万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周五A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.65%，深成指收跌1.76%，创业板指收跌2.6%。沪深两市成交额21466.51亿元。申万行业方面，石油石化、环保、公用事业领涨，计算机、电子、传媒领跌；概念板块方面，大豆、摘帽、草甘膦涨幅居前，同花顺果指数、AIPC、中国AI 50跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌1.35%，恒生科技指数收跌2.89%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.65%，标普500收涨0.59%，纳指收涨0.44%。 【重要新闻】 【1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%】8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。国家统计局表示，1-8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。从行业看，在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%、11.5%。 【在2025世界新能源车大会上，工业和信息化部副部长熊继军提出若干发展建议】熊继军提出，将进一步支持技术攻关，加快车用大算力芯片、操作系统、大模型、新体系电池等技术的突破，增强产业发展的内生动力；进一步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡。中国科协主席、世界新能源汽车大会主席万钢表示，要实现L3（有条件自动驾驶）、L4（高度自动驾驶）级别的自动驾驶，需要智慧的道路和云计算技术平台的支撑。 研报精选 市场风险偏好延续改善锂电板块Q2业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显逆变器出口：出口整体稳定，大洋洲市场再创新高电力设备出口：变压器出口高景气，电表电缆有所回调 【市场回顾】 【重要新闻】 【1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%】8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。国家统计局表示，1-8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显。从行业看，在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%、11.5%。 【在2025世界新能源车大会上，工业和信息化部副部长熊继军提出若干发展建议】熊继军提出，将进一步支持技术攻关，加快车用大算力芯片、操作系统、大模型、新体系电池等技术的突破，增强产业发展的内生动力；进一步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡。中国科协主席、世界新能源汽车大会主席万钢表示，要实现L3（有条件自动驾驶）、L4（高度自动驾驶）级别的自动驾驶，需要智慧的道路和云计算技术平台的支撑。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 市场风险偏好延续改善 投资要点： 9月A股主要股指涨跌互现：截至9月25日，上证综指收报3,853.30点，较8月末下跌0.12%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，科创50、创业板指指数涨幅较大，上证50指数小幅下跌。 市场流动性继续好转：截至9月25日，9月A股市场重要股东小幅净减持，但A股限售解禁规模环比下降，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升。证监会主席吴清在9月22日国新办新闻发布会上表示，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32％。总体看，A股市场流动性有望持续好转。 市场信心维持高位，风险偏好延续改善：9月A股市场交投热情延续高位，其中，部分热门板块交投活跃度继续走高。月初市场有所调整，月中以来，市场风险偏好回升，上证综指维持为3800点以上，投资者信心得到提振。政策与产业层面持续释放积极信号，AI赛道热度不减。从主力资金配置看，资金持续流入TMT、机械设备、电力设备等板块。在国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上，证监会主席吴清表示，“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强。 大势研判及行业配置建议：国内方面，根据统计局披露的数据，8月我国社零增速及固定资产投资增速环比均有所回升。8月宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，但外部环境不稳定不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。统计局表示，下阶段落实落细各项宏观政策，着力“四稳”工作，深化改革开放创新，激发各类经营主体活力，推动经济平稳健康发展。从半年报业绩情况看，上市公司实现归母净利润同比增长，新质生产力多个细分领域业绩改善势头向好。预计企业盈利能力将逐步修复。 资本市场方面，9月A股在月初小幅调整后，市场信心仍较为积极，在政策及产业利好提振下，AI赛道景气度回升，带动科技成长板块热度提高，TMT板块资金流入规模继续领先，机械设备、电力设备等板块得到市场资金关注。