申菱环境是国内领先的精密空调及温控解决方案提供商，近年来从单一设备供应商转型为“垂直一体化解决方案提供商”，覆盖产品设计、系统集成到运维服务的全生命周期。公司产品主要服务于数据服务、工业、特种、工件四大场景，并在全国布局五大生产基地。
核心观点与业务布局
申菱环境聚焦数据中心温控领域，其佛山二基地是数据中心相关产品的核心生产基地，2024年升级改造后新增年产值约10亿元，数据中心及机房温控领域总产值达50亿元。公司是国内最早布局液冷技术的企业之一，构建了涵盖冷板、Manifold等全链条产品体系，率先推出“风液同源”大型液冷系统，支持单机柜最高150kW散热能力，并提供全流程服务，形成竞争壁垒。
财务表现与增长动能
2025年上半年公司营收16.8亿元（同比增长29%），归母净利润1.5亿元（同比增长36%），已超2024年全年利润水平。数据服务板块成为最大业务支柱，收入占比超50%，营收同比增长43.77%。公司新增订单同比大幅增长200%，预计未来几年业绩将持续高速增长。2024年推出的第二期股权激励计划设定2025年收入目标40.8亿元、净利润目标1.97亿元，随着扩产完成有望顺利达成。
核心增长驱动力
- 数据中心领域：全球AI算力需求迅猛增长，2026年数据中心算力总需求将达96EFLOPS，其中AI算力占比近50%。英伟达等厂商推出高功耗芯片（如VR200功耗达2300W），推动液冷需求加速渗透。申菱环境早在2011年布局液冷技术，提供“风液融合”解决方案，支持单机柜最高150kW散热能力，并切入能耗管控等全流程服务，契合“东数西算”需求。
- 电力领域：公司深耕海上风电、水电工程、核电温控三大方向，为三峡水利枢纽、雅砻江水电项目等提供温控系统，并保障“华龙一号”批量化建设所需资源。2025年7月开工的雅砻江水电项目预计将带来数十亿元订单增量。
盈利预测与估值建议
基于业务发展判断，预计公司2025-2027年营业收入分别为44亿元、64亿元、83亿元，归母净利润分别为2.9亿元、4.2亿元、6.7亿元，复合增长率接近40%，其中数据服务板块三年复合增速预计超50%。选取英维克等可比公司2026年平均PE为62倍，给予申菱环境2026年65倍PE估值，对应目标价103.2元，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期、芯片供应受限、国际贸易摩擦加剧、行业竞争恶化。
