百合股份：客户结构变化影响盈利表现，外延并购高成长标的

事件：近期公司发布2025年半年报，2025H1公司实现收入4.20亿元，同比+2.06%，实现归母净利润0.72亿元，同比-13.37%。其中2025Q2实现收入2.13亿元，同比-4.44%，实现归母净利润0.37亿元，同比-23.79%。 渠道结构变化导致自主品牌收入承压，新型剂型保持快增势头。分地区来看，2025H1公司境内/境外分别实现收入3.79/0.39亿元，分别同比-1.73%/+66.43%，海外扩张快速。分剂型来看，25H1公司软胶囊/功能饮品/片 剂/粉 剂/硬 胶 囊/组 合 及 其 他 分 别 实 现 收 入1.5/1.2/0.5/0.6/0.2/0.2亿元，分别同比-6.0%/+18.4%/-20.1%/+36.0%/-33.9%/+61.9%；分业务来看，25H1公司合同生产/自主品牌分别实现收入3.7/0.5亿元，分别同比+10.7%/-33.6%，线下传统保健品渠道受到线上新兴渠道分流影响，上半年传统剂型以及公司自有品牌主要售卖的药房渠道有所下滑，新兴渠道客户订单带动下功能饮品、粉剂、组合及其他剂型表现亮眼。 股票数据 新类型客户订单增长较快，客户结构变化致净利率下滑。2025H1/Q2公司毛利率分别为36.2%/36.2%,分别同比-3.3/-2.7pct，新兴渠道客户订单占比提升，导致毛利率短期承压。费用方面，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为9.2%/5.3%/3.7%，分别同比+0.5/+1.0/+0.4pct，Q2净利率同比-4.4pct至17.2%。 总股本/流通(亿股)0.64/0.64总市值/流通(亿元)29.76/29.7612个月内最高/最低价(元)54.48/28.95 相关研究报告 新收购新西兰保健品公司，并购标的主业收入成长表现亮眼。近期公司收购的新西兰保健品公司Ora已交割结束，公司持有Ora56%股权，该公司成立于2016年，主营保健品剂型涵盖水剂（包括滴剂、口服液、饮品等）、片剂、粉剂以及软胶囊等，并可以为客户提供定制化服务。2024年Ora实现营收4228万新西兰元（约1.8亿人民币），同比增长102%，实现利润613万新西兰元（约0.26亿人民币），同比+178%。新并购标的业务收入增速快于公司主业增速，目前收购标的新产能亦在建设中，后续随新产能投产收入有望保持快速增长势头。 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入9.7/13.5/15.5亿元，分别同比+20.5%/+40.2%/+14.3%，实现归母净利1.5/2.0/2.3亿元，分别同比+8.3%/+33.0%/+15.6%。 风险提示：消费需求疲软；行业竞争加剧；渠道开拓不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。