南华期货沥青产业周报：节前备货，提振需求20250928

——节前备货，提振需求 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月27日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周受部分炼厂复产沥青影响，沥青总体供应继续呈增长态势，而需求端华南因受台风影响、华东因降雨影响，需求始终无法有效释放，整体现货市场交投平淡。而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。后续山东部分炼厂有检修计划或转产渣油，缓解局部供应压力。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，节前备货和刚需启动带动整体库存去化。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方仍有降雨，天气因素使得旺季不旺特征明显。同时国庆长假将至，节前补货带动部分需求前置。成本端原油，随着opec持续增产，成本端有望不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，即使阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期有望受节前备货带动使得出货增加，因此原油企稳后，尝试多头配置。 ∗近端交易逻辑 1、受华北和山东部分地炼复产带动，供应端持续增加，市场货源相对充足； 2、需求端北方进入施工旺季，货源流通加快。而南方始终受降雨影响，整体需求成色并无突出表现； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、因此，短期沥青在旺季翘尾阶段，或许还具备最后一波行情。更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，使得原油重心将逐步下移。 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转。 4、“十五五”规划对沥青需求端的超预期带动，目前还未进入预热阶段。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下跌趋势中继； ∗技术分析：关注BU2511支撑位3362和压力位3480； ∗策略建议：1、期货策略：BU2511在压力位MA20和MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓；2）直接卖出12合约C3500看涨期权，收取权利金。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空（待入场），9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础，节前备货带动推动需求提升；2、鲁转产渣油，金诚、丰利等炼厂停产沥青，后续供应有所下降；3、工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》通知。4、反内卷氛围烘托。 【利空信息】 1、近期马瑞原油到港增加；2、8月主营炼厂实际产量均高于排产计划；3、部分地炼复产速度快，增加局部供应压力。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华南地区沥青价格上涨15元/吨，长三角、山东、华北以及川渝地区沥青价格下跌10-35元/吨，其他地区沥青价格持稳。华南地区中石化个别主力炼厂月度任务完成，周一沥青价格小幅上调30元/吨，中石化个别主力炼厂集中发船运，周一船运价格下调50元/吨；华北山东地区需求释放有限，加之市场供应相对充足，中下游用户对高价资源采买积极性一般，因此炼厂以及贸易商下调出货价；长三角地区需求不温不火，且镇江社会库低价资源较多，中下游用户采买观望，周一浙江中石化炼厂沥青价格下调50元/吨。此外，重庆地区需求清淡，且重庆前沿库存资源入库，周一沥青价格下调20元/吨。 【现货市场后市展望】 山东、华北地区赶工需求上或逐步提升，不过市场供应或维持中高，对沥青价格存在牵制；华东地区终端项目受资金影响，华南地区受台风降雨天气影响，整个南方市场需求释放有限，不过主力炼厂库存水平尚可控，短期内沥青价格或谨慎走稳。 2.2下周重要事件关注 1、华北和华东地区沥青产量情况，以及未来一周降雨情况，预期偏空；2、成本端原油周度数据跟踪；3、国内反内卷政策陆续出台，预期利多； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构震荡走弱为主，盘面贴水状态减小。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青远月月差结构维持B结构，并有走弱趋势，符合旺季末尾特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至9月25日山东焦化料价格持稳3900元/吨。前期原油走势偏弱，市场交投氛围偏弱，后期随着油价反弹，且部分用户节前补货，成交好转，山东焦化料整体成交重心持稳。