金融季报：高位分歧 股指波动债回落

高位分歧股指波动债回落 金融 2025年9月28日 3 主要结论 股指：热点泡沫化股指轻仓试空 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，4月份初股市在外部冲击下大幅下挫，5月份市场快速反弹，6月份股市震荡，7、8、9月份股市加速上行。股市上涨的动力从前期的银行稳定指数转向其它较大的权重板块。受到芯片政策的环境影响，人工智能、国内芯片、AI产业链获得资金追捧。易中天等热门股票市场非理性投资较为浓厚。市场成交额放量至3万亿水平，有色稀土、医药等板块持续活跃。上证指数逼近4000点，热点板块泡沫化严重，市场波动巨。，IH、IF波动减小，IC、IM或大幅震荡（注意：市场炒作板块快速回调风险）。 国债：利率有所回暖国债空单轻仓 综合来看，国内经济数据缓慢恢复，结构性失衡较为突出，工业生产能力较强，消费普遍不足。货币增速出现大幅波动，经济主动性动力存在较大不确定性。特朗普确定全球关税价差，WTO名存实亡，对外贸形成较大压力。资本市场层面，近期风险偏好持续维暖，利率有所回暖，国债空单轻仓。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 股指期货部分 1、股指走势分析 2024年9月底，A股快速拉升，9月24日至国庆节前，国内股市连续上涨。国庆高开低走，市场快速回落。11月份市场小幅反弹，12月份中旬股市出现回落，2025年元旦临近，股市走出三连阴线，市场缩量至1万亿。春节之后，市场持续反弹，成交额放量至2万亿，情绪转为乐观，1、2月份股市连续上涨，2月28日市场出现单日大幅回调，随后市场缩量拉升，3月18日市场创出今年新高5755.58点之后，快速回落，4月7日出现单日大跌，国证A指日跌幅高达9.29%，4月9日出现最低点4820.80后市场持续反弹，5月份市场反弹至5500后市场缩量震荡，6月份股市波动减弱，6月下旬，股市在银行股的持续拉升推动下，股指连续上涨，7月份突破2024年9月24日大涨后的高点，市场成交额放量至2万亿，8月份股市持续上涨，8月下旬放量上涨超3万亿，突破了2021年高点6416.99，国证A指在创出6777.87点新高后，两市成交额维持在2万亿水平。 四大股指从分化转为一致。2025年1月份上证50再度回落，跌至2600点附近，2月份之后上证50显著反弹至2700点附近，4月7日上证50大幅下挫跌至低点2457.08，随后市场反弹重返2600点位，5月14日反弹创出下跌前的高点2766.25，随后上证50高位震荡，7、8、9月份上证50持续攀升，创出今年新高3006.46点，但是低于去年9.24发动快速拉升的高点。沪深300在1月份之前波动也减少至200点以内，1月份下跌至3800附近，2月份快速反弹至4000点附近，4月份沪深300大幅下跌之后，市场的反弹力度较弱，5月份沪深300反弹回补4月7日的缺口，7、8月份沪深300持续上涨，9月下旬沪深300高点4613.95点，创出去年9.24行情的新高。相比于上证50、沪深300维护指数的力度较大，中证500、中证1000在7、8、9月份上涨速度加快，远超过去年9.24以来所有高点。 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，4月份初股市在外部冲击下大幅下挫，5月份市场快速反弹，6月份股市震荡，7、8、9月份股市加速上行。股市上涨的动力从前期的银行稳定指数转向其它较大的权重板块。受到芯片政策的环境影响，人工智能、国内芯片、AI产业链获得资金追捧。易中天等热门股票市场非理性投资较为浓厚。市场成交额放量至3万亿水平，有色稀土、医药等板块持续活跃。上证指数逼近4000点，热点板块泡沫化严重，市场波动巨大。IH、IF波动减小，IC、IM或大幅震荡（注意：市场炒作板块快速回调风险）。 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在第三季度大幅波动，升贴水波动有所减弱。IH、IF由前期升水转为贴水，IC持续贴水波动变化 不是很大。 3、行业强弱转换 2025年第一季度市场冲高回落，1、2月份大幅反弹，3月份拉高一度上冲4000点，随后市场缩量回落。沪深300重返3900点附近，4月份之后，沪深300连续上涨，9月份创出去年9.24行情以来的新高，市场回调可能性较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，第三季度反转强度较大。信息、电信超45；材料反转强度超过30；工业、可选、消费、医药、金融反转强度均超过10。仅仅能源反转强度较弱，为0.6。 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为一致。材料、信息、电信板块全周期ALPHA（0.148%、0.132%、0.130%；0.224%、0.257%、0.186%；0.270%、0.337%、0.328%）。金融、公用板块的全周期ALPHA为负值，可选、医药的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、材料、工业、可选、消费、公用、能源、金融等的BETA值接近于1，风险较低。电信、信息偏离较大，beta值2.22、1.79。 