GF海外電子通訊聯發科2454TT持有暫停股票重估

持有）：暫停股票重估 ☀下調至持有：受其旗艦SoC業務擴張和人工智慧預期上升的推動，聯發科股價在過去一年上漲了10%，估值倍數也因此提升。 我們先前對資料中心ASIC（此次重估的關鍵組成部分）持樂觀態度，但由於Googlev7e的進展慢於預期，以及MetaASIC的不確定性增加（後者更有可能由Marvell（MRVL持有）負責），前景變得更加複 GF海外電子通訊☄聯發科（2454 TT持有）：暫停股票重估 ☀下調至持有：受其旗艦SoC業務擴張和人工智慧預期上升的推動，聯發科股價在過去一年上漲了10%，估值倍數也因此提升。 我們先前對資料中心ASIC（此次重估的關鍵組成部分）持樂觀態度，但由於Googlev7e的進展慢於預期，以及MetaASIC的不確定性增加（後者更有可能由Marvell（MRVL持有）負責），前景變得更加複雜。 至於手機業務，我們認為前景同樣複雜。 儘管D9400/D9500的出貨量超出預期，但晶圓價格在2026年第一季可能會上漲。 考慮到ASIC貢獻的減少以及新台幣的貶值，我們小幅調整了2025/2026年的獲利預測，分別上調了1%/2%，並將估值基準調整為20倍2026年市盈率，最終目標價為1，515新台幣。 由於上漲空間有限，我們將評級從「買入」下調至「持有」。 ☀手機業務發展勢頭穩健：聯發科此前預計2025年美元營收將實現兩位數成長。 2025年第三季度，美元營收季減1-8%（以29的匯率，新台幣營收季減7-13%）。 我們預計，受D9400+（三星平板電腦）和D9500（Vivo、OPPO）出貨量高於預期的推動，全年營收將達到預期上限。 展望明年，智慧型手機和邊緣AI仍將是聯發科的關鍵驅動力。 然而，台積電預計2026年第一季關鍵先進製程的晶圓價格將上漲3-5%，可能會對聯發科的利潤率造成壓力。 ☀資料中心ASIC前景複雜；我們下調預期：投資人關注ASIC業務前景。 我們觀察到以下複雜發展：1）關於Googlev7e，據悉其設計最終確定已推遲至2025年第四季中期，這可能是由於Google設計團隊內部存在問題。 正面的一面是，這款I/O晶片進展順利，可能會進入台積電的晶圓投產流程。 2）關於Meta，儘管市場情緒喜憂參半，但我們現在認為，憑藉其強大的I/O能力以及擴大客戶組合的迫切需求，Marvell（MRVL持有）更有可能贏得ARKE項目。 總體而言，我們維持對資料中心ASIC收入到2026年底達到10億美元的預測，但下調了2027年的預測。