山东重交沥青主流成交价下跌35至3610-3700元/吨。周内，山东及周边地区频繁降雨，整体需求受到抑制，另外原油多数时间走势疲软，对市场提振不足，中下游用户多数时间降价让利出货，炼厂高价现货成交清淡，厂库水平缓慢攀升，因此沥青价格整体下调20-50元/吨。目前沥青市场供需格局将保持相对宽松运行，对沥青价格存在一定压制，市场交投氛围一般。目前，山东焦化料与沥青价差保持在300元/吨左右，有原油配额的炼厂生产沥青利润水平较为乐观，支撑多刷炼厂沥青保持稳定生产，沥青价格上涨动力不足。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价455-475美元/吨，人民币完税价3770-3930元/吨。华东高速项目赶工支撑进口资源消耗，但部分社会库前期备货充足，继续采购意愿较低。此外，虽然韩国个别品牌10月到国内沥青船货有减量预期，但由于国产沥青价格及原油燃料油价格走势低迷，10月船货价格或有下行可能。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4420-4500元/吨。广东地区，周内前期在台风来临前，个别项目赶工，集中消耗进口资源，不过随着近日新加坡船货陆续到广东，整体进口资源库存水平维持高位；广西地区，尚未到集中赶工期，整体出货节奏仍较为缓慢。虽然新加坡及泰国资源相对紧俏，但由于东南亚国家台风降雨天气较多，实际需求消耗有限，价格或有下行预期。 进口沥青市场综述与展望：高速项目赶工需求有限，进口资源库存消耗缓慢。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量预计2353万吨左右，同比增加259万吨，同比上涨12%，同比增量较1-9月同比增量继续扩大60万吨，同比涨幅较1-9月扩大1个百分点。其中，1-10月中石油炼厂沥青产量451万吨左右，同比增加104万吨，同比上涨30%；中石化炼厂沥青产量531万吨左右，同比减少67万吨，同比下降11%；中海油沥青产量170万吨左右，同比上涨8%；地炼沥青产量1201万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨21%，同比涨幅较1-9月扩大3个百分点。其中，10月国内炼厂沥青排产计划273万吨左右，环比增加9万吨，环比上涨3%，同比增加48万吨，同比上涨22%，按目前排产计划看，10月沥青产量有望达今年 单月产量最高。中石油炼厂10月沥青排产计划55万吨左右，环比增加1万吨，同比增加18万吨。10月南北方项目需求支撑，且生产沥青保持利润空间，中石油主力炼厂沥青产量多维持较高水平，如克石化、辽河石化、中油高富、广东石化及云南石化。此外，中油秦皇岛9月下旬沥青恢复产销，10月继续稳定生产，带动中石油10月产量环比增加。中石化炼厂10月沥青排产计划43万吨左右，环比减少3万吨，同比减少19万吨。其中，茂名石化下游焦化装置平稳运行，10月沥青产量维持低位，镇海炼化、金陵石化及广州石化沥青产量环比波动较小，不过扬子石化部分装置检修，10月中下旬将开始排产部分沥青，预计沥青排产将持续到12月。中海油炼厂10沥青产量排产计划15万吨左右，环比减少2万吨，同比减少1万吨。10月，中海滨州及泰州沥青稳定生产，中海营口将检修至10月下旬，中海四川暂无计划排产沥青，带动10月中海油沥青总量环比有一定减量。 地炼10月沥青排产计划161万吨左右，环比9月排产计划增加13万吨(8月中旬统计)，环比上涨9%，同比增加50万吨，同比上涨46%。三季度国际原油价格走势偏弱，利好地炼生产沥青利润持续改善，据了解，地炼9-10月原料供应相对充足，在传统需求旺季利好提振下，多数地炼生产沥青的积极性尚可，部分炼厂河北鑫海、京博海南、弘润石化等沥青保持满负荷生产，另外东明石化检修结束，10月沥青保持稳定生产，带动沥青产量环比增加。岚桥石化10月下旬有检修计划，此外齐成石化、丰利石化间歇生产，沥青整体产量环比增加相对受限。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 需求端来看，华北及华东地区进入施工旺季，需求逐步释放。华南地区受雨水天气影响，需求相对平淡。总体而言，短期受节前备货带动，周度需求得以提升。但资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现，使得“十四五”最后一年的赶工需求证伪。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 厂库压力较小，具备挺价基础。社库方面，多数地区以消耗社会库资源为主，带动整体社库水平下降，后续需关注国庆节后库存变化情况。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（9月27日-10月6日），西北地区东南部、黄淮、四川盆地、江淮、华南地区西南部及湖北西部等地累计降水量有40～70毫米，部分地区有80～150毫米，陕西南部、四川北部等地局部有250毫米以上；上述大部地区降雨量较常年同期偏多4～7成，部分地区偏多1～3倍，我国其余大部降水偏少。