基本金属（铝）月报：关注供给侧改革效果

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（铝） 2017年6月5日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场简述：在供给侧改革的压力下，新疆在建产能受到抑制，内蒙在建产能也出现停滞和缓建。目前供给侧改革对在产产能的控制较少，企业自查已经结束，地方核查将在6月30日前结束，但实行力度尚未明确，因此在利润回升后，市场普遍对铝价报观望态度。6月铝市场的主要逻辑还是在于政策与市场的博弈。目前氧化铝因亏损减产，预计成本端逐渐走稳。但电解铝利润依然处于高位，产能产量依然难减，若仅控制住新增产能，在整体商品下行的过程中支撑铝价不会大幅下跌，但整体价格上涨空间并不大，因此在去产能未落实的情况下，需注意产量压力带来的回落风险。6月也是供给侧改革地方政府核查时期，需关注政府动向，不排除有产能削减消息刺激铝价快速上涨，因此不建议做空，整体维持逢低做多思路。  操作建议：维持震荡，观望，激进者回调寻找买入机会；  风险：去产能效果不及预期 关注供给侧改革效果 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、市场回顾及展望 5月末沪铝指数收于13785，较月初下跌2.23%，5月沪铝整体在13600—14200区间震荡运行，月末最后一天出现大幅杀跌，月末几天因人民币大幅上涨，加之金融监管加强，以及政府对去产能节奏的调控，使得商品市场整体出现杀跌，6月是供给侧改革地方政府核查时期，需关注政府动向，目前在去产能政策的炒作下，面对实实在在的数据，市场不得不理性对待，导致做多热情逐步降温。 宏观方面，全球在经过多年放水后，经济已经逐步企稳复苏，货币政策已有所转向，当下主要以维持现有增速为主，已不主动刺激经济，因而对商品的需求仍在，考虑到补库存已持续了较长时间，增速方面可能会不及去年。 供应方面，全球原铝和氧化铝产量从去年9月开始在铝价持续回暖下，产量已开始稳步增长，但在增长的同时，出现了内外市场的不同步，进入2017年中国市场产量快速回升，库存持续增加，但国外市场产量却出现下滑，库存持续减少。从4月份数据来看，国外原铝产量有所恢复，但库存仍在下降，国内原铝产量增速有所放缓，库存高位盘整。 下游方面，国内铝材产量仍保持了不错的增速，但铝材出口上增速确一直不甚理想，当前，国内基建房地产都保持了不错的增速，然而汽车产量今年增速不甚理想，预计今年二季度下游整体增速将不及去年。 综合来看，国内市场在去产能政策下，原铝产量仍未出现明显的下滑，库存高企，使得市场承压，但国外市场由于库存快速下滑，产量未能明显回升使得伦铝仍相对国内偏强，预计6月份沪铝将维持震荡走势。 二、国外市场增速有所好转 据IAI数据显示，全球市场原铝和氧化铝产量增速表现良好，4月原铝增速较3月出现回升，增速5.06%， 4月氧化铝增速仍高达18.62%，主要增速来源于中国。 IAI原铝产量IAI氧化铝产量数据来源：IAI数据来源：IAI-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-11除中国外同比全球同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-04除中国外同比全球同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 三、国内市场 3.1铝土矿供应 铝土矿进口数量数据来源：海关总署-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.00.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-11累计值（左轴）累计同比（右轴） 3.2氧化铝供应 由于 2016 年四季度氧化铝供不应求，价格大幅上涨，前期氧化铝企业利润率高企，因此开工积极性持续增加，产量的大幅增加施压氧化铝价格。据 SMM，4 月氧化铝产量为 569.5 万吨，同比增幅 23.3%。预计 5 月氧化铝产量为 581.5 万吨，随着氧化铝价格持续下行，或将有更多氧化铝氧化铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 氧化铝进口数量数据来源：海关总署-70.0-20.030.080.0130.0180.0230.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-11累计值（左轴）累计同比（右轴） 据海关统计，2017 年 4 月我国进口铝土矿共计约 558.48 万吨，同比增加 19%，累计进口同比增长 8%。 据 SMM，二季度几内亚铝土矿供应量有望继续增加。