2025年9月经济数据预测：外需仍有韧性，政策有待加码

--2025年9月经济数据预测 2025年9月26日 ⚫立 足 当 下 ，放 眼 长 远，目 前 进 入 新 一 轮 逆 周 期 政 策 的 等 待 期。1、政 策对 新 质生 产力的 发 展保 持 不 变 ，对长 期转 型 的 关 注 暂 时 压 过短 期 波 动。高 新 技 术 行 业的 出 口 增 速 、投 资 增 速 、生 产 速 度 均 处 于 较 好 的 水 平 ，EPMI回 升 显 示 未 来 两个 月 高 新 技 术 产 品 出 口 仍 然 旺 盛 。2、对 金 融 稳 定 的 重 视 压 过 了 对 传 统 行 业 下滑 的 关 注。房 地 产 行 业 持 续 下 滑 ， 社 会 零 售 消 费 走 弱 等 并 未 影 响 资 本 市 场 稳定 。资 本 市 场1/4的 市 值 是 科 技 股 带 来 的 ，已 经 超 过 了 银 行 、非 银 和 房 地 产 市值。经 济 转 型 与 资 本 市 场 密 切 相 关 。3、对 风 险 的 关 注 一 如 既 往。2025年 三 季度 我 国 所 面 临 的 系 统 性 金 融 风 险 降 低 ，与 美 国 的 贸 易 冲 突 取 得 进 展 ，整 体 外 部风 险 同 样 下 降 。在 总 量 不 出 现 失 速 的 情 况 下 ，政 策 层 的 主 要 关 注 仍 然 在 经 济 结构 性 变 化 上 。 新 经 济 的 持 续 上 行 和 传 统 周 期 行 业 的 调 整 被 视 为 常 态 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001许冬石：010-8357-4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：0755-8345-3719：zhanlu @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫9月 份 经 济 有 所 反 弹 ，外 需 再 次 占 主 导 。9月 份 进 入 秋 季 生 产 高 峰 期 ，出 口 仍然 处 于 高 位 ，旺 季 带 动 下 的 生 产 回 升 。9月 份 经 济 表 现 超 过8月 份 ，但 是 仍 然是 外 需 主 导 。9月 内 需 继 续 偏 弱 ，但 消 费 增 速 可 能 平 稳 ，鉴 于 三 季 度 政 策 主 线并 不 是 稳 经 济 ，房 地 产 投 资 增 速 和 基 建 投 资 增 速 可 能 继 续 下 滑 ，直 到 四 季 度 更多 政 策 出 台。 ⚫9月 金 融 继 续 好 于 经 济 。政 府 资 金 持 续 投 入 ，资 本 市 场 持 续 向 好 ，企 业 的 资 金情 况 好 转 ，金 融 活 化 持 续 ，M1上 行 持 续 ，M2上 升 速 度 有 所 减 缓 。鉴 于2024年8月 开 始 政 府 债 务 融 资 增 加 ，三 季 度 社 会 融 资 存 量 增 速 稍 有 回 落 ，9月 份 增速 回 落0.2pct。 ⚫9月 物 价 继 续 上 行 ，PPI下 降 速 度 减 缓 ，CPI重 新 回 正 。PPI已 经 连 续 下 行35个 月 ， 下 行 动 能 大 幅 减 弱 。 反 内 卷 措 施 在 缓 慢 发 挥 作 用 ， 带 动PPI环 比 小 幅上 行 ， 同 比 增 速 下 行 速 度 减 缓 。 四 季 度CPI进 入 季 节 性 上 行 ， 而PPI的 持 续回 升 需 要 政 策 的 推 进 或 者 海 外 需 求 的 好 转。 ⚫对 于 全 年 经 济 走 势 保 持“ 前 高 后 低 ”判 断 不 变 。下 半 年 经 济 名 义 增 长 率 比 上 半年 下 滑 ，物 价 小 幅 回 升 ，实 际GDP增 长 回 落 ，下 半 年 预 计 在4.5%~4.8%之 间运 行 ，全 年 经 济 增 长 达 到5.0%。要 注 意 到PPI的 上 行 可 能 来 自 于 量 减 价 增 或政 府 投 资 ， 那 么PPI回 升 的 过 程 可 能 伴 随 着 经 济 的 下 行 ， 直 至PPI回 升 更 为稳 定 ， 经 济 才 会 重 新 上 行。 往期报告： 《 金融 和 经 济 继 续 分 化 ， 亮 点 来 自PPI—2025年8月 经 济 预 测 》2025年9月1日 ⚫风 险 提 示 ：国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ， 国 内 政 策 落 实 不 及 预 期 的 风 险 ，政 策 效 果 不 及 预 期 的 风 险， 海 外 加 息 及 经 济 衰 退 的 风 险 ， 地 缘 政 治 扩 大 的 风险 ，贸 易 形 势 超 预 期 变 化的 风 险 。 目录Catalog （一）观察一：立足长远，关注新质生产力相关指标........................................................................................2（二）观察二：对金融稳定的重视暂时压过传统行业下滑.................................................................................3（三）观察三：对风险的关注一如既往..........................................................................................................3 三、风险提示.........................................................................................................................................5 一、政策层在观测什么 8月 份 我 国 经 济 数 据虽 然继 续 下 滑 ，但 是 政 策 表 现 依 然 稳 定 。