寨等地。1~3月，中国对东南亚区域贸易增长明显；5~7月份，东南亚区域转口贸易并未明显增长，中国对东南亚区域出口保持平稳。同时，中国到中东、中国到南非、中国到西非出口货量较一季度回升。6~7月，中国到美国出口货量达到二季度高点，西非转运货量开始回落。 关税政策对中美直接贸易和间接贸易的影响随着时间的流淌显露出来。影响层面，不仅改变船司在航线上运力的布局，也加剧航线间运价的波动。 三、调研对象及结论 3.1.华南某大型跨境电商企业（布局海外仓） 该企业是一家专注于智能家居设备和智能小型家用电器的研发、生产和销售的企业，其产品主要面向北美、欧洲、亚洲等全球市场 。总部位于深圳，2020年在香港联交所主板成功上市 ，2025年5月7日从港股退市。拜访当天受台风天气影响，只能线上交流。交流议题主要围绕节前备货情况、中美贸易关税对出口业务的影响以及企业应对策略。 （1）国庆节前备货情况 1）今年国庆节前备货情况与前两年相似，没有明显波动。2）受关税政策影响，企业提前备货较多，按8月份采购量正常。 （2）中美贸易及关税影响 1）美国对越南加征关税（约20%-30%），企业通过越南和泰国建厂规避关税。2）越南生产成本比国内高6%-7%，主要因人力成本和基础设施问题。3）企业预计到年底90%的美国订单将从越南生产。 （3）欧洲市场情况 1）欧洲市场占企业销售的20%-30%，德国市场增长较快。2）企业对欧洲市场的广告和营销投入增加，推动销量增长。 （4）海运价格及企业销售增长情况 1）欧线海运价格持续下跌，小柜价格降至1000多美金，大柜价格低于2000美金。2）企业采用长协价和即期价结合的订舱策略，长协价占比50%。3）企业今年销售增长约10%，低于预期的20%，但仍有增长。 3.2.华南某货运企业（货量占深圳10%） 该企业在国际贸易格局动荡、运价低迷的背景下，通过深耕快速增长的东南亚市场、优化运营模式、并提前布局新兴市场和国际化网络，来实现逆势增长。 3.2.1.货代公司的业务模式与竞争优势 A. 市场定位：华南地区头部货代，主打东南亚航线，是船公司的重要订舱口（一代）。B. 合作模式：与船公司签订长期合约，优势在于舱位保证和价格稳定。业务量越大，获得的舱位保障和议价能力越强。C. 运营模式：1）轻资产：不自建仓库、不买船，专注于物流服务。2）一站式窗口：客户面对一个接口，内部再按航线/船公司细分处理，提升客户体验。3）线上化与IT投入：大力发展电商平台，支持线上下单、支付，提升效率。D. 风险承担：主要做CIF（成本、保险加运费）条款，需要承担运费波动风险，这与做FOB（离岸价）条款、不承担运费风险的货代不同。 3.2.2.当前市场环境与核心挑战 A. 中美贸易不确定性是最大痛点：1）核心问题：美国政策（如潜在的关税变动）的不确定性是抑制中美直航运量的最主要原因。客户因无法预测成本而变得非常谨慎，不敢大批量出货。2）船公司应对：船公司也因此变得谨慎，通过减少航次甚至取消航线来应对可能的需求下滑。3）根本影响：关税等成本最终会转嫁给终端消费者或生产商，但不确定性本身直接导致了贸易量的萎缩。B. 全球运价普遍下跌，行业利润微薄：1）市场表现：不仅是中美航线，包括欧洲、印度至美国等全球主要航线的运价都在下降，表明全球总贸易需求在减弱。2）行业利润：货代行业利润极低（如提及2%-3%），运价下跌严重挤压了船公司和货代的利润空间，甚至部分航线（如美国线）已出现亏钱运营以维持客户关系的情况。 3.2.3. 东南亚市场的崛起与机遇 A. 货量逆势增长的原因：1）尽管大环境不佳，但该公司东南亚货量今年增长了30%-40%。主要原因有三：2）跨境电商兴起：如Shopee、TikTok等平台带动货量。3）产业转移与转口贸易：为规避美国关税，许多工厂迁至东南亚，从中国运输原材料至越南、泰国等地，再利用当地产地证出口至美国。4）东南亚内需增长：东南亚各国GDP增长强劲，本地消费需求提升。B. 运价波动与船公司策略：1）东南亚航线运价也受全球市场影响而处于低位。2）船公司为追求更高利润，会从货量相对较少的东南亚航线抽调船只投入欧美等利润更高的航线，导致东南亚航线运力紧张时运价会短期回升。 3.2.4. 未来趋势与公司战略 A.趋势判断：1) 贸易格局转变：由于中美贸易的不确定性，未来贸易重心将更多转向“一带一路”、东盟等区域。东盟作为大型经济体，政治环境相对稳定，市场潜力巨大。2) 新航线机遇：关注中东等新兴市场航线，地缘政治冲突后的重建需求带来物流机会。B. 公司战略规划：1）国际化与深耕东南亚：在越南等东南亚国家设立分公司，将中国与东南亚的业务网络串联起来，激活客户从东南亚出口至欧美的需求。2）挖掘新需求：帮助客户实现从“中国直运美国”到“中国→东南亚→美国”或其他市场的供应链转变，提供全程物流解决方案。3）基础设施利好：关注如广西平陆运河等新通道的建设，未来可能为西南地区货物出口提供更便捷路径，公司会考虑在关键节点（如钦州港）布局。 3.3.华南某港口（全球排名前十） 华南某港在外贸集装箱业务，特别是东南亚和美线方面保持增长势头。其核心竞争力在于优越的区位与深水条件、完善的航线网络以及与大型船公司的稳定合作。港口运营专业、高效，能够灵活应对市场变化。未来，随着贸易格局演变和新兴市场发展，该港有望继续发挥其华南重要枢纽港的作用。 3.3.1. 港口整体运营情况 A.总体业绩：去年完成货物总吞吐量约5.92亿吨，