科创债ETF规模上冲2500亿元

科创债发行降温。科创债净发行在7月达到年内高点后呈下滑趋势，9月22-28日净发行仅141亿元，环比下滑282亿元。科创债成交热度同样在7月达到高点，随后降温。在科创债ETF上市首周（7月14-18日）时，成交热度达到年内高点，科创债成交笔数、科创债ETF成分券成交笔数占信用债的18%、14%，最近五 周在10%、6%上下震荡，相对高点降温，不过仍高于科创债ETF上市前。 与科创债发行减量不同，随着第二批科创债ETF上市，9月26日两批科创债ETF规模合计增至2474亿元。9月24日，第二批14只科创债ETF上市，首日规模增长超过630亿元，到9月26日，两批科创债ETF规模合计已接近2500亿元，周度增量807亿元，其中708亿元增量由第二批科创债ETF带来。 规模增长下，科创债ETF对哪些成分券增持/减持？基于第一批10只科创债ETF数据计算，首批规模本周增长98亿元，其中招商、广发科创债ETF增量均超25亿元。 增持债券主要是25年9月央企新券，行业涉及券商、电力、能源等板块，期限集中在2-3年，例如本周成分券金额增持超过3亿元的6只券，25招证K2、25电建K3、25电建K4、25国能K2、25国能K3、25招证K1，均是央企发行，4只期限在2-3年，其中，中国电力建设、国家能投集团所发债券均是9月新券。 减持相对多的成分券主要在煤炭、建材、电力行业。期限分布分散，2-3年、4-5年债券相对稍多一些。不同于增持时3-6家科创债ETF共同参与某只成分券，减持时相对分散，单只券往往由1-2只科创债ETF减持。 科创债ETF的买入力量，使得同一主体存在“非成分券-成分券”利差，9月26日中枢在10.8bp，较上周五微增0.7bp。“非成分券-成分券”利差在第一批科创债ETF发行之前（6月底）不明显，仅为0-2bp，上市后增至10.0bp（7月18日），7月底收窄至9bp，第二批科创债ETF启动申报时，再次增至9.9bp（8月8日），此后在10bp上下震荡。 此外，“非成分券-成分券”利差还有期限差异，0-1年、5年以上利差相对低，中枢在8bp左右，1-5年相对高，在10-13bp，可能是由于0-1年、5年以上成分券存量规模相对较低。 个券策略维度，关注“非成分券-成分券”差距相对高/低的债券。若差距较高，则对应“成分券”被超买，“非成分券”有性价比，若差距较低，则对应“成分券”估值还有压缩空间。例如，截至9月26日，7家主体“非成分券-成分券”利差高于20bp，且该利差均超过7月18日、8月8日两个相对高点，意味着其成分券被超买，“非成分券”性价比提升。具体主体为蜀道投资集团、东风汽车集团、中国中铁、北京首都创业集团、北京市国资经营公司、中国兵器工业集团、山东高速集团。 4家主体“非成分券-成分券”利差低于8bp，且低于前期高点，“成分券”估值可能还有压缩空间。具体主体为无锡市国联发展(集团)、国家开发投资集团、厦门金圆投资集团、中国电力建设。 注：为保障可比性，计算“非成分券-成分券”利差时，控制变量，主体、债券性质（公募）、永续性质一致的前提下，选择剩余期限最接近的两只债对比，剩余期限差异越小，可比性越强。上文筛选“非成分券-成分券”差距相对高/低债券时，两只债券剩余期限绝对差异在2个月以内，相对差异在5%以内，可比性强。 风险提示 国内财政、货币等政策超预期。 分析师：黄晓曦邮箱：huangxx1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040002联系电话： 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cn 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。