PTA产业链月度策略报告：供需紧平衡，杀跌需谨慎

2012年6月4日PTA 产业链月度策略报告——供需紧平衡，杀跌需谨慎东吴期货王广前2017年6月5日 一、PTA月度市场回顾及后期行情展望（一）上月（5.01-5.31）PTA期货震荡下行5月，PTA期货跟随大宗商品氛围呈现倒N型走势，产业基本面来看，原油价格上涨以及韩国PX装置故障引发了一波成本推动型反弹行情，但随着5月下旬穆迪下调中国评级以及人民币升值引发国内资金面再度恶化，市场情绪再度转空，大宗商品市场再度迎来暴跌局面。PTA期货亦小幅增仓下行再创新低。（二）本月（6.5-6.30）PTA市场影响因素及行情展望1、美联储加息操作以及缩表预期对市场情绪进一步影响。2、中国5月份经济数据对市场情绪指引，同时季末央行MPA考核和季节性资金紧张压力对市场情绪影响。3、OPEC冻产延长后，国际油价走势对PX等成本端指引。4、PX以及PTA工厂在6月份仍有检修操作，PTA上中游产业链现金流维持低位，预计PX供需维持平衡。5、聚酯新增产能投产，产成品库存下滑，现金流回升，预计聚酯开工率将保持在85%高位，PTA供需维持紧平衡局面。本月（6.05-6.30）PTA行情展望美联储加息以及6月国内传统资金紧张局面下，市场情绪总体仍谨慎偏空，关注央行MLF续作量对市场情绪影响。国际油价短期弱势震荡，中期震荡偏强。5-6月份PX以及PTA工厂停车检修操作继续，聚酯在利润尚可以及库存下滑背景下开工率将维持高位，中小聚酯工厂原料备货极低，现货市场已经出现紧张局面，对近月合约有支撑。若PTA期货在宏观情绪偏空带动下出现进一步杀跌，建议下游聚酯客户做逢低买入套期保值，或者9-1正套操作。后期PTA向上驱动在于宏观情绪改善以及信用仓单减量对期货盘面的提振。 二、PTA产业链利润、供需分析（一）PTA产业链现金流压缩至中等偏低水平，关注成本端支撑PTA上中游现金流走势图截止6月2日，石脑油-PX-PTA环节的生产现金流维持在905元/吨水平，周环比下滑10元/吨，PX生产利润回升至62美元/吨，PTA生产利润受人民币升值影响反弹至430元/吨。近三年PTA上中游生产现金流波动区间在620-1800元/吨，目前水平下PTA产业链现金流继续压缩空间有限。4,0004,4004,8005,2005,6006,0000 300 600 900 1200 1500 1800 2100 PTA现货现金流石脑油和PX生产利润合计PTA产业链累计现金流（左轴）期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA) 2017年6-8月份亚洲PX检修计划表PX生产利润走势图由于买卖双方分歧较大，6月份PXACP谈判失败。截止6月2日，PX价格报收在790美元/吨，周环比下跌17美元/吨，对应生产利润在62美元/吨，周环比增加2美元/吨，处在近年中等偏低水平，依据历年PX现金流规律看，PX现金流在6-8月份有一波反弹可能。我们认为PTA工厂与PX工厂之间的价格博弈已经进行了较长时间，在PX检修力度加大背景下，PX价格向下空间和力度也有限，除非PTA工厂检修力度进一步加大。（二）PX装置检修支撑，PX价格和现金流下跌空间有限-100-500501001502002503003504001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年企业名称装置地址产能(万吨)检修计划印度ONG芒格洛尔905月份意外故障检修中扬子石化南京802017年5月底-17年7月初韩国SK-JX合资蔚山1005月21日着火检修，30日重启SK能源1#韩国402017年5月底检修30天韩华化学2号装置韩国1002017年5月进行扩容检修50天出光兴产日本26.52017年6月中旬检修泰国PTT罗勇2号76.52017年6-7月份检修辽阳石化辽阳452017年三季度初检修预期福佳大化大连1402017年三季度初计划检修合计608 5月24日逸盛宁波220万吨PTA大厂停车检修，6月份汉邦石化以及珠海BP等PTA工厂有停车检修计划，当月PTA社会库存有望继续下滑至140万吨水平附近。截止6月2日，PTA加工费在430元/吨，较端午节前大幅回升近80元/吨，整体仍处于中等偏低水平。预计6月份随着PTA工厂检修计划的执行以及聚酯新增产能释放带来供需进一步收紧，PTA生产现金流可能会继续回升。PTA现金流走势图中国PTA社会库存变动走势图（三）PTA工厂检修继续，现金流低位震荡回升0 200 400 600 800 1,000 1,200 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 2014-09-152014-11-152015-01-152015-03-152015-05-152015-07-152015-09-152015-11-152016-01-152016-03-152016-05-152016-07-152016-09-152016-11-152017-01-152017-03-152017-05-15市场价(中间价):精对苯二甲酸(PTA):华东地区PTA现金流0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月PTA期末库存PTA产量对PTA消耗量PTA库存消费比 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2017年2016年2015年2014年（四）PTA仓单量窄幅下滑（实物仓单低于前两年），关注PTA期货正套入场机会PTA期货仓单量（张）截止6月2日，PTA仓单量为208412张，周环比下滑6211张，仍高于往年仓单量。但目前仓单量包含逸盛的9万余张信用仓单（货还没生产出来已经形成注册仓单）。若扣除这9万手信用仓单量，目前交割库实物仓单量仅有11.5万张左右，低于2015-16年同期水平，实际上浙江地区PTA现货流通量已经出现一定程度的紧张，实物仓单也多集中在江苏港口地区。随着6月份PTA工厂检修导致的进一步去库存以及行业低现金流支撑，PTA9-1价差或出现阶段性正套机会，若后期逸盛信用仓单量收紧（减量，到期自动失效），PTA期货09合约料表现相对强势。PTA期货9-1价差-200 -180 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2017-04-212017-04-232017-04-252017-04-272017-04-292017-05-012017-05-032017-05-052017-05-072017-05-092017-05-112017-05-132017-05-152017-05-172017-05-192017-05-212017-05-232017-05-252017-05-272017-05-292017-05-312017-06-02TA9-1价差 聚酯库存天数聚酯环节生产利润上周，江浙织机开工率回升至80%高位，聚酯开工率维持在85.81%，显示下游市场需求好于往年同期。上周聚酯产销8-10成，平均库存增加1天至17.5天，聚酯生产利润回升至192元/吨。5月份中恒逸收购的嘉兴龙腾以及浙江红剑累计40万吨聚酯产能重启，汉邦石化55万吨瓶片项目计划6月开车，聚酯行业的隐性扩张仍在继续，预计聚酯开工率在6月份将维持在相对高位，对原料PTA需求形成强劲支撑。（五）聚酯库存窄幅回升、利润转好，6月份生产负荷有望维持高位51015202530354045502014-03-072014-05-072014-07-072014-09-072014-11-072015-01-072015-03-072015-05-072015-07-072015-09-072015-11-072016-01-072016-03-072016-05-072016-07-072016-09-072016-11-072017-01-072017-03-072017-05-07库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机库存天数:涤纶长丝DTY:江浙织机库存天数:涤纶长丝FDY:江浙织机涤丝平均库存-400 -200 0 200 400 600 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017年2016年2015年2014年2013年50 55 60 65 70 75 80 85 90 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42017年2016年2015年2014年聚酯工厂开工率 真诚感谢，欢迎交流请联系东吴期货研究所，期待为您服务400-680-3993http://yjs.dwfutures.com