“十四五”期间资本市场推出了一批牵引性强、含金量高的标志性改革开放举措，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现，A股市场生态不断完善，市场流动性有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，TMT、医药等板块多个细分领域景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 锂电板块Q2业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年H1，锂电下游终端需求保持韧性，新能源汽车产销量高增长，产业链收入与利润规模扩大，盈利较上年同期明显改善。2025年H1，锂电产业链整体营业收入为4007.6亿元，同比增长13.74%；归母净利润为372.78亿元，同比增长30.38%。 分季度来看，2025年Q2，锂电产业链整体景气度继续修复，营收与归母净利润均同比实现双位数增长。2025年Q2，锂电产业链整体营业收入为2136.53亿元，同比增长12.81%，环比增长14.19%；毛利率为19.46%，同比下降0.84pct，环比上升0.45pct;归母净利润为201.23亿元，同比增长27.59%，环比增长17.30%。 投资要点： 电池环节：在下游需求增长驱动下，上半年电池环节实现稳健增长。2025年H1，电池环节营业收入为2632.38亿元，同比增长9.34%；归母净利润为330.77亿元，同比增长27.37%。2025年Q2，在新能源汽车销量高增长和动力电池装机量保持高位的带动下，电池环节盈利修复加快，环比明显改善。2025年Q2，电池环节营业收入为1399.86亿元，同比增长9.14%，环比增长13.58%；归母净利润为177.62亿元，同比增长25.06%，环比增长15.97%。 正极材料：2025年H1，正极环节整体放量，上半年营收同比提升，行业亏损规模较去年同期明显缩小。2025年H1，正极环节营收为564.45亿元，同比增长19.91%；归母净利润为-1.86亿元，亏损同比收窄76.50%。2025年Q2，正极环节盈利修复趋势持续。2025年Q2，正极环节营收为304.73亿元，同比增长18.82%，环比增长17.34%；归母净利润为0.00亿元，盈利能力持续恢复，单季实现盈亏平衡。 负极材料：上半年负极材料延续增长态势，表现显著优于去年同期。2025年H1，负极材料营收为317.85亿元，同比增长19.73%，归母净利润为24.93亿元，同比增长38.94%。2025年Q2负极材料营收及盈利水平持续增长，业绩修复态势延续。2025年Q2，负极材料营收为171.48亿元，同比增长19.88%，环比增长17.16%，归母净利润为14.22亿元，同比增长37.81%，环比增长32.75%。分公司来看，璞泰来/杉杉股份/中科电气2025Q2营 收分别同比+17.46%/-0.26%/+68.21%，归母净利润分别同比+37.44%/+91.69%/+202.93%，盈利水平显著修复。 其他环节：隔膜环节承压，辅材延续改善态势 （1）电解液环节：25年二季度电解液环节营收恢复增长，但盈利能力同比下滑。2025年H1，电解液厂商营业收入为122.52亿元，同比增长21.49%，归母净利润为8.34亿元，同比增长9.49%，毛利率为20.96%，同比下降1.16pct。2025年Q2，电解液厂商营业收入为62.95亿元，同比增长13.43%，归母净利润为4.28亿元，同比下降2.58%，毛利率为21.07%，同比下降1.43pct。 （2）隔膜环节，盈利水平波动，利润大幅承压。2025年H1，隔膜厂商营业收入为76.61亿元，同比增长19.02%，归母净利润为0.07亿元，同比下降98.63%，毛利率为17.90%，同比下降5.82pct。2025年Q2，隔膜厂商营业收入为40.43亿元，同比增长19.10%，归母净利润为-0.65亿元，由盈转亏，毛利率为16.74%，同比下降7.72pct。 （3）辅材环节：二季度结构件保持稳健，铜箔铝箔盈利水平持续修复。2025年Q2，结构件公司实现营收62.90亿元，同比增长25.92%，归母净利润5.30亿元，同比增长22.05%；铜箔铝箔公司实现营收94.18亿元，同比增长30.03%，归母净利润0.47亿元，盈利水平持续修复。 投资建议：2025年Q2，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 逆变器出口：出口整体稳定，大洋洲市场再创新高——电力设备行业跟踪报告 核心观点：2025年9月20日，海关总署发布2025年8月逆变器出口数据。整体来看，2025年8月，我国逆变器出口金额为62.84亿元，环比下降3.39%，同比增长2.07%，环比小幅下降，同比增速放缓。2025年1-8月，我国逆变器累计出口金额为432.55亿元，同比增长7.62%，市场表现稳定。分地区来看，亚洲市场表现分化，阿联酋表现亮眼，同环比实现高增长，沙特地区有所波动，印度出现回升，巴基斯坦则持续承压；欧洲市场整体趋稳，荷兰市场表现较好，英国同比小幅增长；北美市场承压回落，出口环比同比双降；拉美市场延续低迷，同比降幅扩大；非洲市场分化，南非环比回升，尼日利亚同环比双降；大洋洲出口再创新高，同环比保持高增长，澳大利亚市场表现亮眼。 投资要点： 分到达地区来看： 亚洲：中东地区表现分化，印度市场回升，巴基斯坦持续承压。2025年8月，我国对亚洲地区逆变器出口金额为19.41亿元，环比下降5.48%，同比增长2.37%，环比有所回落。分国家来看，2025年8月，我国对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦逆变器出口金额分别为1.02、4.11、3.66、1.11亿元，分别