點評：獲利強勁，未來穩定提升
升級至買入，目標價194美元：美光2025財年第四季業績強勁，營收達113億美元，2026財年第一季指引中位數為125億美元（買方近期預期約124億美元）。毛利率也明顯高於預期，2025財年第四季毛利率為45.7%，2026財年第一季指引為50.5%。
核心觀點：
- 儲存上行週期中，HBM3e-12Hi價格下跌和HBM4認證的看空觀點影響正在減弱。儘管美光HBM4良率目前較低，但已向英偉達提供樣品，預計2026年上半年產量有限，價格將是主要影響因素。英偉達HBM3e-12Hi價格已下降15%，預計2026年第一季將再次環比下降15%，對美光HBM業務利潤率影響約15%，對公司整體毛利率影響約3%。
- AI推動傳統DRAM價格強勁上漲：DDR5價格預計在2025年第四季繼續以類似速度上漲，AI成為主要催化劑。伺服器DDR5季增8-10%，LPDDR5成長8-13%（受益GB200上量），NVidia Grace CPU和RTX6000D/Rubin CPX將帶動GDDR7需求。預計到2026年，DRAM整體供需格局將持續緊張。
- 美光獲利能力結構性改善，毛利率將維持上升趨勢：傳統DRAM利潤率的提升可輕易抵消HBM價格下降的不利影響，預計2026年全年毛利率將呈現上升趨勢。
研究結論：
將美光評級上調至買入，目標價194美元，基於3x FY2026E BVPS（位於AI爆發後，平均P/B +2SD水平），對應11.3x FY2026E P/E，接近前一週期P/E峰值。