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货2023年整体上走出牛市，2024年继续上涨，2025年春节之后，国内经济恢复力度相对较好，市场降息降准的可能性较低，国债期货大幅回调，十年期国债跌至107水平，4月份特朗普掀起关税战，国债快速上升，市场再度重返109水平。5月份央行公布降息降准，出台一系列货币宽松措施，稳定经济。国债仅仅窄幅波动，6月份小幅回暖之后，7、8月份国内资本市场大幅活跃，风险偏好上升，国债期货快速下跌，市场跌到107.6附近水平，9月份国债转为小幅波动。 1.刺激政策效果显著 2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。随着第三季度刺激经济力度加大，第四季度经济恢复速度加快，第四季度GDP为5.4%。2025年第一季度GDP增速继续维持在5.4%，第二季度持续维持在5.2%，增量刺激经济取得的效果。 2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月份稍微降低为0.2%，7月份增速回升至0.5%，8月份增速为0.6%，9月份增速下降到0.4%，10月份增速略有下降为0.3%，11月份CPI增速持续回落，为0.2%，12月份CPI下降为0.1%。2025年1月份国内CPI回落至0.5%，2月份CPI降低为-0.7%，3月份降低至-0.1%，4月份、5月份CPI为-0.1%，6月份为0.1%，7月份为0%，8月份为-0.4%，CPI仍然较弱，处于通缩之中。 工业PPI方面，2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、7月份为-0.8%，8月份为-1.8%，9月份增速进一步减弱为-2.8%，10月份PPI增速为-2.9%，11月份增速略有回升为-2.5%，12月PPI为-2.3%。2025年1月份PPI持续维持-2.3%，2月份PPI为-2.2%，3月份PPI为-2.5%，4月份PPI为-2.7%，5月份跌幅加大，为-3.3%，6、7月份持续为-3.6%，9月份为-2.9%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所收窄，工业目前仍然较弱，处于通缩状态并未改变。 工业增加值方面：2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%，10月份同比为5.3%，11月份同比为5.4%，12月同比为6.2%。2025年2月份同比31.02%，3月份同比恢复到正常的7.7%，4月份工业增加值同比为6.1%，5月份同比为5.8%，6月份同比持续上升为6.8%，7月份同比回落至5.7%，8月份同比为5.2%，工业增加值同比有所升高。累计同比方面，2024年1月份为26.3%，月份回落至7%，3月份回落至6.1%，4月份累计同比为6.3%，5月份累计同比为6.2%，6月份累计同比为6%，7月份累计同比略低为5.9%，8-12月份累计同比均为5.8%。2025年2月份工业增加值累计同比为5.9%，3月份累计同比为6.5%，4月份累计同比为6.4%，5月份累计同比6.3%，6月份累计同比6.4%，7月份累计6.3%，8月份累计同比6.2%，同比极为稳定。 2024年1月份为49.2,PMI仍然在50以下，2月份为49.1,3月份显著回升，上升到了50.8，4月份制造业PMI为50.4，连续两个月在50以上，但是5、6月份分别为49.5，7月份再度下降为49.4，8月份为49.1,9月份为49.8，制造业PMI连续低于50，10月份制造业PMI为50.1,11月份制造业PMI为50.3，12月份制造业PMI为50.10。2025年1月制造业PMI为,49.10，2月份回升到荣枯线以上为50.2,3月份为50.5，4月份PMI大跌至49，5月份PMI为49.5,6月份为49.7，7月份为49.3，8月份为49.4，低于荣枯线。 相比于制造业PMI，非制造业PMI2024年1月份非制造业PMI为50.7，2月份非制造业PMI持续回升到51.4,3月份回升到53，4月份非制造业PMI为51.2，5月份为51.2,6月份为50.5，7月份非制造业为50.2,8月份非制造业为50.3，9月份非制造业为50，10月份非制造业PMI为50.2,11月份非制造业PMI为50，12月份非制造业PMI为52.2，2025年1月份非制造业PMI为50.2，2月份为50.4,3月份非制造业PMI为50.8，4月份为50.4，5月份为50.7,6月份为51，7月份为50.1，8月份为50.3，有所上升。 非制造业PMI在扩展区，出现较大的波动。 2024年2月份社会消费品零售总额同比为5.5%，3月份下降至3.1%，4月份消费品零售总额同比为2.3%，5月份同比增长为3.7%，6月份同比增长回落至2%，7月份社会消费品零售总额增长为2.7%，8月份社会消费品零售总额增速2.1%，9月份上升至3.2%，10月份上升到了4.8%，11月份下滑到3%，12月份上升到3.7%。2025年消费数据有所好转，2月份增速为4%，3月份增速为5.9%，4月份社会消费品零售同比增长5.1%，5月份社会消费品增速上升到6.4%，6月份回落至4.8%，7月份增速降低至3.7%，8月份消费增速为3.4%，消费增速下滑。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货