国庆长假将至，做好假期风险管理

市场分析 做好假期风险管理。10月1日-10月8日将迎来我国国庆假期，期间跨越6个外盘交易日；复盘历史上12个国庆假期样本：1、股指存在节前调整的风险，节后持续走高；人民币汇率同样存在节前贬值，节后修复的季节性规律；2、商品中，黄金持仓过节风险较低，趋势就看涨；节后一个月可以关注国内政策窗口期下的焦煤钢矿、非金属建材等商品板块的机会。假期期间还将迎来美国政府临时支出议案、美国9月非农数据、欧佩克+会议等重要事件。 国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。9月26日，央行第三季度例会，表示“建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性；充分释放政策效应”。关注节后政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。 美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，连续第三个月超预期增长。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%。随着美联储重启降息，且我们认为市场对于特朗普对美联储的影响计价仍不充分，后续美联储的降息周期将较为顺畅。此外，美国政府停摆风险上升，白宫警告政府关门期间或永久裁员，预算僵局再升级。9月25日，美国再加码关税，宣布对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括医药产品、厨房橱柜等建材、进口家具等加征关税。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，预计2026年铜金产量或骤降35%。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。俄乌谈判陷入停滞，特朗普威胁对俄征收关税，并称乌克兰边界有望“恢复原状”。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，尽管美联储降息靴子落地后黄金出现“卖事实”，但去美元化和降息周期的趋势延续，我们认为黄金仍有望继续走强。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%，预期3.3%，初值3.3%。(华尔街见闻) 美联储理事米兰：FOMC的每个人都极其友善、热情地欢迎我。将继续尽我所能，向FOMC阐述我的观点。我对2026年的预测与其他人的预测相比没有太大差别。我不认为劳动力市场即将出现断崖式下跌。中性利率正在下降，因此政策必须调整。房地产市场表明，并非所有的金融环境都是宽松的。将所有资产价格变动归咎于美联储是错误的。政策相当具有限制性，我想尽快调整。希望主动采取行动，而非等待灾难发生。(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：对前期集中进行过多次数的降息感到不安。看到就业和通胀风险“环境怪异”。如果滞胀风险消退，利率可能进一步下降。(华尔街见闻) 美国众议院议长约翰逊取消众议院在本财政年度（至9月30日）结束前的最后两天会议的举动，造成了一种“特殊情况”，可能导致政府关闭。众议院少数党领袖Hakeem Jeffries（杰弗里斯）表示，共和党决定在联邦资金耗尽之前休会，意味着他们将“公开”承认政府关闭。杰弗里斯呼吁众议院民主党人在休会期间回到华盛顿，讨论战略，并在拨款截止日期临近之际把受影响的美国人带到国会山。民主党人还将接待因医疗补助计划削减而受到影响的人，并提高普通美国人的声音，这些人将受到政府关门的影响，他们的医疗保健已经被摧毁。（彭博政府） 9月24日，美国特朗普政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟委员会主席冯德莱恩称，15%税率是欧委会能够达成的最佳结果。（央视） 美国商务部表示，已对进口个人防护设备、医疗用品、机器人和工业机械展开新的国家安全调查。这些《232条款》调查于9月2日启动，但此前并未公开披露。该调查可能成为对包括进口口罩、注射器、输液泵，以及机器人和工业机械在内的大量医疗和工业产品征收更高关税的依据。(来自华尔街见闻APP) 央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年9月25日（周四），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。(华尔街见闻) 美联储主席鲍威尔表示，即使在上周降息之后，他仍认为美联储的利率立场“仍然略微偏紧”，这意味着如果官员们继续判断近期劳动力市场的疲软超过通胀方面的挫折，今年仍有更多降息空间。(华尔街见闻) 铜价周三跃升，此前Freeport McMoRanInc.表示，其位于印度尼西亚的巨型矿山Grasberg的合同供应已遭遇不可抗力。伦敦金属交易所三个月期铜价格一度上涨2%，至每吨10,172美元。该公司周三在一份声明中表示，在9月8日Grasberg发生事故后，两名工人不幸身亡。公司仍在搜寻另外五名工人。各支队伍正昼夜不停清理泥浆与杂物，并在稳步推进，努力到达泥流事故发生时工人所在的区域。Freeport还给出了第三季度指引。与7月的预估相比，合并销售预计铜将低约4%，黄金将低约6%。Grasberg是全球第二大铜矿。(华尔街见闻) 国家能源局：8月份，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0％。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时，这在全球也是首次。(华尔街见闻) 美联储理事米兰：当前利率非常有限制性。适当的联邦基金利率大约在2%-2.5%。预计中性利率将接近零。美国总统特诸多政策正在压低中性利率。现阶段（的美联储）政策对劳动力市场“构成实质性风险”。失业率面临上行风险。预计住房租赁通胀率将于2027年从（当前的）3.5%降低至1.5%以下。（美联储）在让通胀率持续地回落至2%方面恪守承诺。(华尔街见闻) 美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：美联储的通胀目标仍为2%，必须回归目标。我认为美联储的政策具有温和的限制性。中性利率比当前利率低100-125个基点。目前，我没有考虑降息50个基点。我认为我们需要小心通货膨胀的上升。美联储保持独立性至关重要。劳动力市场继续以温和、适度的速度降温。(华尔街见闻)欧元区9月制造业PMI初值49.5，预期50.7，前值50.7。欧元区9月综合PMI初值51.2，预期51.1，前值51。欧元区9月服务业PMI初值51.4，预期50.5，前值50.5。(金十数据) 美国9月Markit制造业PMI初值52，预期52.2，前值53。美国9月Markit服务业PMI初值53.9，预期54，前值54.5。美国9月Markit综合PMI初值53.6，预期54，前值54.6。（华尔街见闻） 金十数据9月22日讯，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变。(金十数据) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................