“赢联盟”几内亚铝土矿目前已 满负荷运营,日装载能力可达 12 万吨左右。印度尼西亚将于二季度恢复铝土矿出口,安塔姆公司3 月底获得了 85万吨铝土矿的出口 配额,他们目前在加里曼丹矿区持有 15 万吨左右铝土矿库存等待合适价格出口。马来西亚铝土矿开采限令继续延长至 6 月底,因此当地铝土矿供应难有改善。6 月份印度雨季之前, 中国可能增加印度铝土矿进口量。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 进行检修，从而使实际产量低于预测值。据海关统计， 4 月我国净进口氧化铝共计约 25.26 万吨，同比大幅增加 191%，主要因为去年基数较低，累计净进口 115 万吨，同比回落 12%。 3.3原铝供应 中国国家统计局公布的数据显示，4 月份，我国原铝（电解铝）产量为 276.6 万吨，同比增长 7.6%。1-4 月份累计产量为 1097.3 万吨，同比增长 10.1%。据 SMM，4 月中国电解铝产量 303.1 万吨，同比增加 21.5%。预计 5 月国内电解铝产量有望达到 315.0 万吨。据百川资讯，2017年 电解铝产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 电解铝社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00合计上海无锡佛山天津巩义 LME铝库存SHFE铝库存数据来源：LME数据来源：上海期货交易所100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00550,000.00600,000.001,400,000.001,600,000.001,800,000.002,000,000.002,200,000.002,400,000.002,600,000.002,800,000.002016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/05合计（左轴）底特律（右）鹿特丹（右）新加坡（右）0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00900,000.001,000,000.00总计可用库容量 4月中国原铝产量 306.44 万吨,平均日产10.214 万吨,年化产量 3728.35 万吨。预期 5 月产量 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 320 万吨,日化产量 10.32 万吨,供应持续增加。据百川数据，截至 5 月 25 日,中国电解铝有效产能 4278.6 万吨,开工 3863.7 万吨,开工率 90.30%。2017 年中国电解铝累计减产 29.95 万吨,已确定待减产量为 0 万吨,或减产但未明 确数量为 17 万吨。2017 年中国电解铝累计复产 66.3 万吨,待复产规模涉 119.7 万吨,预期年内 还可复产91.4万吨,预期年内最终实现累计157.7万吨。2017年中国电解铝新产能已投产206.7 万吨,新产能待投产 49.3 万吨,年内另在 建且具备投产能力新产能 396.5 万吨,预期年内还可 投产 416.3 万吨,预期年度最终实现累计 622.5 万吨。叠加 SMM 的电解铝投产计划，后期产能增加压力依然不小。 但在供给侧改革的压力下，新疆在建产能受到抑制，内蒙在建产能也出现停滞和缓 建。目前供给侧改革对在产产能的控制较少，企业自查已经结束，地方核查将在 6 月 30 日前结束，但实行力度尚未明确，因此在利润回升后，市场普遍对铝价报观望态度。 四、下游市场 在前期下游高速增长后，6 月预计将逐渐步入消费淡季，订单环比回落。据 SMM，4 月铝型材企业开工率 59.14%,环比 3 月份有所下滑。分企业规模来看,大型企业开工率 66.55%, 中型企业开工率 51.49%,小型企业开工率 21.25%。分企业类型来看,工业型材企业开工率 76.15%,环比基本持平,建筑型材企业平均开工率达 57.37%,下滑较为明显。 从下游消费量来看，根据国家统计局，4 月铝合金产量为 71.6 万吨，同比增长 13.7%。 1-4 月累计产量为 264.8 万吨，同比增长 15.5%。4 月铝材产量为 517.6万吨，同比增长 7.6%。 1-4 月累计产量为 1883.3 万吨，同比增长 5.3%。随着我国下游铝材企业的增加，铝材和铝合金产量铝材产量数据来源：国家统计局0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002010-092011-052012-012012-092013-052014-01201