蓄力新高12：持股过节

投资策略报告/2025.09.28 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖利好催化延续，结合日历效应，宜持股过节。海外方面，美联储内部以及特朗普就降息继续博弈，即政治施压推进长期降息。国内产业新增催化，包括光刻机、阿里云栖大会等；情绪端持续向好，行情震荡向上，成交企稳，融资延续新增流入，短期下行风险有限。展望后续，如同我们在四季度策略《三擎拱牛市》展望：经济端整体企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势，资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资四季度“开门红”有望继续贡献增量资金，行情整体预计震荡新高，结构上成长&主线延续（风格研判详见《风格切换时机或仍未至》）。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com ❖配置方向：牛市积极拥抱β，老经济周期+新科技&新消费三擎驱动，四季度市场波动加大，在能力圈主线内部适度高低轮动。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 1）旧经济-周期交易PPI触底：有色金属交易海外降息+软着陆（右侧布局贵金属，工业金属处在左侧拐点），黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷，政策预期抢跑利好大金融（互联网金融、券商、保险）。 相关报告 2）新经济-科技受益AI+出海浪潮：AI硬件把握业绩释放节奏（北美算力的CPO、PCB、存储、液冷等，国产算力的半导体设备、AI芯片等），AI应用把握情绪节奏（AIDC等卖水人，港股互联网大厂，AI Agent等），技术出海相关的创新药当前重视流动性逻辑。 1.《三擎拱牛市——2025年四季度策略》2025-09-212.《风格切换时机或仍未至——蓄力新高11》2025-09-143.《主线回调的历史经验——蓄力新高10》2025-09-07 3）新经济-消费重视情绪&服务消费：情绪资源（宠物经济、IP潮玩、景区航空等），情绪化解（美妆美护、黄金珠宝、新式食饮）、情绪宣泄（户外经济的运动服饰等，微醺经济的啤酒、预调酒等）。 ❖国庆前后日历效应几何？持股过节或更合算，收益大于风险。 1）国庆前后行情怎么走：国庆前1周缩量调整，国庆前1-2天触底，国庆后再放量启动，先涨一周。胜率看，国庆前2天/国庆后5天的胜率达67%/80%。 2）国庆后行情偏弱的可能条件：或者行情趋势偏弱，或者类似2024年国庆前极致上涨、阶段回调动力较强。本轮短期行情偏强震荡，但涨幅、拥挤度均未达到极端值。3）国庆前后风格怎么看：国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动。背后或为基金季末调仓，同时个人投资者减仓过节、小盘相对更承压。 4）国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融。其中消费更对应基金持仓，成长更对应小盘/个人投资者持仓。 5）国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流。国庆后流出都是弱势行情背景（2011年/2018年）。 6）离场踏空风险>在场利空风险：①风险可能小于利好可能，过节9次港股/A50波动超2%仅1次下跌；②大涨年份，第1周上涨过半在第1天，即离场少获利一半。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................53风险提示.............................................................................................................11 图表目录 图1：国庆前后行情如何走？历史经验：国庆前1周缩量调整，国庆前1-2天触底，国庆后再放量启动.................................................................................................................5图2：国庆前后行情如何走？国庆前2日开始持有胜率较高，承压往往源于持续下行行情.......5图3：国庆前后风格怎么看？国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动................................6图4：国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融...................................6图5：国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流.........................................7图6：国庆有利好会怎么涨？风险可能小于利好可能，先离场或将少兑现一半盈利.................7图7：行情上涨+风格切向价值经验：经济或者预期显著抬升，监管政策调整压制风险偏好.....8图8：PMI看：景气抬升期，风格可能阶段切向价值.......................................................8图9：ROE差看：风格切换和相对基本面相关...............................................................8图10：长期逻辑：经济修复+科技井喷+资金流入..........................................................9图11：旧经济主线：周期交易PPI触底......................................................................9图12：新经济主线：科技受益AI+出海浪潮................................................................10图13：新经济主线：消费重视情绪&服务消费..............................................................10 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 利好催化延续，结合日历效应，宜持股过节。海外方面，美联储内部以及特朗普就降息继续博弈，即政治施压推进长期降息。国内产业新增催化，包括光刻机、阿里云栖大会等；情绪端持续向好，行情震荡向上，成交企稳，融资延续新增流入，短期下行风险有限。 展望后续，如同我们在四季度策略《三擎拱牛市》展望：经济端整体企稳+结构改革加速，产业端科技已有井喷之势，资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资四季度“开门红”有望继续贡献增量资金，行情整体预计震荡新高，结构上成长&主线延续（风格研判详见《风格切换时机或仍未至》）。 配置方向：牛市积极拥抱β，老经济周期+新科技&新消费三擎驱动，四季度市场波动加大，在能力圈主线内部适度高低轮动。 1）旧经济-周期交易PPI触底：有色金属交易海外降息+软着陆（右侧布局贵金属，工业金属处在左侧拐点），黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷，政策预期抢跑利好大金融（互联网金融、券商、保险）。 2）新经济-科技受益AI+出海浪潮：AI硬件把握业绩释放节奏（北美算力的CPO、PCB、存储、液冷等，国产算力的半导体设备、AI芯片等），AI应用把握情绪节奏（AIDC等卖水人，港股互联网大厂，AI Agent等），技术出海相关的创新药当前重视流动性逻辑。 3）新经济-消费重视情绪&服务消费：情绪资源（宠物经济、IP潮玩、景区航空等），情绪化解（美妆美护、黄金珠宝、新式食饮）、情绪宣泄（户外经济的运动服饰等，微醺经济的啤酒、预调酒等）。 国庆前后日历效应几何？持股过节或更合算，收益大于风险。 1）国庆前后行情怎么走：国庆前1周缩量调整，国庆前1-2天触底，国庆后再放量启动，先涨一周。胜率看，国庆前2天/国庆后5天的胜率达67%/80%。 2）国庆后行情偏弱的可能条件：或者行情趋势偏弱，或者类似2024年国庆前极致上涨、阶段回调动力较强。本轮短期行情偏强震荡，但涨幅、拥挤度均未达到极端值。 3）国庆前后风格怎么看：国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动。背后或为基金季末调仓，同时个人投资者减仓过节、小盘相对更承压。 4）国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融。其中消费更对应基金持仓，成长更对应小盘/个人投资者持仓。 5）国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流。国庆后流出都是弱势行情背景（2011年/2018年）。 6）离场踏空风险>在场利空风险：①风险可能小于利好可能，过节9次港股/A50波动超2%仅1次下跌；②大涨年份，第1周上涨过半在第1天，即离场少获利一半。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所；T=0为国庆前1交易日，成交额为相对T=0时成交额的比例 数据来源：Wind、上交所、国务院等，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：FedWatch，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所； 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评