深度研究报告电动叉车龙头，全面布局智慧搬运

叉车2025年09月27日 推荐（首次）目标价：52.1元当前价：44.72元 中力股份（603194）深度研究报告 电动叉车龙头，全面布局智慧搬运 ❖“小金刚”一举成名，数智新仓等创新产品有望打开成长空间。公司成立于2007年，是一家专注于电动叉车、智能搬运机器人及仓储设备研发、制造与销售的高新技术企业。2012年，公司在全球率先推出小型电动搬运设备——小金刚系列产品，推动行业从手动搬运转向电动搬运。自2013年起至今，公司III-1类叉车销量连续十余年保持行业领先。2016年，公司率先将锂电技术应用于电动叉车，并自2019年起至今始终位于行业锂电叉车销量第一。公司重视海外市场，目前在北美、欧洲、东南亚等均实现了本土化经营策略，海外收入占比始终维持高位。近年来，公司加速布局智慧搬运，推出了无人叉车、智能物流解决方案以及智慧仓储解决方案，针对下游客户痛点，推出可以显著提升效率的智能搬运装备，目前在仓储物流、电商、汽车等热门行业有广泛应用，预计智慧搬运相关产品有望成为公司第二成长曲线。 华创证券研究所 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖叉车需求稳中向好，锂电化加速行业电动化转型。据WITS统计数据，全球叉车销量呈现出阶梯上涨趋势，伴随着制造业转型升级、物流降本、绿色转型等需求愈发凸显，叉车需求有望长期向好。自2020年以来，随着锂电化技术逐步成熟以及中资品牌加速海外布局，国内叉车厂商纷纷将电动化、全球化、智能化作为战略目标。由于我国在锂电行业产业链先发优势，中资品牌在电动叉车尤其是新能源叉车方面取得了快速突破，新能源叉车性能优于铅酸叉车，在多数场景已实现对内燃叉车的替代，存量铅酸叉车、内燃叉车替代空间较大。除常规叉车外，在人工智能、大模型等带动下，物料搬运行业智能化提速，考虑到场景相对固定、替代空间大，物流搬运场景短期内有望成为新技术的落脚点，看好具有相应技术储备的企业充分受益。 公司基本数据 总股本(万股)40,100.00已上市流通股(万股)5,145.51总市值(亿元)184.86流通市值(亿元)23.72资产负债率(%)36.12每股净资产(元)12.5612个月内最高/最低价54.08/30.92 ❖本土经营赋能海外市场，智慧搬运产品矩阵完善。公司是电动叉车领域的领先企业，在传统叉车制造领域，因电动化占比高、海外收入占比高，公司毛利率好于行业平均水平。公司陆续与林德、永恒力等全球叉车龙头达成战略合作，彰显公司产品及生产制造能力得到高端客户的认可。公司海外市场坚持推行本土经营策略，分别通过BIG JOE、EP-Europe两家子公司在美国、欧洲两个高端市场开展业务。公司智慧搬运产品矩阵加速完善，针对客户痛点推出多款智能化产品，减小客户学习成本、大幅提升仓储效率，得到客户一致好评。 ❖投资建议：公司是国内电动叉车领先企业，长期看好行业锂电化转型，公司加速布局智能物流业务，有望成为第二成长曲线。我们预计公司2025~2027年收入分别为73.3、82.7、94.7亿元，同比增长11.8%、12.9%、14.5%，归母净利润分别为9.0、10.5、12.5亿元，同比增长7.4%、15.9%、19.4%；EPS分别为2.25、2.61、3.11元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务进展顺利，给予2026年20倍PE，对应目标价为52.1元，股价较当前有16.6%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 投资主题 报告亮点 本篇报告详细地梳理了公司的发展历程，公司通过“产品创新+模式创新”推动行业发展历经三次变革：1）手动搬运2.0时代到动力（电动）搬运3.0时代的变革，让搬运更轻松；2）动力搬运3.0时代的绿色化升级，让搬运更环保；3）推动行业进入工业4.0下的工业物流4.0时代，让搬运更智慧。通过回顾行业历史销量数据，我们认为当前国内外市场未来均有望进入上行周期，锂电化助力行业加速电动化转型。公司作为全球电动叉车的引领者，通过积极挖掘行业变化，有望充分受益。通过分析公司的产品结构、区域结构、海外战略、智慧搬运布局，我们认为公司有望在行业电动化、智能化转型中充分受益。 投资逻辑 公司是电动叉车行业龙头，由于存在产品结构、区域结构的优势，公司毛利率明显好于同行业可比公司，同时随着高附加值的I、II类产品加速放量，公司盈利能力有望进一步提升。从国内外需求情况来看，预计后续将进入景气区间，公司有望充分受益。除传统叉车产品外，公司智慧搬运产品加速放量，考虑到产品价值量高、盈利能力强，预计未来将成为公司主要增长点。综合来看，公司主业具有较强的竞争优势，新业务有望快速放量，看好公司经营持续向好。 关键假设、估值与盈利预测 根据公司历史销量、均价等数据，结合行业景气度、公司发展战略，预计公司2025~2027年电动叉车销量分别为325099、367362、422466台，内燃叉车销量分别为5850、5675、5958台。电动叉车平均单价分别为1.77、1.78、1.80万元/台，内燃叉车平均单价分别为6.02、6.08、6.08万元/台。基于以上核心假设，我们预计公司2025~2027年收入分别为73.3、82.7、94.7亿元，同比增长11.8%、12.9%、14.5%，归母净利润分别为9.0、10.5、12.5亿元，同比增长7.4%、15.9%、19.4%；EPS分别为2.25、2.61、3.11元，参考可比公司估值，考虑到公司智能物流业务进展顺利，给予2026年20倍PE，对应目标价为52.1元，股价较当前有16.6%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、电动叉车行业领军者，技术与市场的双料冠军...........................................................6 （一）专注电动叉车十余载，产销量双冠的行业标杆...............................................6（二）管理水平优异，经营质量不断提升...................................................................8 二、技术革新驱动绿色转型，电动叉车行业迎来新机遇.................................................10 （一）全球叉车需求稳中向好，电动化持续引领行业前行.....................................10（二）工业车辆是物料搬运核心装备，产品类型丰富应用场景广阔......................12（三）电动化转型趋势确立，锂电池技术驱动产业链价值重构.............................13（四）智能升级加速，无人叉车引领产业新突破.....................................................15 三、电动叉车专家，智慧搬运打造第二成长曲线.............................................................17 （一）电动叉车技术领先，领跑市场多年.................................................................17（二）全球化布局与本地化运营协同，海外市场持续放量.....................................19（三）创新解决行业痛点，数智新仓全新定义智能仓储.........................................22 四、投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级.................................................................24 五、风险提示.........................................................................................................................26 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................6图表2公司股权结构及部分重要子公司.............................................................................7图表3公司主营产品.............................................................................................................7图表4 2019～25H1公司营业总收入及同比变化...............................................................8图表5 2019～25H1公司归母净利润及同比变化...............................................................8图表6 2019～25H1公司销售毛利率和净利率...................................................................8图表7 2019～25H1公司期间费用率...................................................................................8图表8 2019～25H1公司现金流净额...................................................................................9图表9 2019～2024年公司ROA及ROE（摊薄）.............................................................9图表10 2020~2024年公司存货周转率................................................................................9图表11 2020~2024年公司应收账款周转率........................................................................9图表12 2019～25H1公司资产负债率...............................................................................10图表13 2019～25H1公司偿债能力...................................................................................10图表14 2009~2024年全球叉车分车型销量及同比变化..................................................