豆粕：震荡，规避国庆长假风险 豆一：新豆上市，市场预期政策支持

豆粕：震荡，规避国庆长假风险 豆一：新豆上市，市场预期政策支持 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（09.22-09.26），美豆期价偏弱运行，主要因为阿根廷免税事件扰动、中美贸易摩擦忧虑（中方尚未开启美豆采购）。从周K线角度，9月26日当周，美豆主力11月合约周跌幅1.17%，美豆粕主力12月合约周跌幅3.27%。 上周（09.22-09.26），国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强。豆粕方面，主要因为阿根廷出口免税政策扰动、“缺货”担忧缓解。豆一方面，主要因为政策支持预期。从周K线角度，9月26日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅2.55%，豆一主力a2511合约周涨幅0.79%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（09.22-09.26），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，9月18日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约51万吨，同比增幅约34%；2025/26年美豆累计出口装船约158万吨，同比增幅约39%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约72万吨（前一周约92万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0（前一周约0.2万吨），两者合计约72万吨（前一周约92.2万吨），符合预期（60～160万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售为0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至9月22日当周，美国大豆优良率61%（低于市场预期）、前一周63%，去年同期64%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至9月26日当周，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略增、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比下降。 4）新作巴西大豆种植进度持平去年同期，影响不大。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至9月18日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约0.9%，去年同期0.9%。帕拉纳州继续保持强劲的播种速度，郎多尼亚、马托格罗索和圣保罗紧随其后。尽管土壤水分偏低继续限制播种作业，但是气象机构预测巴西多个地区将迎来充沛降雨，这应该为本周播种加快提供动力。5）阿根廷关税事件短线冲击市场，后续影响不大。据新闻讯，9月22日阿根廷政府宣布，自即日起至10月31日，阿根廷将全面取消大豆和谷物以及制成品的出口关税。该政策设定两重限制：一是时间上截至10月底，二是免税金额上最高为70亿美元，一旦出口免税额达到该规模，免税措施即告终止。政府意在通过激励出口商快速结汇，增加外汇供给，以缓解比索贬值带来的市场不安。9月24日阿根廷政府宣布恢复前期出口关税，因出口免税金额目标已经完成。本次阿根廷关税事件告一段落、后续影响不大。6）美国、巴西大豆主产区天气预报：据9 月26日天气预报，未来两周（9月27日～10月11日），美国和巴西大豆主产区降水偏少、气温偏高。目前美豆进入收获季节，该天气条件有利于收割；巴西大豆进入种植季节，该天气条件不利于种植。后期继续关注产区天气情况变化。 上周（09.22-09.26），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至9月26日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约17万吨，前一周日均成交约13万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至9月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.9万吨，前一周日均提货量约19.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比略升。据统计，截至9月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-29元/吨，前一周约-30元/吨，去年同期约-7元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至9月19日当周，我国主流油厂豆粕库存约109万吨，周环比增幅4%，同比降幅约19%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计大幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至9月26日当周，国内大豆周度压榨量约227万吨（前一周243万吨，去年同期208万吨），开机率约63%（前一周68%，去年同期59%）。下周（9月27日～10月3日）油厂大豆压榨量预计约176万吨（去年同期157万吨），开机率49%（去年同期45%）。 上周（09.22-09.26），国内豆一现货主要情况：1）新豆上市、豆价下跌。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3880～3960元/吨，较前周下跌240～320元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5260元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4500～4800元/吨，较前周下跌20～160元/吨。2）东北产区新豆收获增加、价格下跌。据博朗资讯，黑龙江产区新季大豆收获面积扩大，除少数地区外，大部分区域新豆开收。目前收割多为早熟品种，蛋白高于41%豆源数量不多。大豆现货市场新陈交替，新豆价格低于陈豆价格。3）国储大豆拍卖恢复、全部成交。据博朗资讯，国储大豆拍卖恢复（9月26日拍卖约1.9万吨）、全部成交，多为蛋白厂拍得。4）销区豆价调整，因低蛋白东北新豆到货。据博朗资讯，销区部分市场有低蛋白东北新豆到货，因收获多为早熟品种，经销商售价随之调整。下游市场按需采购，观望为主、等待新豆批量到货。 下周（09.29-09.30），预计连豆粕和豆一期价震荡，规避国庆长假风险。豆粕方面，主要规避贸易事件风险。国内豆粕市场对于“中美贸易摩擦缓和”交易较为充分，但是中加贸易事件仍有不确定。基本面方面，主要关注：9月底USDA季度库存报告、美豆收获进度、美豆销售、巴西大豆种植进度等。对于美豆来说，中美谈判进展、中方何时采购美豆，依然是最重要的影响因素。目前美豆交易“贸易摩擦忧虑”、而国内豆粕交易“贸易摩擦缓和”，两者之间有所差异。关注国庆期间，中方采购美豆是否有所进展，这对美豆价格影响较大，对豆粕具有成本端带动的影响。豆一方面，目前新豆上市，现货价格偏弱。但期货盘面已经提前交易，目前盘面交易可能逐步转向政策支持预期。总体而言，由于贸易事件存在不确定，规避国庆长假风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。