四季度国内宏观展望与股指展望总结
四季度国内经济压力加大
- 国内经济指标自6月起明显下行，社零和固定资产投资均低于5%，固定资产投资连续三个月负增长。
- 去年四季度GDP增速较高，形成高基数效应，压低今年四季度增速，预计全年经济增速4.8-5%。
- 物价方面，反内卷政策对中下游制造业PPI提升效果尚不明显，上游资源品行业PPI改善显著。
四季度通胀展望
- 翘尾因素收窄，通胀趋势向上：PPI边际改善，CPI受消费贷贴息、以旧换新补贴等助推。
- 预计四季度PPI同比增速-1.9%，CPI同比增速+0.5%，平减指数为-0.7%，较三季度上升0.75%。
财政政策
- 广义赤字率继续上升：三季度均值9.37%，较二季度上升0.37%，财政对经济支撑力度大。
- 政府债融资仍是财政支出助力：国债发行靠前，地方债发行节奏偏慢，四季度有加速空间。
- 财政政策调整：支出方向向民生倾斜，政策理念转向“投资于人”，结构向“需求侧”倾斜。
- 出台育儿补贴、学前教育补贴等。
- 财政向个人消费贷、服务业经营贷贴息（2025/9/1-2026/8/30）。
货币政策
- 宽货币向宽信用传导不畅：社融增速6%左右，信贷余额增速6.8%，降息必要性仍强。
- 国内实体回报率下行，企业借贷意愿低；住房贷款利率偏高，无法有效刺激居民购房。
- 四季度货币政策将与财政配合：精准、定向，央行或降准降息提供流动性。
- 5000亿元新型政策性金融工具加快设立与投放。
- 化债举措提前下达2026年地方债务限额。
国内经济进入“大分化”阶段
- 经济周期重启核心在于私人部门资产负债表修复，地产寻底、私营企业现金流承压导致周期被压平。
- 库存周期22个月，与历史平均时长相当但高度偏低。
宏观部分小结
- 四季度经济压力增加，政策加码可能性变大，增量政策紧盯财政，货币、产业政策协同。
- 周期重启先决条件是私人部门资产负债表出清，政府举债是必然选择，结构优化。
- 海外环境：美联储降息落地缓解高利率压制，关税政策影响未充分显现，后续降息节奏、幅度不确定。
- 降息+宽财政有利于需求修复，关税减少供给，新的平衡点待形成。
- 中国出口可通过一带一路拓宽贸易渠道对冲。
四季度股指展望：高位抉择，轻指数、重结构
- 三季度起A股跑赢全球，超额收益始于三季度。
- 板块分化较大，创业板指与上证50指数涨幅差近40%。
- 中国股市与基本面背离：全球股市上行有基本面支撑，中国制造业PMI表现较差。
- 历史复盘：A股三次牛市均有基本面修复背景，当前全A、科创板、创业板ROE有拐点迹象。
- 预期引导：A股上涨靠估值拉升，长期估值中枢下降。
- 国家队入场+科技产业突破提供正预期回报，居民超额存款搬家处于原始阶段，高风偏资金先来。
- 行情演绎至今，便宜板块少之又少。
股指小结
- 9月份A股高位震荡，板块差异扩大，沪指月涨幅-0.12%，北证50指数-1.08%，深证成指+5.91%。
- 四季度股指高估，维持强势需更多资金入场，国家队控制市场波动，单边拉升阶段已过。
- 机会层面：四季度波动率减小，指数机会有限，细分板块受“十五五”规划提振走强。
- 向上看到沪指4000点，向下看到3674点，空间[-4%,+4%]。
- 策略角度：
- 套保：空头套保可逐渐开仓。
- 单边：IF、IC、IM均衡配置应对轮动行情。
- 套利：IM受十五五规划提振，可选多IM、空IF/IC组合。
风险提示
- 国内经济压力增加，政策力度不及预期。
- 海外关税压力抑制新兴市场需求，间接影响我国出口。
