陕西煤矿调研报告

陕西煤矿调研报告 陕西省榆林市煤矿产区主要调研区域及概况。榆林市煤炭探明储量为1490亿吨，其中侏罗纪煤田是该市主力煤田，探明储量为1370亿吨，具备埋藏浅、易开采，单层最大厚度12.5米，煤种以长烟煤、不粘煤和弱粘煤为主，煤质具备特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量优点，是国内最优质环保动力煤和化工用煤。本次调研区域主要在榆林市北部的神木以及府谷两县。 增持（维持） 陕西地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为7.84亿吨。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于陕西地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，部分民营煤矿更倾向于按照“重大隐患”判定要求的“全年原煤产量不超过核定（设计）生产能力幅度的10%”执行。同时神木、府谷地区多为化工用煤，所产原煤热值高，相较于山西忻州地区低卡煤具备更高溢价，利润驱动下也会促使煤矿主动生产积极性提高。据此我们采取三种情景假设对2025年陕西原煤产量进行预测： 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择2025年1-8月最大月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年陕西原煤产量约为7.96亿吨，同比增长2.11%。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢情景二：考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年陕西原煤产量为7.84亿吨，同比增长0.48%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢情景三：考虑到政策要求全年产量不得超过核定产能，若假设8月产量为核定产能的10%的生产水平，测算2025年陕西原煤产量为6.61亿吨，同比减少15.31%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ➢通过调研我们了解到，陕西地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025年陕西原煤产量为7.84亿吨，同比增长0.48%，增速同比下滑1.97pct。 相关研究 1、《煤炭开采：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》2025-09-232、《煤炭开采：年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒》2025-09-213、《煤炭开采：必和必拓暂停Saraji South焦煤矿》2025-09-20 2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。 ➢A煤矿（核定产能500万吨/年，神木），2025年上半年坑口最低价为430元/吨。煤矿完全生产成本为300元/吨，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢B煤矿（核定产能180万吨/年，神木），2025年上半年煤价最低为480元/吨。原煤生产成本为200多元/吨，完全成本在300元/吨左右，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 ➢C煤矿（240万吨/年，府谷），2025年上半年5000大卡以上煤价最低为470-480元/吨。原煤生产成本为250-260元/吨，因为C煤矿 为三个小矿整合而成，故成本相对较高，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。 投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 ➢观点一：“反转，不是反弹”；➢观点二：年底煤价或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；测算误差风险。 内容目录 1.调研区域简介.................................................................................................................................................42.超产核查及处罚措施：陕西地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为7.84亿吨........................................53.成本与利润：2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态..........................................................................74.投资建议：业绩触底望迎改善.........................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：陕西煤炭资源分布图.............................................................................................................................4图表2：陕西煤质情况.......................................................................................................................................4图表3：2000-2024年陕西原煤产量和同比增长率（万吨）...............................................................................6图表4：2025年陕西原煤产量预测（万吨）......................................................................................................6 1.调研区域简介 陕西省榆林市煤矿产区主要调研区域及概况。榆林市煤炭探明储量为1490亿吨，其中侏罗纪煤田是该市主力煤田，探明储量为1370亿吨，具备埋藏浅、易开采，单层最大厚度12.5米，煤种以长烟煤、不粘煤和弱粘煤为主，煤质具备特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量优点，是国内最优质环保动力煤和化工用煤。本次调研区域主要在榆林市北部的神木以及府谷两县。 资料来源：凤凰陕西网，国盛证券研究所 资料来源：凤凰陕西网，国盛证券研究所 2.超产核查及处罚措施：陕西地区较山西更为宽松，预计2025年产量约为7.84亿吨 1）超产情况：山西地区超产核查更加严格。通过调研了解神木当地已经加强安全检查及超产查处动作，国营煤矿表示会严格按照核定产能规划产量，不存在超产情况；民营煤矿相对宽松一些，但月度产量不会超过核定产能的10%。同时政府可以通过数字化手段实施监管，所有煤矿都安装了计量设备和远程监控，并通过开机率和电费反算产量。总体来看，调研区域煤矿基本按照108号文中“月度原煤产量不得超过公告产能的10%”严格执行，但相较于山西地区来说，部分民营煤矿更多还是按照是否违反“重大隐患”规定执行，对于年度产量要求更为宽松一些。 2）超产处罚措施：超产被认定为重大事故隐患，月度产量考核可能转为季度。 ➢调研了解到，月产量超过核定产能10%以上属于重大事故隐患，会被扣证、罚款。根据《煤矿重大事故隐患判定标准》（2021版），煤矿全年原煤产量超过核定（设计）生产能力幅度的10%以上，或者月度原煤产量大于核定（设计）生产能力10%的属于重大事故隐患。按照《矿山重大隐患调查处理办法（试行）》，对存在重大隐患仍然进行生产建设的，要依法责令停产整顿；对3个月内2次或者2次以上发现有重大隐患，仍然进行生产，依法应当关闭的，要提请有关地方人民政府予以关闭。 ➢调研了解到，以后可能会把月度产量考核转为季度，且这个季度考核政策已经在重大隐患修订中公示，可能会在年底落地。根据《煤矿重大隐患判定标准（征求意见稿）》（2024版），其中对于“超产”的重大隐患认定，将原来的“月度原煤产量大于核定（设计）生产能力10%的”修订为“井工煤矿每季度原煤产量大于矿井核定（设计）生产能力30%的”。 3）预计2025年陕西原煤产量为7.84亿吨，同比增长0.48%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于陕西地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，部分民营煤矿更倾向于按照“重大隐患”判定要求的“全年原煤产量不超过核定（设计）生产能力幅度的10%”执行。同时神木、府谷地区多为化工用煤，所产原煤热值高，相较于山西忻州地区低卡煤具备更高溢价，利润驱动下也会促使煤矿主动生产积极性提高。据此我们采取三种情景假设对2025年陕西原煤产量进行预测： ➢情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择2025年1-8月最大月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年陕西原煤产量约为7.96亿吨，同比增长2.11%。 ➢情景二：考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年陕西原煤产量为7.84亿吨，同比增长0.48%。 ➢情景三：考虑到政策要求全年产量不得超过核定产能，若假设8月产量为核定产能的10%的生产水平，测算2025年陕西原煤产量为6.61亿吨，同比减少15.31%。 ➢通过调研我们了解到，陕西地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025年陕西原煤产量为7.84亿吨，同比增长0.48%，增速同比下滑1.97pct。 资料来源：wind，国盛证券研究所 3.成本与利润：2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态 1）价格： A煤矿（核定产能500万吨/年，神木），其原煤热值在4500-5000大卡之间，入洗后沫煤热值可以达到5900大卡以上，属于低硫、低灰煤种，沫煤和块煤占比分别为60%、40%。2025年上半年坑口最低价为430元/吨。截止2025年9月17日，公司沫煤价格为560元/吨，块煤价格为639元/吨。 B煤矿（核定产能180万吨/年，神木），原煤平均热值为5200大卡，洗选后热值可以达到6200大卡。2025年上半年煤价最低为480元/吨，保供签订价格为520元/吨。截止2025年9月17日，煤价为620元/吨。 C煤矿（240万吨/年，府谷），其原煤热值为4500大卡，洗选后沫煤热值在5700-6000大卡，其沫煤主要用于电力和化工煤，块煤主要用于瓷器、玻璃、兰炭厂。2025年上半年5000大卡以上煤价最低为4