8月 份 社 会 零 售 消 费 回 落 ，以旧 换 新 政 策边 际 效 应 下 降 ，固 定 资 产 投 资 继 续 下 滑 ，房 地 产 、基 建 和 制 造 业 投 资 全 部 回 落 ，国 内需 求 部 分 低 迷 。 但 政 策 层 仍 然 保 持 稳 定 ， 货 币 政 策的 放 松 仍 然 是 有 节 奏 的 。9月22日 央 行 行 长潘 功 胜 在 国 新 办 新 闻 发 布 会阐 明 现 阶 段 货 币 政 策 一 是“支 持 性 的”，二 是“以 我 为 主 ，兼 顾 内 外均 衡”。 我 们 认 为 现 阶 段判 断 政 策 出 台 的观 测 指 标 是 有 所 变 化 的 ， 主 要 集 中 在 三 个 方 面 。 （一）观察一：立足长远，关注新质生产力相关指标 7月 政 治 局 会 议以 来，我 们 认 为政 策 对 新 质 生 产 力 的 支 持是 持 续 不 变 的，因 此主 要经 济 观 察指 标 以 新 质 生 产 力 的 增 长 为 主。三 季 度 以 来 传 统 的 社 会 零 售 消 费 、房 地 产 投 资 、基 建 投 资 和 制 造业 投 资 均 出 现 回 落 ，但 是 新 经 济指 标仍 然 保 持 高 速 增 长，为 经 济 保 持 稳 定 发 展。在 新 经 济 指 标 高速 增 长 的 同 时 ，其 他 经 济 指 标 稍 有 下 滑 但 并 未 失 速 。对 于 传 统 的 黑 色 金 属 行 业 ，汽 车 、其 他 运 输设 备 、电 器 机 械 及 器 材 的 生 产 、投 资 均 保 持 在 高 位 ；其 中 ，运 输 设 备 和 电 力 的 投 资 增 速 均 在20%以 上 。 高 新 技 术 产 品 的 出 口 增 速1-8月 份 达 到6.2%， 并 且8月 份 有 所 加 速 。EPMI在9月 份 同样 继 续 回 升 ， 预 示 着 未 来 两 个 月 的 高 新 技 术 产 品 出 口 增 速 仍 然 保 持 景 气 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）观察二：对金融稳定的重视暂时压过传统行业下滑 从2024年9月 份开 始，资 本 市 场得 到 了 极 大 提 振。央 行 的 政 策 从 单 一 的 关 注 商 业 银 行 稳 定变 成 双 轮 驱 动 ，关 注 商 业 银 行 和 资 本 市 场 稳 定 。央 行 明 确 将 资 本 市 场 稳 定 纳 入 核 心 职 能 ，通 过 创设 基于 资 本 市 场 的 结 构 性 货 币 政 策 工 具，提 供 直 接 的 资 金 支 持 。金 融 监 管 总 局推 动《 上 市 公 司 监督 管 理 条 例 》《 证 券 公 司 监 督 管 理 条 例 》等 法 规 修 订。证 监 会2024年 以 来 新 上 市 公 司 中 高 新 技 术企 业 占 比 超90%，现 阶 段“A股 科 技 板 块 市 值 超 过1/4，已 明 显 高 于 银 行 、非 银 金 融 、房 地 产 行业 市 值 合 计 占 比”， 未 来 会 持 续 推 动 市 场 波 动 率 下 降 。 国 务 院 发 布 新 国 九 条 ， 从 制 度 建 设 理 顺 资本 市 场 ， 未 来 资 本 市 场 的 定 位 从“融 资 工 具”转 向“服 务 科 技 创 新 与 产 业 升 级 的 核 心 平 台”。图5：对其他金融公司债权（亿） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （三）观察三：对风险的关注一如既往 金 融 风 险 仍 然 在 高 度 关 注 中 ，但 实 现 了“总 体 可 控 、结 构 分 化”。防 控 金 融 风 险 仍 然 是“ 一事 一 议 ”和“ 精 准 拆 弹 ”的 方 式 。商 业 银 行 并 购 重 组 持 续 进 行 ，房 地 产 债 务 风 险 逐 步消 化，地 方 政 府 债 务 风 险逐 步 降 低 。 在 这 种 持 续 的 努 力 下 ，2025年 三 季 度 我 国 所 面 临 的 系 统 性 金 融 风 险 降低 ， 与 美 国 的 贸 易 冲 突 取 得 进 展 ， 整 体 外 部 风 险 同 样 下 降 。 二、9月份经济数据预测：生产反弹，物价回升 9月 份 经 济 有 所 反 弹 ， 外 需 再 次 占 主 导。9月 份 进 入 秋 季 生 产 高 峰 期，出 口 仍 然 处 于 高 位 ，旺 季 带 动 下的 生 产 回 升。9月 份 经 济 表 现 超 过8月 份 ，但 是 仍 然 是 外 需 主 导 。9月 内 需 继 续 偏 弱 ，但 消 费 增 速 可 能 平 稳 ，鉴 于 三 季 度 政 策 主 线 并 不 是 稳 经 济 ，房 地 产 投 资 增 速 和 基 建 投 资 增 速 可 能继 续 下 滑 ， 直 到 四 季 度 更 多 政 策 出 台 。 9月 金 融 继 续好 于 经 济。政 府 资 金 持 续 投 入 ，资 本 市 场 持 续 向 好