债券策略回撤幅度如何？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟信用风格组合收益普遍下滑，而多数利率风格组合收益跌幅收窄。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略仍有正收益，读数分别为0.01%、0.01%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，读数分别为-0.11%、-0.11%。 分重仓券种看，AA+中短二级债、利率债重仓组合较本月上旬收益企稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值回落7bp至-0.11%，下滑幅度小于上周修复，模拟组合整体跌幅可控，但绝对收益落后于对应利率风格组合约12.4bp；城投重仓组合周度平均收益环比下行至-0.27%，其中，短端下沉策略读数收于-0.14%，优于重仓中长端品种的组合，后者如久期、哑铃型策略回撤可达0.35%附近；二级资本债重仓组合收益均值再次下跌35bp之多，值得关注的是，对比7/25、9/12及本周表现，子弹型、下沉型策略跌幅逐渐企稳，而混合哑铃型本周收益读数为-0.57%，趋近于年内最大回撤位置；超长债重仓策略受卖盘冲击最为剧烈，收益均值下滑50bp以上，二级超长型单周亏损超过1%，而产业超长型策略自8月中旬以来连续7周负收益。 收益来源方面，子弹型策略也跌出一定票息空间。各类策略组合票息多数上涨，其中，城投及混合哑铃型组合票息升高超过0.04bp，中长端策略中，城投久期、哑铃型及永续债久期组合年化票息均升至2.16%以上，即便是城投、二级债子弹型这类久期中等的组合，距离年内低点也已跌出24bp、30bp左右的收益空间。本周信用风格组合的票息无法覆盖资本利得损失，票息贡献多落入-35%至0%的区间。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永债久期策略累计超额亏损与波动双双抬升。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到21.3bp、14.2bp、-0.8bp。过去一个月内，多数中长端策略收益普遍跑不赢基准，脆弱的市场情绪下，持有主流久期资产的体验较差，部分投资者期望折价买入博反弹，可继续回撤的概率也不小，城投哑铃型、永续债久期策略累计超额跌落至-20bp以下，且二永债久期策略的波动较哑铃型更为剧烈。 从策略期限来看，短久期存单策略占优。本周存单策略超额收益达到3月以来高点，城投下沉策略表现则与短端基准基本持平；中长端方面，除商金债子弹型组合外，其余策略再次转入负偏离区间，不过，二级债、券商债下沉策略超额亏损分别在-1.3bp、-1.9bp附近，较基准偏幅较小，此外，券商债久期组合较其他类似期限策略有一定超额表现；超长端表现则与7月下旬相近，特别是二级超长型策略超额收益已降至-55.8bp，为今年以来最低，城投超长型组合的负偏离较前几次赎回冲击时点反而有所收敛。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至9月26日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益跑输过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.83%、0.51%、0.32%，而重仓超长信用债、长端二永债的组合累计收益多转负，其中，7月至今信用风格城投、二级超长型组合累计回撤分别达到2.9%、3.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟信用风格组合收益普遍下滑，而多数利率风格组合收益跌幅收窄。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略仍有正收益，读数分别为0.01%、0.01%；信用风格组 合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对可控，读数分别为-0.11%、-0.11%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，AA+中短二级债、利率债重仓组合较本月上旬收益企稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值回落7bp至-0.11%，下滑幅度小于上周修复，模拟组合整体跌幅可控，但绝对收益落后于对应利率风格组合约12.4bp；城投重仓组合周度平均收益环比下行至-0.27%，其中，短端下沉策略读数收于-0.14%，优于重仓中长端品种的组合，后者如久期、哑铃型策略回撤可达0.35%附近；二级资本债重仓组合收益均值再次下跌35bp之多，值得关注的是，对比7/25、9/12及本周表现，子弹型、下沉型策略跌幅逐渐企稳，而混合哑铃型本周收益读数为-0.57%，趋近于年内最大回撤位置；超长债重仓策略受卖盘冲击最为剧烈，收益均值下滑50bp以上，二级超长型单周亏损超过1%，而产业超长型策略自8月中旬以来连续7周负收益。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，子弹型策略也跌出一定票息空间。各类策略组合票息多数上涨，其中，城投及混合哑铃型组合票息升高超过0.04bp，中长端策略中，城投久期、哑铃型及永续债久期组合年化票息均升至2.16%以上，即便是城投、二级债子弹型这类久期中等的组合，距离年内低点也已跌出24bp、30bp左右的收益空间。本周信用风格组合的票息无法覆盖资本利得损失，票息贡献多落入-35%至0%的区间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，二永债久期策略累计超额亏损与波动双双抬升。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及券商债久期策略组合的累计超额收益分别达到21.3bp、14.2bp、-0.8bp。过去一个月内，多数中长端策略收益普遍跑不赢基准，脆弱的市场情绪下，持有主流久期资产的体验较差，部分投资者期望折价买入博反弹，可继续回撤的概率也不小，城投哑铃型、永续债久期策略累计超额跌落至-20bp以下，且二永债久期策略的波动较哑铃型更为剧烈。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，短久期存单策略占优。本周存单策略超额收益达到3月以来高点，城投下沉策略表现则与短端基准基本持平；中长端方面，除商金债子弹型组合外，其余策略再次转入负偏离区间，不过，二级债、券商债下沉策略超额亏损分别在-1.3bp、-1.9bp附近，较基准偏幅较小，此外，券商债久期组合较其他类似期限策略有一定超额表现；超长端表现则与7月下旬相近，特别是二级超长型策略超额收益已降至-55.8bp，为今年以来最低，城投超长型组合的负偏离较前几次赎回冲击时点反而有所收敛。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA